那些曾经的资本风口，投资人是真信了还是装糊涂？

大约一周之前，我去了一次杭州，跟电商行业的许多老朋友重聚，聊现在的市场，也聊过去的经验教训。让我感慨的是，在电商这条赛道上，现在仍然有很多人在创业，不过创业的主要方向已经变成了出海——无论如何，在当前的宏观环境下，这样做还是很有勇气的。

很多创业的朋友都具备财经或投资背景，所以在聊天的时候，我们不可避免地谈到了过去多年的一些资本风口，尤其是那些早已破灭或濒临破灭的风口，例如新国货、线下新消费，以及一些垂类互联网平台。有朋友对我提出了一个问题：“某些曾经的资本风口，一看就很愚蠢，散发着浓厚的不靠谱甚至诈骗气息。为什么仍然有投资人趋之若鹜，甚至一度成为整个资本市场的热点呢？他们到底是真信了，还是揣着明白装糊涂？”

这个问题很尖锐，也很难回答。作为曾经的二级市场股票分析师，我见过太多让全市场如痴如狂的概念，也见过数以百计的机构集体跳坑的壮观景象。我相信，在一级市场，这样的事情不会更少、只会更多。吃瓜群众往往认为，机构投资者都是清醒的，只是合伙做局割韭菜而已——这种观点并不全面，因为机构之间互相割的案例甚至多于割韭菜的案例，而且许多机构确实是带着“信仰”做投资的。为了回答朋友的问题，我陷入了沉思，讲述了记忆犹新的三个案例。

第一个案例发生在2009年。当时我刚到券商研究所工作不久，初次接受A股市场这个“大染缸”的洗礼，颇有些不太适应。我们那一拨人很幸运，遇到了一个很资深、很愿意指导新人的领导，隔三差五就跟我们开会培训。记得某次培训上，他严肃地对我们说：“去上市公司调研时，无论是董秘叫你哥们，还是董事长叫你哥们，你都不要真的把他们当哥们。要记住，利益攸关的事情，就连亲爹亲妈说的话都不能信，更不能信董秘！”

看到我们一张张年轻而半信半疑的脸，领导又补充道：“你们刚出校园没几年，就能见到一些很资深、功成名就的企业家，很容易昏头，以为自己真的跟人家一个段位了。人家要想把你们灌晕，方法有的是！总而言之，凡事要多个心眼，别人说的话要默认为假，不要默认为真。”他又举了几个自己职业生涯的经典被骗经历，听得我们张口结舌，觉得应该拍成电影才对。我不知道其他同事有没有听进去，反正我是听进去了，直到现在还记得其中的每一个细节。

第二个案例发生在2014年，那正是O2O （Offline-to-Online， 本地生活服务） 的黄金时期。当时我早已换到了一家外资机构，该机构以研究互联网和科技行业著称。在北京金融街的丽思卡尔顿酒店，我们举行了一次“O2O投资闭门峰会”，邀请了一批炙手可热的O2O项目创始人演讲。全场最知名的嘉宾是一位正在做上门美容项目的网红创业者，他的演讲水平极佳，让大家听得如痴如醉。我还记得在演讲结束部分，他笑嘻嘻地说：“不知道为什么，我们团队成员特别擅长伺候女性消费者，可能上辈子我们都是太监吧！”

这番话彻底点燃了现场气氛，引发了一片欢声笑语。有一位投资人要赶飞机回香港，在走出会场的时候还念念不忘地对我说：“这家伙太有意思了，我真想留下来继续听啊！”现场听众当中有一位是我大学同学，她也是毕业之后一直在香港投资圈，过着空中飞人的生活。她问我对刚才的演讲怎么看，我说：“不论他说的是真是假，你信一半就够了。”很可惜，当时我对O2O乃至整个互联网行业还远远没有现在这么了解，否则大可以对老同学提供一些更有价值的信息。

第三个案例发生在2018年下半年，我回到了中资机构，那时拼多多刚刚上市，几乎立即遭遇了做空，大家在热议它的商业模式是否可以持续。在我加的一个500人的机构投资者大群里，认为拼多多是骗局的人占据了绝对多数。几位经验丰富的朋友宣称，中国的商品根本不可能卖得那么便宜，拼多多的主力爆款商品要么是假货，要么就是纯粹赔本赚吆喝。几位稍微年轻的朋友则补充道，消费升级仍然是目前的大势所趋，正在向“全体中产”迈进的中国十亿消费者是不可能长期被拼多多所绑定的。

在那时的市场上，无论你是看券商报告还是看媒体文章，看好拼多多的几乎就没几个 （看好B站和瑞幸咖啡的则要多少有多少） 。但我观察到了一个违和的现象，即我身边产业界的朋友，无论从事的是电商产业、制造业还是消费品牌，都相当看好拼多多。有一位电商从业多年的朋友精确地对我描述了拼多多成长的路线图：“在目前的基础上，GMV再翻4倍左右，然后逐渐进军品牌。”我觉得，在产业界和投资界的观点发生矛盾时，应该毫不犹豫地相信产业界。事实证明前者果然是正确的。

拼多多这个案例，以及前面提到的O2O的案例，精确地命中了许多专业投资从业者的最大问题——“一天到晚坐在玻璃写字楼里，从来没有见识过真实社会的样子，生活在自己想象的世界中；心怀叵测的企业家就根据他们的想象去编故事。” （这句话的知识产权归于我的第一个老板，他是在2008年说这句话的。）

其实，两千多年前的荀子就表达过类似的意思：“寡人生于深宫之中，长于妇人之手，未尝知哀也，未尝知忧也，未尝知劳也，未尝知惧也，未尝知危也。”这句话是鲁哀公对孔子说的，而鲁哀公最后的下场很不妙。我国古代的历史学家经常拿他作为昏君的标准进行批判，认为在这种环境下成长起来的君主，想不灭亡也难 （很可惜，在封建时代，大部分君主都是这样成长起来的） 。

现代的专业投资人和古代的封建君主，看起来大相径庭、根本不属于一个时代，可是仔细思考一下，就会发现其成长路径和生活环境的异曲同工之处：

• 古代的君主生长于深宫之中，直到即位都基本不会接触外界。现代的专业投资人一般都是名校硕士毕业或海归，而且至少从中学开始就踩着优秀的步点向上走了。越是优秀的学生，与大千世界接触的机会就越少，直到24-25岁才第一次真正“混社会”。

  
  

• 古代的君主哪怕在即位之后，也是生活在绮罗丛中，被贵族、官僚、宫女所环绕，除了少数英明君主之外，大部分完全不通下情。现代的专业投资人往往是毕业就直接进入金融机构，从象牙塔走进了甲级写字楼，一年四季享受着玻璃幕墙、中央空调、茶水间以及优厚的福利。他们中的大部分人，与普通人接触的唯一机会，是早晚高峰坐地铁的时候。

  
  

• 古代的君主锦衣玉食，听说外面闹着饥荒，会认真地发出“何不食肉糜”的疑问。现代的专业投资人一般从毕业时起就拿着同龄人当中顶尖的工资，年少多金，鲜衣怒马，不但不可能了解群租房里的生活，对于居住在五环外老破小里的普通人的生活恐怕也难于共情。

  
  

• 古代的君主周围总是簇拥着谄媚之士，其中固然也有骨鲠忠臣，可是一般君主的情商很难把二者区分开来。现代的专业投资人身边总少不了各类中介机构的伺候，对公司估值有诉求的企业家也会满脸堆笑、任其予取予求。就像上面我的老领导提到过的：“人家想把你灌晕，方法有的是！”

  
  

• 而且，与古代的君主相比，现代的专业投资人并不掌握暴力，只具备软性约束的能力。古代的明断明决之君，一旦发现自己被糊弄了，大可以雷霆震怒、杀伐决断，让别人一段时间内不敢再骗他；现代的专业投资人又能怎么样呢？众所周知，资本市场的记忆力只有半年，比一条金鱼好不了多少。

  
  

还是回到我上面讲过的第一个案例：老领导之所以如此清醒，除了因为经验丰富之外，还得益于他的成长经历——1990年代初，中国资本市场初起，机构投资者的培养路径还没有“正规化”，最早的基金经理很多都是草莽出身。按照他本人的说法：“你们都是名校出来的，我却是混江湖出来的。”当然，混江湖的人，野路子多，进去的不少；但若是能摒弃早年的野路子，走上合规经营的道路，他们的经验就无人可比了。就拿骗人这件事情来说，没混过江湖的名校精英甚至不知道人心如此险恶；而混江湖的人日常生活在尔虞我诈之中，你怎么骗得了他们？

然而，这里又涉及到了所有热门行业的一个天然矛盾：随着行业成长、蛋糕越做越大、待遇越来越好，行业用人必然呈现“精英化”趋势，甚至出现“以不接地气为荣”的文化。就拿国内金融业而言，十几年前，哪怕第一档次的券商，过的日子都是很“土”的，招人时也没那么变态地强调背景；只有位于香港的外资金融机构堪称真正的“精英范”。可是时至今日，稍有档次的券商、基金，在用人标准和组织文化上均已全面向外资靠拢，甚至有反超之势。这样的事情同样出现在互联网行业，早年在互联网大厂做到事业群负责人乃至管理层的人，如果穿越到今天，其简历未必过得了HR这一关。

问题在于，金融业是一门服务业，无论是作为卖方的券商或FA，还是作为买方的基金或PE/VC，本质上都是在赚实体经济从业者 （尤其是企业家） 的钱。金融业变得越来越高大上，但中国的实体经济并没有出现同样的趋势；专业投资者变得越来越“精英范”、不接地气，但他们研究或投资的企业家还是充满了江湖气。公允地说，现在中国的创业者 （尤其是互联网行业） ，比二十多年前的创业者的素质普遍是提高了的，法制环境也更趋完善。可是专业投资机构的“阶级跃升速度”，还是远远快于实体经济的企业，这一点应该无人质疑。

与此同时，“消费升级”愿景的破灭和“产业升级”链路，也加剧了专业投资人与大千世界的隔阂。换句话说：假如人人都具备“生于深宫之中、长于妇人之手”的条件，人人都能享受“未尝知劳也，未尝知惧也，未尝知危也”的人生，那中国就成为一个发达国家了，机构投资者的文化就与社会主流文化合流了。遗憾的是，这一幕在几年内不会发生，再过一代人的时间都不一定会发生。在这种情况下，在中国做投资，无论做一级市场还是二级市场、做买方还是卖方，都不得不长期陷入“精神分裂”的状态 （也可以称之为“文化冲突”） 。

讽刺的是，最近两年资本市场不景气，金融业集体降薪裁员，主管部门也在强调克服“金融精英论”，反而稍稍拉回了专业投资人的精英化趋势，让大家得以切身体会到外面世界的普通人过着什么样的生活。不过在这种情况下，就算接到了地气、学到了东西，短期内也是没有用武之地的——因为整个资本市场的活跃度下降了，能做的业务很少了。熬过了这一关的人，在今后漫长的岁月里，有没有可能利用这段低谷期形成的经验和认识，发挥更大的作用呢？

只能拭目以待了。无论如何，总归有明天的。

本文来自微信公众号： 互联网怪盗团 （ID：TMTphantom） ，作者：怪盗团团长裴培