科技猎周期股，让子弹飞一会 | 行研
出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
核心看点：
造船板块的确定性较高，但相比超跌板块，造船板块向上的弹性相对较小；
若特朗普上台，将更利好有色金属，尤其是黄金，而白银和铜的表现将弱于黄金；若哈里斯上台，则利空有色，但影响有限，其中铜的走势会强于黄金；
投资周期股，如果追求确定性，可以关注造船和黄金；如果想博弈价格弹性，则应重点关注铜。
在前期普涨行情中，我们所跟踪的部分周期板块表现得相对较弱，主要是因为在行情初期 （一浪） ，基本面和价格通常是背离的，这个阶段属于“没有基本面支撑的熊市反弹”，超跌的板块反弹幅度更大。而造船、有色等周期板块今年一直处于上涨趋势中，估值缺乏大幅修复的空间。
随着市场回归理性，资金将更多关注基本面。那么，如何抓住周期股接下来的机会呢？
本文将从确定性和弹性两个角度，分析部分周期板块的未来走势，帮助投资者找到适合的布局策略。
造船三季度业绩有“雷”？
先说造船板块，船周期是少数处于上行阶段的产业之一。
尽管近期产能有所增加，但短期也扭转不了产业供不应求的局面。我们引用克拉克森数据，到2027年前，全球造船产能的弹性整体有限。2028年后，随着散货船的加速更新，产能将快速扩张。但是造船业供不应求的局面预计将持续到2032年，因为船舶替代需求也在释放。
从投资角度看，造船板块的投资核心在于利润兑现。目前这一轮造船周期自2020年11月启动，但由于前期交付的订单是以低船价和高钢价为主，船企利润一直未能释放，资本市场表现相对低迷。
随着订单交付节奏的加快，低价船舶的交付影响逐渐减弱，造船企业正逐步进入高价船舶的交付阶段，2024年一季度迎来板块的利润拐点。
目前市场资金聚焦于三季度的业绩，以博弈利润的加速释放 。不过令市场担忧的是，截至目前，造船板块仍未披露三季度的业绩预报，以及造船板块近期跌跌不休，这是否意味着存在潜在风险？
我们不应轻易得出这样的结论。
为何这么说？
造船板块的三大总装平台——中国船舶、中国重工和中船防务，以及上游配套企业中国动力，均在上交所上市。根据上交所的业绩预告披露规则，只有在以下三种情况发生时，上市公司才需提前披露业绩预告：
预计全年可能出现亏损；
实现扭亏为盈；
净利润较前一年增减幅度超过50% （不包括基数过小的情况） 。
但值得注意的是，季度报告并不强制要求预披露。
此外，上述业绩是否出现大幅变化是以净利润为衡量标准。然而， 我们之前提到，判断造船板块利润加速释放的关键指标应是扣非净利润，因为造船企业通常存在大量非经常性损益 。以中国船舶为例，2023年第三季度公司确认了约20亿元的海工平台处置收益，导致其当期净利润达到了20.06亿元，但扣非净利润实际上亏损了3.111亿元。
那么，造船板块2024年第三季度的业绩究竟如何呢？
由于 国内船厂大多采用交付实现制来确认收入，即下订单时只收取10%-20%的定金，只有在项目完成并交付给客户时，才会确认全部收入和利润 。因此，订单交付情况直接影响当期的利润表现。
我们复盘了三家船舶总装平台在2024年第三季度的订单交付情况：中国船舶、中国重工和中船防务的三季度交付订单占比分别为29%、37%和30%，三季度交付的高船价低钢价订单 （艘） 占比分别达到了40%、60%和43%，相比上半年有了显著增长 （假设2022年及以后的订单属于高船价低钢价订单） 。
（数据来源：雪球大V雪林独行）
综合来看， 随着订单结构的优化，造船板块在2024年第三季度利润加速释放的概率较大，即造船板块的确定性较高，但相比超跌的板块，造船板块向上的弹性相对较小 。
黄金也具备类似的特点。
黄金究竟还能不能继续涨？
黄金价格在市场疑虑中持续创新高，截至2024年10月15日，伦敦现货黄金已达2649.05美元/盎司，今年上涨了28%。其中，2月至4月涨势最猛，涨幅达21%。
那么，黄金究竟要上涨至何时？
从长周期角度看，金价持续走高的确定性较高，这是因为，黄金是以美元计价的，黄金价格与美元指数呈负相关关系。美元贬值，黄金价格上涨将获得支撑 。
我们之所以认为美元会贬值， 一是美联储进入降息周期，美元通常会走弱；二是“去美元化”是全球的一种长期趋势。
但是金价短期走势还受以下三方面的影响：
首先 美国大选投票日在2024年11月5日，距今不足一个月，候选人共和党特朗普与民主党哈里斯的竞争进入白热化阶段。
美国大选对黄金的影响：
如果特朗普上台，他将实施财政和货币双宽松政策，偏好弱美元，这将直接利好黄金及其他有色金属。然而，共和党加征关税的范围较广，可能会抑制美国进口商品需求，进而影响铜、铝等工业金属。
民主党在货币政策上更尊重美联储的独立性，财政政策则侧重于结构性加税。不过，哈里斯的新政策下，财政收缩有限，通胀控制较好，对黄金和铜等有色金属的价格影响较为中性。
虽然两党都重视基建计划，但民主党更关注电动汽车设施、电力基础设施和清洁能源，这对铜、锂等电气相关金属有利。
总体来看， 若特朗普上台，将更利好有色金属，尤其是黄金，而白银和铜的表现将弱于黄金；若哈里斯上台，则利空有色，但影响有限，其中铜的走势会强于黄金 。
目前，尽管哈里斯在综合民调中占有一定优势，特朗普在摇摆州的支持率正逐步上升。截至10月12日，著名的Polymarket平台显示，认为特朗普将获胜的比例已达到54.9%，这就意味着黄金继续上涨的概率较大。
其次 是跟踪美国非农和通胀数据：
美国非农数据指的是非农就业数据，是衡量美国劳动力市场健康状况的重要指标。如果数据强劲，通常意味着经济良好，这会降低美联储降息的预期，不利于黄金等有色板块。一般来说，2024年美国的非农数据会在每月的第一个星期五晚上发布。
通胀率也是美联储设定利率政策的关键因素。高通胀可能促使美联储加息，而低通胀则可能引发宽松的货币政策，有利于黄金等有色金属。通胀数据每月发布一次，今年分别将于11月13日和12月11日再发布两次。
最后是跟踪地缘局势的变化 ：如中美关系、巴以、俄乌等地缘异动等支撑避险需求。
与造船板块相似，尽管黄金价格有上涨的确定性，但其涨幅往往较为温和，缺乏显著的波动性。若博弈弹性，我们可以重点关注铜 。
铜价上涨弹性来自哪里？
铜的定价则由商品属性和金融属性共同决定，且其趋势主要受商品属性影响 。
金融属性方面，全球货币供应和铜的流动性对铜价有重要影响，尤其是与美元指数的负相关性。商品属性，即供需基本面则是铜价走势的决定性因素。如果商品属性与金融属性同向共振，则可能导致铜价暴涨或暴跌；若背离，则铜价将依据供需变化波动。
2024年5月，伦敦铜期货价格突破1万美元大关，创下近两年新高，今年涨幅最高达34%，这主要是由供需失衡和铜的金融属性共同推动的。
金融属性增强 ：市场在交易美联储降息预期；
存在供需缺口 ：铜矿供给端长期面临弹性不足，主要因为全球铜矿的资本开支持续低迷，同时资源品质下降，导致开采成本大幅增加，限制了新铜矿的扩展能力；
需求端存在一定的想象空间，一是印度和东南亚等新兴国家的基础设施建设和工业化，推动了铜消费的边际增长；二是新能源领域的快速发展带动了对铜的强劲需求，进一步推升了全球铜消费的增长速度。
但铜价在5月中旬达到历史高点后便急剧下滑，并一度回落至今年行情启动前的位置，主要是因为宏观衰退预期反复和铜消费端出现较大压力。
展望未来， 一旦经济预期好转，铜价则将具备较高的上涨弹性 。从宏观角度看，美联储已进入降息周期，加上国内稳增长政策的出台，有望提振铜的需求端。
不过，相比黄金和造船板块， 铜的确定性较低，其不确定性在于需求端缺乏强有力的推动力。如果全球经济发展不及预期，尤其是美国经济出现“硬着陆”并陷入严重衰退，铜价大幅下跌的可能性较大 。
整体上看， 投资周期股，如果追求确定性，可以关注造船和黄金；如果想博弈价格弹性，则应重点关注铜。
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