美联储货币政策报告，警告金融稳定存在脆弱性

周五，美联储半年度货币政策报告显示，官员们仍然高度留意通胀风险，未来数据、前景、风险将引导利率决定。

美联储在报告中表示， 银行体系健全且富有弹性，不过仍应监控几个风险领域， 金融稳定方面存在显著的脆弱性，尽管银行业去年春天时面临的压力已经消退：

• 美联储将这些脆弱性与借贷水平联系起来，并指出，对于一些银行来说，相对于监管资本，他们的固定利率资产的公允价值下降幅度相当大。

  
  

• 美联储也表示，银行体系的严重压力已经自去年春季以来消退，而且银行的监管风险基础资本比率保持稳固并普遍增加，因为银行利润强劲且银行减少了资本分配。

  
  

根据上周发布的美联储会议纪要，在1月份美联储最近的一次政策会议上，美联储工作人员们向政策制定者们简报了他们对美国金融系统稳定性的评估，他们将系统的金融脆弱性描述为显著。

经济方面，美联储重申其致力于将通胀降至2%的承诺 ，并表示联邦公开市场委员会 （FOMC） 不预期在对“通胀可持续地向2%降低”有更大信心之前会采取降息行动。报告指出，通胀已显著放缓，但仍高于2%的目标。尽管劳动力需求有所缓解，但劳动力市场仍然“相对紧张”。

美联储的报告还显示，由于对工人的需求高，不同性别、种族、民族和教育方面的就业和收入差距已经缩小，尽管美联储指出不同群体之间仍然存在巨大差异。

美联储这份对国会的半年度报告是在下周三和下周四美联储主席鲍威尔即将进行的两天听证会之前发布的。报告通常是对自上次向美国立法者们汇报以来，经济发展和美联储采取的行动的回顾，它也可以对一些最新的经济数据和诸如金融稳定性之类的主题提供新的看法。在下周的听证会上， 鲍威尔很可能会面临立法者们关于美联储紧缩政策立场和对未来放宽政策的预期有关的一系列问题。

美联储半年度货币政策报告概要

虽然通胀率仍高于FOMC 2%的目标，但在过去一年中已大幅放缓，而且通胀放缓的同时失业率并未大幅上升。劳动力市场依然相对紧张，失业率接近历史低位，职位空缺仍然较高。 在消费者支出稳步增长的支撑下，实际GDP增长也很强劲。

自2023年7月会议以来，FOMC一直将联邦基金利率的目标范围维持在5.25%~5.5%。委员会认为，在2022年初开始的紧缩周期中，政策利率可能达到峰值。美联储还在继续减持美国国债和机构抵押贷款支持证券。

随着劳动力市场紧张状况有所缓解，通胀持续取得进展，实现美联储就业和通胀目标的风险已趋于更好平衡。即便如此， FOMC仍然高度关注通胀风险，并敏锐地意识到高通胀带来了巨大的困难 ，特别是对那些最无力满足更高生活必需品成本的人们来说。

FOMC坚定致力于将通胀率恢复到2%的目标。在考虑对联邦基金利率目标范围进行任何调整时，将仔细评估最新数据、不断变化的前景和风险平衡。FOMC预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标利率范围。

近期经济和金融发展

通货膨胀。 消费者价格通胀已显著放缓，但仍保持在2%以上。1月个人消费支出 （PCE） 价格指数同比上涨2.4%，低于2022年7.1%的峰值。通常被认为是更好的未来通胀方向指南的价格指数——核心PCE价格指数 （不包括波动较大的食品和能源价格） 1月同比上涨2.8%。

通胀放缓在商品和服务中普遍存在。 核心PCE价格在截至1月的六个月中以2.5%的年增长率增长，尽管衡量相对较短时期内的通胀可能会夸大特殊或临时因素的影响。长期通胀预期指标处于新冠疫情前十年的数值范围内，并继续与FOMC 2%的长期目标大致一致。

劳动力市场。 劳动力市场依然相对紧张，自6月份以来平均每月新增就业岗位23.9万人，失业率接近历史低点。随着许多经济部门的职位空缺减少，劳动力需求有所缓解，但仍超过可用工人的供应。过去一年，劳动力供应呈上升趋势，反映出移民步伐持续强劲以及劳动力参与率 （尤其是壮年工人） 的增加。名义工资涨幅在2023年放缓，反映出劳动力供需平衡的改善，但考虑到生产率增长的普遍趋势，从长远来看，工资涨幅仍高于2%。

经济活动。 尽管金融状况趋紧，包括长期利率上升，但去年实际GDP增长了3.1%，明显快于2022年。消费者支出稳步增长，房地产市场活动在经历了2021年初开始的下降后，于去年下半年开始回升。然而，实际企业固定投资增长放缓，可能反映出金融状况趋紧和商业情绪低迷。与GDP相比，去年制造业产出净值变化不大，在经历了疫情后两年的强劲增长后，出现下滑。

财务状况。 金融市场状况在夏季和初秋进一步收紧，然后在年底出现逆转。FOMC在去年7月的会议上将联邦基金利率目标区间进一步上调25个基点，使本轮紧缩周期目标区间整体上调至525个基点。自2023年中期以来，市场隐含的联邦基金利率预期路径整体上行，长期名义国债收益率总体上明显较高。大多数家庭和企业仍然普遍可以获得信贷，但利率较高，这对融资活动造成了压力。由于银行继续收紧标准以及贷款需求疲软，银行对家庭和企业的贷款自6月份以来显著放缓。

金融稳定。 总体而言，银行体系仍然稳健且富有弹性；尽管自去年3月以来银行体系的严重压力已经消退，但一些风险领域仍然需要继续监测。资产估值的上行压力持续存在，房地产价格相对于租金上涨，股票市场的市盈率也较高。来自非金融企业和家庭的借款继续以低于名义GDP增速的速度增长，债务与GDP之比目前接近20年来的最低水平。

金融部门杠杆带来的脆弱性依然显著。尽管银行的监管风险基础资本比率保持稳定并普遍上升，对于一些银行来说，相对于监管资本，他们的固定利率资产的公允价值下降幅度相当大。与此同时，对冲基金的杠杆率已稳定在高水平，寿险公司的杠杆率升至接近历史平均水平，但负债构成变得更加依赖非传统资金来源。多数银行流动性保持较高水平，资金稳定，但银行融资成本持续上升。

国际事态发展。 继2023年初反弹后，去年下半年对外经济活动增长放缓。发达外国经济体 （AFE） 的经济增长尤其疲弱，因为货币政策紧缩打压经济活动，高通胀侵蚀了实际家庭收入。欧洲因能源价格上涨而进行的结构调整继续阻碍经济表现。外国总体通胀率进一步下降，反映了核心通胀率和食品通胀率的下降。 然而，各个国家和部门的通货紧缩速度各不相同，商品通胀的放缓速度普遍超过服务业通胀的放缓速度。

大多数外国央行在去年下半年暂停了政策加息，此后一直保持利率稳定。金融市场定价所暗示的政策利率路径表明，许多AFE的央行预计将在2024年开始降低政策利率。新兴市场经济体的一些央行已经开始放松货币政策。自去年年中以来，美元的贸易加权汇率净值略有上升。

货币政策

利率政策。 自2022年初以来大幅收紧货币政策立场后，FOMC自去年7月会议以来一直将政策利率目标区间维持在5.25%至5.5%。尽管联邦公开市场委员会认为实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡，但委员会仍高度关注通胀风险。委员会表示，在对通货膨胀率持续向2%迈进更有信心之前，预计不宜降低目标范围。在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，委员会将仔细评估最新数据、不断变化的前景和风险平衡。

资产负债表政策。 美联储继续以可预测的方式大幅减持国债和机构证券，从而导致金融状况收紧。从2022年6月开始，系统公开市场账户持有的证券的本金偿还仅在超过月度上限的情况下才会被再投资。根据这一政策，自2023年6月中旬以来，美联储已经减少了约6400亿美元的证券持有量，这使得自开始减少资产负债表以来证券持有总额减少了约1.4万亿美元。

FOMC表示，它打算保持与实施货币政策在充裕准备金制度下高效有效相一致的证券持有量。为了确保平稳过渡，FOMC打算在准备金余额略高于FOMC认为与充裕准备金一致的水平时，减慢并最终停止减少其证券持有量。

本文来自： 华尔街见闻 ，作者：何浩