科技猎头图｜视觉中国
12月20日，本轮宽松周期的第一次降息如期而至。
自从上次降准之后，我们一直提醒大家，关注每月15号和20号两个重要日子。因为降息随时可能会来，前者是央行制定的MLF利率，后者是市场形成的LPR利率。
不过，市场并没有给出太积极的反应，短暂冲高之后，就开始回落。主要原因还是降息力度不大，尤其是相较于此前市场高度的宽松预期来说。
第一，MLF没降，政策操作仍是渐进式。 本来市场预期本月15号MLF利率会率先下调，进而带动LPR利率下调，但15号MLF依然是等价操作。LPR是市场利率，而MLF是真正的政策利率，更能直接表明央行的态度。这说明目前央行依然是边走边看，宽松方向虽然确定，但不急于把子弹打出去。
第二，LPR是结构性下调，短端利率小降，长期利率没降。 今天LPR的调整，只是把1年期LPR从3.85%下调到3.80%，降幅只有5个BP。而5年期LPR连续20个月维持在4.65%，而5年期LPR关系到居民房贷等中长期贷款利率，显然更为重要。
一、央行货币政策的三大判断
从目前的操作来看，我们基本继续维持对央行货币政策的三个判断：
第一，宽松方向非常明确，不用猜测，基本面早已给出答案。
连续19个月没动的LPR能做出调整，不管调整幅度有多大，已经是一个明确的信号，再次印证了货币政策转向宽松的定调。
背后的逻辑是宽松的必要性和可行性都显著上升： 一方面 ，经济下行压力加大，明年二十大还需要争取更好的成绩，政策需要发力； 另一方面 ，通胀压力显著下降，CPI的上行只是PPI上行的滞后反应，通胀上行的底层动力已经衰减，下一步可能全面下行，宽松的条件也愈发成熟。
明确了这个基本面，即便不去看央行的报告，也可以预知货币政策的答案。
第二，宽松的节奏是渐进式的，目前还处于全面宽松的早期。
货币宽松是一个系统工程，每一轮宽松周期都会分阶段、渐进式的操作。
第一阶段 ，先用数量手段，从扩大MLF等公开市场操作、定向降准到全面降准。比如2014年、2018年、2021年，通常这个阶段经济还不算差，通胀还有点高，更多的是对冲式宽松为主。
第二阶段 ，开始启用价格手段，也就是说降息，通常是先结构性小幅降息，然后全面大幅度降息，先降短端，后降长端。比如2019年9月先降1年期LPR（ 5个BP ），11月再动政策利率MLF（ 下调5个BP ），带动5年期LPR也降5个BP，2020年2月1年期LPR再降10个BP，2020年4月MLF和1年期LPR又大降20个BP。
而目前只是结构性的下调了短端LPR，MLF利率和长端LPR都还没动，显然还处于全面宽松的早期。
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