政府引导基金做直投，会抢了GP的饭碗吗？

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“引导基金干起了直投，还有财务型GP啥事？”这话出自我朋友圈某PE投资人之口。暂且不论其观点是否危言耸听，但的确道出了近两年一级市场的一个趋势： 越来越多的政府引导基金不甘于“LP”的身份，开始亲自下场操刀，直投比例日渐加大。

就拿刚刚过去的7月来说。月初，厦门思明区发布了厦门市第一只区级政府直投基金，将把不低于60%的资金投向种子轮、初创期的科技型或人才项目；紧接着，苏州天使母基金宣布与元禾控股合作设立直投基金——苏州天使创新基金；珠海也新设了总规模100亿元的珠海基金三期，该基金同样新增了项目直投。

一个月时间三只基金，纷纷指向直投，背后信号不言自明。

过去两年，政府引导基金全面爆发，各地相继组建千亿规模基金。据小饭桌不完全统计，2023年年初至今，多地发布的引导基金设立总规模已超一万亿元。

根据执中、招商银行等联合发布的《2022年中国股权投资基金出资人解读报告》，2015～2022年的8年间，机构LP的出资结构不断变化，其中政策性资金（政府出资平台、政府引导基金等）连续八年增长，到2018年开始成为第一大出资主体，并保持至今。

当下，地方政府引导基金俨然已经成为股权投资市场最大的资金来源。但随着第一批政府引导基金集中进入退出期，返投任务完不成、DPI不足1等一系列问题被摆在台面上。

“学聪明”了的政府引导基金也在积极谋变，寻找第二增长曲线，加大直投正是他们完成自我升级迭代的呈现之一。

这一语境下，市场上关于国资LP与市场化GP如何共存的谈论也随之甚嚣尘上。

有投资人预言：“市场化GP生存空间将被大大压缩。”

一、政府引导基金“GP化”

“现在各个地方的引导基金都在自己招人做直投。”猎头Sally告诉小饭桌，自去年以来，她陆续会接到来自政府的招聘需求，与此同时，不少VC/PE投资人也有意愿要往政府引导基金转。

招聘市场的变化向来是行业的风向标。这两年，全国引导基金大爆发，百亿、千亿级基金接踵而至，各地引导基金都在不同程度地加大直接投资力度。

早在2020年，北京市昌平区政府全资设立的产业生态投资运营平台——“北京昌发展”就设立了知衡直投基金，截至目前已投资19个医药健康项目；

2021年，深圳天使母基金宣布设立首支天使直投基金，这在当时被众多媒体称为是中国创投行业又一标志性事件；

此外，合肥政府凭借“投资蔚来汽车”一战成名，也创下了一段政府基金做直投的佳话。

珠玉在前，各地政府开始纷纷效仿。

根据FOFWEEKLY《GP生存发展报告2022——大国周期下的资本变革》显示，政府引导基金对于项目直投和跟投的机制设置开始逐渐增加；直投活跃度显著提升，近两年直投次数已超过100次。

从基金背后出资人，到亲自下场做投资，政府引导基金究竟发生了什么？为何有此转变？

“主要还是现在GP的业绩不行。”上海某基金负责政府业务的张灏明告诉小饭桌，随着第一批政府引导基金集中进入退出期，返投任务完不成、DPI不足1等一系列的问题也被摆在台面上。

听闻江苏某基金，成立四年DPI 0.8，但是因为返投任务完不完，求着LP延长了一年投资期。

“别说这种政府基金，你看看现在市场化的基金DPI能做到0.8的有几个，这个成绩已经很不错了，但是依然达不到LP的要求。”张灏明说到，“过去政府引导基金做母基金，找GP来投，是看中了GP的专业度和信息差，现在7、8年过去了，政府的认知水平、投资能力、以及风控能力也在迭代，现在对他们来说，自己搞一个投资部门或者投资公司不是什么特别难的事儿。”

除此之外，“很多政府投资平台公司都想设基金公司，因为可以对外募资，这也符合现实情况。”西南某地方政府产业投资平台投资人曹磊表示。

深圳天使基金正是通过市场化募资设立的一只直投基金。在该基金的LP名单里，除深圳天使母基金管理公司外，还包括复星创富、国信资本、松禾资本、华大集团、高新投集团、光大控股母基金、哈创投、中钊资本、瑞凌股份等一众市场化出资人。

这种基金的好处就是可以起到杠杆放大作用。

曹磊向小饭桌举例称：我新设一支基金，假设自身出资比例不超过20% （当然实际情况有可能不一样），其余都向市场募资，也就是说我能通过20%的钱起到5倍的放大作用。

“说再实际点，优点是还可以收管理费了。”曹磊笑称。

二、“GP刚开始尽调，政府的钱已经到账了”

那么，政府引导基金做直投，究竟有何优势？

首先，最显性的就是有钱。你别小看这一点，这在如今的一级市场格外珍贵。

某FA机构曾做过一次创业者信心调研，其中一个问题就是：现如今，你融资考虑的优先级是什么。结果显示：87%的企业选择越快拿到融资越好。

“这个问题放到过去，大多数企业一定是选择拿头部机构的钱，比如红杉、高瓴。原因很简单，拿到大机构的钱，对下一轮融资有背书作用。但现在这已经被企业放到了最不重要的位置。”一FA从业者告诉小饭桌。

除了资金充足之外，政府基金到资速度也快。过去很长一段时间，大家提到国资GP，最常提到的就是决策流程冗长，但如今，政府引导基金正在打破这一刻板印象。

曹磊作为分别在市场化GP和政府引导基金都工作过的投资人，感受尤为明显。“我之前在市场化GP，一般一个项目要过会3~6个月是肯定的，风控流程更慢，现在在政府，快的话1～2个月就行。当然如果涉及到标的业务或者交易架构很复杂，决策时间还是很长的”

相对于一些热门项目，政府的出手速度更是惊人。

“现在来找我们的都是高层，他们通常都拥有决策权，一拍板，这事就成了。”深圳某半导体企业创始人岳阳告诉小饭桌，“很多都是拿着协议来找我们，直接讨论条款，现场改。”

“你都不能想象政府的效率有多高，市场化GP还在调研呢，政府的钱已经到账了。”

与此同时，政府基金们找项目的能力也在迭代。过去政府引导基金作为母基金去投资市场化GP的目的之一，就是搭建朋友圈，触达到更多项目。

但是现如今，为政府和企业之间牵线搭桥的机构除了GP，大有人在。

一上海VC投资人告诉小饭桌，目前政府做直投的项目来源可分为以下几类：

做母基金时，从子基金那里储备的项目资源；

当地的人才库，这些通常对投资平台是完全开放的，基金可以从里面寻找好的项目进行投资；

专业的FA机构；

高校、媒体、研究院等，主要通过合办创业大赛的形式挖掘潜在项目。

另一方面，企业现在也学“精”了，开始跳过GP、FA主动找到政府。“现在创业，免不了要跟政府打交道，哪个创始人不认识几个政府高层。”

相较于市场化GP而言，政府引导基金在投后赋能方面还具备天然优势。“比如充当牵线搭桥人，帮助企业对接产业上游材料，从下游要订单，然后最直接的，税务部门还能提供一些支持政策。”