前海开源这只农业基金,越努力越亏

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出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

头图 | AI生图


核心看点:

  1. 前海开源沪港深农业混合C基金开局即巅峰,抓在了猪肉股尾巴行情上,可谓是越努力亏得越多;

  2. 如果前海开源沪港深农业混合还是重仓猪肉股和鸡肉股,那么它的净值压力还会延续,目前还看不到明显的止跌信号。

 

时间的朋友不好做,猪肉股就是一个典型的例子。

 

近两年内,猪肉股跌跌不休,猪肉概念 (BK0882) 下跌了36%,接“飞刀”的除了股民还有基民。比方,深套在前海开源沪港深农业混合的基民。

 

前海开源沪港深农业混合主要配置的是猪肉股,混合A近1年跌幅达28%,混合C自2022年2月成立以来累计下跌了40.1%。

 

前海开源这只农业基金,越努力越亏

(注:前海开源沪港深农业混合C基金净值走势)

 

尤其对于前海开源沪港深农业混合C而言,开局即巅峰。

 

2022年2月17日,前海开源沪港深农业混合C基金净值是1.544,一度在2022年3月底达到净值高点1.6735,但随后净值持续下滑,至5月底跌至1.3099,亏损了15.2%。

 

经历了一段时间的波动后,该基金在2023年4月再次实现正收益,净值一度回升至1.6191。然而,好景不长,基金净值再度下滑,截至2024年8月28日,净值已回落至0.9248,跌幅扩大至超40%。

 

该基金可谓是抓在了猪肉股尾巴行情上

 

猪肉股作为典型的周期股,一旦上涨行情结束,便会进入漫长的底部磨合期和下行周期。即持有时间越长,风险也随之增大,可谓是越努力亏越多

 

越努力越亏

 

近三年中,猪肉股的顶点出现在2022年7月,之后回调又出现一段时间的反弹,自2023年4月起,猪肉股板块进入下跌通道。

 

2023年4月-2024年2月:猪肉概念板块累计下跌32%

 

当时猪肉股处于预期炒作阶段,在这一阶段,市场处于周期的底部,猪价长期低迷,产能逐步削减,核心驱动变量是产业去化的幅度和速度。但实际上,市场参与者实力提高及仔猪价格偏高导致产能去化偏慢,市场较为悲观。

 

2024年2月-2024年5月:猪肉概念板块上涨23%,板块有所回暖

 

虽然这一阶段仍处于磨底周期,但是板块逻辑不再单纯依赖于产能去化的进度,资金开始提前博弈猪价的潜在上涨——因为透过供需平衡表,我们预测出2024年二季度猪价大幅上涨的概率较大,这种上涨有可能促使养殖户更加惜售,引发更多压栏和二次育肥行为,推动猪价超预期上涨。

 

2024年5月-2024年8月:猪肉概念板块下跌25%

 

尽管猪价在7月中旬后维持19元/kg以上,但猪肉股却出现下跌。这种下跌主要由两个因素引起:一是市场对猪价未来上涨的预期降低;二是市场担忧2022年的短暂景气可能重演。

 

猪肉股不景气,前海开源沪港深农业混合C基金在2023年以来加大白羽鸡板块的持仓,而白羽鸡板块也是从2023年4月开始进入了深度调整。

 

一方面,因父母代始终处于高位,叠加鸡苗价格攀升,养殖户情绪提振,提前淘汰等行为并没有出现,市场预期的白羽鸡逻辑兑现行情并未如期而至;

 

另一方面,过去白羽鸡板块的投资逻辑主要来自祖代引种的短缺,但随着国产供种能力提升,补足了因引种断档带来的供给缺口,且美国供种重新开启,白羽鸡原有的投资逻辑变弱了。

 

随着猪肉股和白羽鸡板块经历深度调整,前海开源沪港深农业混合C基金的净值也必然受到负面影响。但令人关注的是, 这一基金的表现甚至比猪肉股板块还要惨 。自2022年2月以来,猪肉股概念板块的累计下跌幅度为30.86%,低于前海开源沪港深农业混合C基金的亏损率。

 

前海开源这只农业基金,越努力越亏

(图片来源:东方财富)

 

为什么会出现这种情况?

 

主要是前海开源沪港深农业混合C基金重仓的是高成长性的小猪企,如巨星农牧、华统股份和新五丰等

 

在猪周期上涨行情中,这些猪肉股往往会领涨板块,反之,在下行周期也会跑输板块——2024年6月11日至8月29日,巨星农牧股价腰斩;2024年5月15日至今,华统股份市值蒸发了52%;2024年5月28日至今,新五丰股价下跌了46%。

 

该基金规模是3.12亿元,可见不少人被深套其中。值得探讨的是,短期内基民是否有解套的可能?

 

下跌未止步

 

猪肉股和白羽鸡的基本面变差,短期内并无好转的可能。

 

(1)猪周期难反转

 

从供需平衡表看,短期视角下,猪价也许走出了至暗时刻,但是猪肉股并未

 

预测猪价接下来的走势,需要关注三个关键指标:一是6个月之前的仔猪存栏量;二是近6个月的育肥阶段的成活率;三是观察近期压栏等市场行为的参与程度。

 

首先, 仔猪育肥6个月后将成为生猪出栏,即仔猪存栏量是能够提前6个月判断生猪出栏变动趋势的先行指标

 

我们通过供需平衡表推算出,2024年3月至2024年5月期间,仔猪存栏量是在增加的,这一趋势预示着从2024年9月到11月,生猪的供应量可能会有所增加;

 

前海开源这只农业基金,越努力越亏

 

其次,在育肥环节,生猪疾病导致的死亡率尤为明显。从涌益咨询数据来看,2023年10月以来的非瘟疫情影响了育肥期间的存活率,使这一指标降到了2022年初的水平,不过2024年1月至6月的生产效率有所恢复;

 


最后,出栏均重,短期主要受市场行为的影响,如提前出栏、压栏和二次育肥等,这些行为会导致理论供给量与实际出现较大偏差。

 

根据涌益咨询数据来看,今年以来二育呈阶梯式上涨,前期阶段高峰为3月中旬-4月中旬,6月、7月和8月出现滚动出栏。

 

不过随着猪价上涨,二育进场也比较谨慎。同时,我们也考虑到9月和10月中秋节和国庆有望提振需求。

 

总体而言, 接下来生猪供应是相对宽松的,二育行为的参与程度较低,以及旺季需求,我们判断猪价大概率会维持高位震荡即18-20元/kg,很难出现超预期的上涨

 

既然股价是跟着猪价预期走,猪价上涨预期不在,那么猪肉股就很难有可观的上涨行情。

 

此外,我们对于猪周期反转也不要抱有太大期待。

 

这是因为猪价越上涨,去化越难,猪周期反转越难。近期猪价持续上涨,6月以来生猪 (外三元) 价格一直徘徊在18元/kg,最高超过20元/kg。

 

过去我国生猪养殖参与者7成以上是散养户,这些散养户的规模较小 (出栏量通常不超过500头) ,资金实力有限,进出市场相对灵活。但目前约70%的养殖户变成了规模场,与散养户相比,规模场的融资能力更强,亏损承受能力也更高,因此即使在猪价持续下跌的情况下,它们也能够维持甚至扩大产能。

 

随着本轮猪周期磨底时间越拉越长,养殖户的博弈心理也越发严重。一旦市场对反转预期抱有更高的希望,行业内主动去化就更难了。此外,现在猪价已经能覆盖养殖企业的成本,可以修复它们的资产负债表。

 

除非有两种情况出现,一是猪病爆发;二是政策的大幅干预。否则,这轮猪周期还会继续磨底下去

 

(2)白羽鸡的投资逻辑变弱了

 

由于我国白羽鸡祖代严重依赖进口,一旦海外引种地爆发禽流感以及其他因素导致引种断档,就会带来供给缺口。因此,过去白羽鸡板块的投资逻辑主要来自祖代引种的短缺。

 

但随着“圣泽901”“广明2号”“沃德188”三个自主培育白羽肉鸡新品种通过国家审定,我国终于在2021年底结束了种源全部依赖进口的被动局面, 随着国产供种能力提升,也逐渐补足了因引种断档带来的供给缺口

 

据Mysteel农产品数据统计,2024年1-5月,全国祖代引种更新总量为69.00万套,同比增长20%。主要国家及品种为美国的AA+/罗斯308 (24.06%) 、利丰 (9.86%) ;新西兰的科宝 (21.16%) 以及国内自繁品种圣泽901 (11.88%) 、广明2号 (25.65%) 、沃德188 (21.16%) ,国内自繁量为58.69%。

 

此外, 海外供种恢复进一步缓解供需矛盾 。2023年12月2日,我国从美国俄克拉荷马州引种的1万套祖代鸡已落地,打破自10月下旬以来美国祖代引种中断的局面。自2024年4月开始,美国AA+/罗斯308每周引种量为1.2万套,较之前量有增加。

 

白羽鸡未来供给端缺口没有了,需求端也难有起色。

 

与猪周期不同的是,判断白羽鸡周期的景气度要看供需两端,供给端为主,需求端为辅。白羽鸡需求端一是看淡旺季 (一般3月、8月、11月是旺季,而1月和6月则是淡季) ,二是要关注“鸡猪替代”效应,即我国鸡肉消费与猪肉消费具有一定的替代性。当猪肉价格上升时,鸡肉的消费会增加,从而带动鸡价走强。

 

上一轮“超级鸡周期”就因为引种低位和对猪肉的替代性需求共同催化演绎的结果。然而,从目前的分析来看,猪肉周期反转的可能性不高,这意味着“鸡猪替代”效应难以得到显著提升。

 

总之, 和生猪养殖一样,白羽鸡板块短期也看不到反转的希望。如果前海开源沪港深农业混合基金还是重仓猪肉股和鸡肉股,那么它的净值压力还会延续,目前还看不到明显的止跌信号


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