投资，如何才能获得确定的安全边际？

本文来自微信公众号： 聪明投资者 （ID：Capital-nature） ，编辑：慧羊羊，原文标题：《“半仓打天下”的卡拉曼：你要给错误、误判和坏运气留出余地》，头图来自：视觉中国

今年6月，赛斯·卡拉曼在接受哈佛商学院的一场访谈中，谈到如今下跌的市场，建议投资者采取平衡的方法。

他表示：“你要给错误、误判和坏运气留出余地，因为世事无常，投资中总会发生一些事情。以防错误、误判和不幸的事儿发生，因为我们生活的世界会发生各种事情，在投资领域也会发生各种事情。”

赛斯·卡拉曼有着“波士顿先知”之称，他强调安全边际，被外界称为“半仓打天下”，但这并未影响到他过往出色的业绩。

1982年，25岁的卡拉曼联合创立波士顿对冲基金Baupost Group，过去几年来，Baupost只经历了三年的负增长 （1998年、2008年与2015年） 。

今年以来，Baupost Group业绩有一定受挫，截至今年八月，Baupost Group近一年亏损39.99%。

1991年，卡拉曼代表作《安全边际》问世，断货绝版后，在eBay上一本卖到2.2万人民币。

《纽约时报》曾形容，“他可能是你从未听说过的最成功、但最有影响力的投资者。” 

卡拉曼的安全边际到底在哪呢？我们如何才能获得确定的安全边际？

一、少年投资天才：10岁第一支股票买入强生，37年生涯仅3年亏损

想一想10岁的时候，你在做什么？

11岁的巴菲特买入了自己的第一支股票，并很早就开始做一些小买卖。

10岁的罗杰斯开始做资金管理，赚钱就存，舍不得买一颗糖果。

许多顶级投资大师，做投资，都是爱好使然，坚持带来卓越。

卡拉曼的卓越之处，在于挖掘自己的投资天赋，并锲而不舍地努力。

现在的很多人，丧字当头，别说为了梦想努力，自己有什么梦想都未必能搞明白。

1967年，10岁的卡拉曼用自己生日收到的零花钱买了第一支股票——强生。

30年后，强生位居全美十大最令人羡慕的公司之列。

说起选择强生的理由，卡拉曼说仅仅是因为小时候用了很多强生的创可贴。

卡拉曼10岁时已经领悟到投资的核心要义： 投资股票的本质是投资公司。

清楚明白自己想做什么，卡拉曼也在成长过程中为从事投资而做好铺垫。

21岁，卡拉曼在著名重组股之王迈克尔·普莱斯的Mutual Series Fund基金公司实习工作。

22岁，获得康奈尔大学经济学学士学位；

25岁，在哈佛商学院深造，获得MBA学位。

同年，从哈佛毕业之后，卡拉曼与他的教授威廉·普尔沃等人，共同创立了现在大名鼎鼎的Baupost Group。

自1982年成立以来，Baupost只经历了三年的负增长 （1998年、2008年与2015年） ，且下跌幅度都不超过10%。

Baupost还是按终身回报衡量最成功的5只基金之一，在过去30多年实现了年复合增长率20%的奇迹。

在30年前你投资卡拉曼1万美金，今天他将还给你240万美金。

而25岁、35岁、45岁的你，又在做什么呢？

二、谦逊低调的“波士顿先知”：2008年金融危机前的预言——美股丧钟已经敲响

说到这里，你可能会感到奇怪，如此传奇的投资大师，之前为何没有耳闻？

他显然没有巴菲特那么有名，巴菲特被人称为“奥马哈的先知”。

但在2012年，《经济学人》称卡拉曼为“波士顿的先知” （波士顿是卡拉曼的Baupost Group的总部所在地） 。

卡拉曼习惯手头上保留大量现金，善于看清本质，在市场混乱与遭到痛击时出击。

在2008年全球金融危机爆发前，2007年10月，卡拉曼在MIT斯隆管理学院的公开演讲警告 “美股丧钟可能已经敲响了”。

他认为，当时的杠杆融资比例远远超过历史平均水平，而美国处于信用收缩的初级阶段，尽管美联储进行干预，但没有从根本解决问题。

对此，卡拉曼给出的建议是， “当市场下跌和坏消息充斥媒体头条的时候，投资者此时采取行动往往为时已晚，重要的是在问题出现之前就应当制定好策略，因为没人能准确预测股市或者经济未来的走向。”

三、2008年金融危机：买入汽车债券大获全胜

巴菲特说，在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧。

2008年，金融危机爆发，雷曼兄弟倒台前后，市场到处是恐慌的卖家。

在别人都慌不择路的时候，卡拉曼反复问自己，“在萧条时期，还有什么可以买？”

尽管市场上到处是恐慌的卖家，但他发现，买家有限，是投资的大好时机。

卡拉曼的名言是， “拥有接下焦急卖家所拥有资产的能力是非常有利的。”

抽丝剥茧，理性分析。卡拉曼最终选择了汽车消费金融债券——福特、克莱斯勒和GMAC汽车。

关键的是，即便他所投资的40%债券组合将违约，当时的买入价还是提供了足够的安全边际。

2008年，卡拉曼在这些债券上投资了18亿美元，赚了超过12亿美元。

事实证明，虽然很多人看到房贷出现问题后首先想到汽车贷款也会爆发危机，但即使在2008年，美国的汽车贷款市场也没有发生严重问题。

2008年，Baupost是为数不多的拥有足够的资金从陷入困境的卖家手中收购大量资产的公司之一。

在2008年的一次演讲中，卡拉曼罕见在公开场合谈论自己公司的业绩。

“25年来，我的公司一直都在努力做到不亏钱——在这25年中有24年成功做到了这一条——当初的1 美元如今已经超过了94美元，复合年净回报率为20%。”

卡拉曼的卓越之处更在于投资成绩斐然之后，依旧保持低调。

《经济学人》评价，“他可能是对冲基金行业中最成功的长期投资者，他成功地避开了聚光灯。”

四、精神财富的无保留分享：规避风险必须是投资哲学的基石

卡拉曼的大师风度，不仅谦己又利他。

巴菲特说，最棒的能力是“让周围的人变的更出色”，这与智商无关，而是与价值观、人生观有联系。

与巴菲特、扎克伯格、比尔盖茨的裸捐物质分享不同，卡拉曼进行了精神财富的无保留分享。

1991年，卡拉曼的《安全边际》问世，现已绝版。

2015年，一本全新的《安全边际》在eBay上的售价为3325美元，折合成人民币约2.2万元。

这本“华尔街必读”之书的人气，单从这个数字上就可见一斑。

《安全边际》如此有价值的地方在于它让普通读者能够理解专业术语。卡拉曼说：“我写这本书的目的是让门外汉或专业人士都能读懂。”

在每一项投资中，他都坚持“安全边际”，以免受不可预见的事件或误判的影响。

卡拉曼的安全边际到底在哪呢？我们如何才能获得确定的安全边际？

1. 投资者要了解自己愿意承担亏损的风险程度

卡拉曼是典型的风险厌恶者，从不会使用杠杆；卡拉曼在投资中也很少有空头头寸，而且通常持仓数年，而不是几天或几个月。

这极其考验投资者的耐心与信心，也极其考验人性中投机的欲望。

2. 规避风险是投资哲学的基石

长期取得稳定的收益率是让资产实现复合增长的最重要因素。

即使只出现过一次巨额亏损，这也会让之前好几年所获得的巨额回报毁于一旦。

卡拉曼举例，河水漫过堤岸的情况一个世纪内可能只出现一两次，但居民们依然每年会为自己的房屋购买防洪险。

同样， 大萧条或者金融恐慌一个世纪内可能只出现一两次，且恶性通胀可能永远也不会破坏美国经济，但确实可能会发生金融灾难。

稳健、有远见的投资者会准备相应的对策来管理自己的投资组合。

3. 一直以大幅度低于潜在价值的打折价进行购买

尽管安全边际与投资者承受亏损的能力息息相关，但获得相对确定的安全边际秘诀在于：

• 一直以大幅度低于潜在价值的打折价进行购买；

• 以及更看重有形资产而不是无形资产；

• 将当前持有的股票替换成最新出现的更好的便宜货。

更重要的是， 买便宜货≠逢低便买，投资者不应只将注意力放在当前的投资“是否”被低估上， 还应包括“为什么”被低估。

正如卡拉曼在雷曼兄弟破产时期购买低价汽车债券，关注的不仅仅是低估，更是关心低估的原因。

卡拉曼正是看到了汽车债券在经济危机时的特殊性，才确定了安全边际的存在。

4. 只有自下往上的投资才有安全边际

在自下而上的投资法中，投资者每次对一个单独的投资机会进行基本面分析，而并不预测市场的走向与宏观经济趋势。

这一策略可以被精确地描述成“买入便宜货，然后等着”。

自下往上和自上往下的两种策略之间有一个重要但并不明显的区别是，有时需要持有大量现金。

只有可以组建有诱人投资机会的多样化投资组合时，采用自下往上投资方法的投资者才会满仓投资。

5. 价值投资者更关心绝对表现

价值投资者追求的是绝对回报。他们只关心是否实现了自己的投资目标。

当找不到便宜货的时候，以绝对表现为中心的投资者愿意持有现金。

除此之外，优先选择管理层优秀且管理人员在企业中拥有相关利益的企业，采用多样化持股。

总之，固守安全边际，要了解自己风险偏好，没有统一标准。

正如卡拉曼所言 “最重要的衡量标准不是所取得的回报，而是相对于承担的风险所取得的回报。”

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