为什么利润翻一倍，但股价可能翻九倍

1. 股票价格上涨的直接原因是买家比卖家多。这里笔者主要讨论的是美国股市的经验。

2. 如果要继续深究为什么短期内买家会比卖家多，或者相反，直接原因就是八个字，“傻X在买，傻X在卖”。而且这八个字往往就是最接近真相的答案。

3. 有些投机者会被某明星对冲基金的各种夸大宣传迷惑了视听，误以为他们真有三头六臂。可以参考一下2022年纽约曼哈顿检察官对于前老虎明星基金经理，出生于韩国的黄成国 （Bill Hwang，a.k.a Sung Kook Hwang） 先生的四十多页的起诉书。

大意就是黄先生的基金杠杆率一般在四倍到七倍，到2021年三月的时候仓位三百多亿美元。其中一个重仓的股票Viacom在2021年三月底时因为管理层发行新股，次日股价下跌10%以上，于是黄先生的基金连环爆仓，几天内就破产。同时借钱给他的投行也蒙受重大损失，其中瑞信的损失高达55亿美元，并因此彻底关闭了它的首要经纪 （prime brokerage） 业务。

总结一下就是：一，对冲基金因为杠杆率高，迟早成为大号的韭菜。二，人没钱的时候，会厚颜无耻的撒各种谎去借钱。就像瘾君子的毒瘾来临的时候，会慌不择路地做各种下贱的事情去筹钱买毒品。三，短期内价格的变化常常和基本面毫无关系，就是一些投机者在被迫买或者被迫卖。

4. 有些投机者会因为某大牌机构资金的进入或退出，而恐慌的跟风买入或者抛售。但机构资金并不意味着决策质量更高，大机构往往有很多僵化的约束，导致长期业绩非常平庸。沙特公共投资基金 （PIF） 当年有特斯拉5%的股份，但在2019年底之前 （大概相当于现在的每股不到30美元） 就基本全卖掉了。而同时PIF从2018年到2024年累积至少投资四十亿美元入股另一家电车公司Lucid Motors，占据股份超过60%。但Lucid现在整体市值也就在六十亿美元左右。

5. 长期看，导致买家比卖家多的原因包括，但并不限于：

=>利润未来增长高于预期 （最核心的长期动力）

=>市盈率扩张 （市场预期更乐观）

=>兼并收购 （有新的大买家入场）

=>公司持续的股票回购，减少流通股数目 （自己就是新的买家，而且提高每股利润EPS）

=>央行货币政策变得宽松，逼迫流动性涌入

=>财政部大幅提高开支，间接增加公司的营收

6. 而这些因素如果朝反方向移动，则会导致股价下跌。

7. 投资者获利的源泉主要在于：一、能够抓住一两个关键的洞见，遥遥领先地发现某个公司潜在的远远高于大众预期的巨大增长点。如果你的认知和大众预期差不多，大家一起很开心很热闹地对某件事叫好，则很难捕获价值。即使耗费时间学了很多时髦名词，仍然可能一贫如洗。二、能够在市场低预期 （市盈率较低） 的时候入场，这样在利润超过预期，而预期继续高涨 （市盈率扩张） 的情况下获得两个因素合力爆发的巨大收益，俗称“戴维斯双击”。

8. 发财需要耐心而充分的利用“戴维斯双击” （Davis double play） 的现象：就是在某个有增长潜力的优质资产市盈率比较低的时候购买，几年后利润变为N倍，而因为更乐观的预期，市盈率是之前的三四倍，这样实际的收益会达到3N或者4N。而大部分求快，贪多的赌徒，不研究市盈率和增长预期，盲目往里冲，再加杠杆，这样就会遇到反向的戴维斯双击 （Davis double play in reverse） ，俗称“戴维斯双杀”。加了杠杆后就会变成“戴维斯三杀”，资产在很短时间内缩水90%以上也就是必然的了。

“戴维斯双击”一词出自美国商人Shelby Davis （1909-1994） 。他曾在尼克松时代任美国驻瑞士大使。他发财的一个秘诀是长期投资廉价而优质的保险公司股票，最初十五万美元的原始投资，积累接近五十年，最后涨到两点六亿美元。

9. 公开资料显示，巴菲特从2016年一季度开始入手苹果股票。2015年十月的年度财报出台时，苹果净利润533亿美元，每股利润9.22美元。2016年一月初的股价是96美元，对应市盈率是10.4倍。在2020年苹果有一次一比四的分股，所以上面的数据等价于现在的24美元的股价，和每股利润2.30美元。

10. 2024年的十月的年度财报，苹果利润为937亿美元，不到2015年的两倍，但因为常年股票回购，流通股数目减少，每股利润为6.08美元，是2015年的2.6倍。但2025年初苹果的股价为243美元，市盈率接近40倍！由这个例子可以看出，苹果股价过去九年十倍 （翻九倍） 的核心增长动力是市盈率的扩张 （从2016年10倍到2025年的40倍） ，其次才是利润的增长 （1.75倍） ，再加上回购股票。

11. 在240块买入苹果股票的人，如果未来预期变得悲观，市盈率压缩25% （从40倍降到30倍） ，那么即使利润增长20%，仍然会面临股价下滑的窘境。

12. 苹果的市盈率为什么会有四倍的扩张？原因极为复杂。也许市场对其未来的增长率更为乐观，认为其利润的质量更加稳定，风险变小。也许苹果每年回购接近一千亿美元自家股票这件事本身，就给股价强劲的支撑，连带更多人跟风入场。也许苹果股票常年稳定上涨，让人们慢慢习惯，把它作为避险的一个安全港湾。

13. 但投资者不能把自己的富有寄希望于周围人一直乐观 （市盈率一直会很高） 。要尊重这样一个现实：群体会时而极度乐观，时而极度悲观。然后适时和他们做对手盘好了。

14. 天下大势，紧久必松，松久必紧。美国的财政政策和货币政策，和因此产生的流动性涨落，也不会逃过这个规律。

15. 一般导致央行采用宽松货币政策的直接原因，都是经济面临衰退的风险，甚至已经开始衰退。所以平时准备好充足弹药，在铺天盖地的宏观层面坏消息来临之际不会被迫割肉，在央行被迫宽松之际还有资金入场，非常重要。

16. 流动性暂时变紧时，可以思考一下几年后财政政策和货币政策放松的时候，优质资产的收入，利润，每股利润，市盈率和价格将会达到什么程度，然后倒推合适的进入点，等待捕捉“戴维斯双击”的机会。可以先用四年三倍这个简单粗暴的标准过滤一下，不到这个标准就耐心等待。 （参见笔者的老文章： 王川：为什么人们守不住四年三倍的资产？ ）

17. 等待时，一方面安静的享受美元资产每年4%～4.5%的固定收益，一方面可以坚持读书、跑步、重训、游泳、太极、站桩、瑜伽、桑拿、爬山，等等，不过那就是另外一个话题了。