深度揭秘:如何命中一支好的黑马基金?
本文来自微信公众号: 家办新智点 (ID:foinsight) ,作者:foinsight,原文标题:《深度揭秘:LP是如何挑选黑马基金的》,头图来自:视觉中国
如今,白马基金随着规模的不断扩大,其收益率也被“摊薄”。
对于家办LP来说,能带来超额回报的常常是黑马GP。因为黑马基金通常垂直于一两个细分产业,能够在项目早期、估值较低时精准投入,同时纵深产业的整合能力也更强,跟投机会较多。
不过,黑马基金也存在着诸多问题:稳定性和延续性较差、风险较高……
那么,家办LP如何才能命中一支好的黑马基金?本文尝试给出了一些方法,希望对你所帮助。
一、如何筛选黑马基金?
对LP而言, 投资黑马基金,能够享受其成长红利,获得超额收益。 那么,LP应如何筛选黑马基金呢?
第一,识人。
当下,中国VC行业竞争异常激烈,能“活”下来的基金多具有差异化优势。不过,通常情况下,新成立的基金并没有体系化的打法。这时, 考察GP创始人的独特性和差异性,是否深扎某个细分赛道,就显得尤为关键。
从2014年开始投资基金至今,某家办投资了约10家黑马基金,并成功命中了几家具有超额收益的黑马基金。该家办通常会花较长的时间去 尽调创始团队的投资方法论、对市场的认知、对自身优势的判断、个人性格特点等。
“我们会着重考察基金创始人是否乐于分享,人品是否好;如果他培养的团队很优秀,或有明晰地培养团队的方法,我们会很看好。”该家办负责人告诉《家办新智点》。
王凡所服务的家办,投资的多数黑马基金回报颇高,尽管有运气成分,但 最主要的还是对人的精准判断。 在投资前,他们会花很长时间与基金创始合伙人在一起,并对其进行全方位考察。
而 有野心的基金管理人也更容易被偏爱 。“有些基金创始人觉得自己能力强,一年投3~5个项目就能实现不错的回报,于是慢慢投,不抢项目,我们很少投这种基金。相反, 我们更喜欢有野心、很拼、很努力的创始人。” 某家办负责人称。
还有些家办会 偏爱具有企业家精神的基金管理人 ,其懂机构经营,有胸怀,有格局,能真真正正做投资而非搞投机。
在筛选二级黑马基金时,识人同样重要。
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首先,二级基金管理人必须科班出身,经过系统的知名机构培训,并拥有实操经验。
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其次,二级基金管理人需经历过熊、牛市,对市场存有敬畏之心。
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再次,二级市场基金经理需要有更强的宏观视野,还需要有极强的投资能力和纪律等。
第二,看团队成员。
在某家办负责人赵晋看来,黑马基金最佳的团队成员构成为:
从头部大机构出身 ,如合伙人/MD级别以上人员; 或从产业集团出身的高职级人员 ,如高管、技术研究院/供应链/投资部的高级人员。
另外,如果一黑马基金的团队成员和其认识或合作时间不长,家办LP或不会考虑投资。
第三,看规模。
不少家办LP对《家办新智点》表示, 优质的黑马基金规模不能太大。 比如,王凡表示,黑马基金的一期规模应为5亿人民币左右,二、三期规模应为10亿或15亿人民币左右。赵晋则认为,黑马基金的每期规模控制在3~5亿人民币最佳,且发行的综合基金在三期以内,而第三期基金募资之时正好为第一支基金的退出期。
专注于挖掘二级市场中黑马基金的李尧认为,交易型基金规模应在10亿~20亿人民币以下,并且要重点关注其团队架构;基金经理型或产品型的基金,规模应在80亿人民币以下。
李尧所在的单一家办,偏爱一家每期基金规模都为1亿人民币左右的黑马基金。“该GP比较有纪律感,对规模和投资阶段皆有要求。”李尧称,“这家GP不是市场化的GP,反而是件好事。因为市场化的黑马基金,往往发展到后面都抑制不住扩张规模的欲望,或做出损害LP利益的事。”
第四,看策略。
看投资策略能否使基金保持正向的投资收益。另外,家办还要看该基金的策略容量,比如中资美元债的窗口期可能就10年,很可能该基金因为策略容量小而错过投资机会。
第五,看投资组合。
某家办认为,一旦决定投资黑马基金,就意味着要承担更高的风险,因此一定要注重该基金的投资组合。譬如,在挑选二级黑马基金时,可以从宏观角度出发,先确定好Beta,加注energy能源行业,然后再挑选具体的基金管理人。在确定投资组合时,10~15个项目最佳。
第六,看募资和退出规划。
在募资方面,赵晋认为,黑马基金需要建立一个财务模型,包括合理的投资期和退出期,以保证自己拥有持续的募资能力。
譬如,第一期基金可以为3+4+2的结构,即3年投资期,4年退出期,2年延长期。为什么是这样?对LP而言,希望GP能在第一期基金退出期时,即第六、七年的时候,看到DPI数据,并根据DPI判断下一期基金是否跟投。
而GP如果能在第二或第三期基金募资时,给到LP不错的回报,那么其第二或第三期基金便很好募资。
“如果黑马基金能把这个财务模型想明白,我认为它募资到第三、第四支基金的概率性很大。”赵晋表示,“但前提是该基金要拥有规划能力和战略思维。”
二、如何命中优质黑马基金?
第一,前两期定律。
《家办新智点》在调研中发现,许多家族办公室喜欢从大机构单飞、创立新基金的投资人,且更青睐他们的一期和二期基金。
在很多家办看来,下定决心自立门户,必然做好了充足的准备,同时他们年纪轻,能力强,精力旺,一定会倾注所有资源和精力做一期基金。此外,由于第一支基金规模通常不大,因而投资回报率能够得到保证。
“我们希望被投GP的投资能力永远大于募资能力。单期VC基金AUM超过5亿美元,我们会慎投;单期VC基金AUM超过10亿美元,不太符合我们目前阶段的投资策略。”某家办负责人表示。
当然,也不能一概而论。投或不投,还应具体问题具体分析。虽然出身大机构会自带“光环”,但还应分辨其过往投中的明星项目,更多依靠大机构光环,还是个人能力。
更何况,新基金普遍面临着一个严峻的挑战——组织化能力不足,新基金是个人化的投资,而非机构化投资。具体来讲,过去在大机构,你只需要推荐好项目,老板拍板决策;自立门户后,员工每天给你推荐项目,你变成了“开枪的人”—— 抓住好项目,毙掉差项目。这是一种巨大的压力。
除此之外,黑马基金不同期的业绩表现,也可能存在“螺旋上升”状态:一期表现好,二期超募后表现一般,三期快速调整后表现重新变好。“因此要综合考虑黑马基金的变化,再决定投或不投。”某单一家办负责人称。
第二,择时而投。
看基金策略是否和LP所选择的方向、战略和趋势是否相匹配、吻合。确定好策略后,再去判断是否此时是最佳投资入场时间。
相比于综合类基金较强的抗周期能力,多数垂直类基金都面临着一个严峻的考验——如果这个赛道凉了,可能就没得投了。相反,一个选定了7个行业的综合类基金,如果同一时期跑赢了4架马车,那么基金会有较强的抗周期能力而生存下来。
对于LP来说,选择黑马基金,择时至关重要。LP如果在行业发展过早期或团队磨合青涩的时候投入,可能不会有太好的回报。等待行业和基金成熟到一定苗头时,迅速出手投入,才能得到更好的结果。
“许多黑马基金,你以为它刚成立,但其实它在这个行业已经深耕了5年以上的时间,”某家办负责人说,“作为LP,要选择恰当时机投进去并坚定持有。”
第三,选择具有稳定核心团队的基金。
一支好的黑马基金,创始团队中至少应有2~5位核心创始成员,在过去有多年长期合作经验,且经历过完整的退出周期,并拥有一些成功案例。“这种团队,一是比较稳定,二是不存在策略磨合等问题,”某单一家办负责人王凡说道。
在赵晋看来,通常而言,黑马基金等团队人数应应控制在10~15人以内。
第四,选择具有稳定投资策略的基金。 黑马基金的第一、二、三期基金,整体投资策略需保持一致。
第五,选择专注于垂直赛道的基金。
相较于更为综合的白马基金,黑马基金往往垂直某一赛道或产业。李尧所服务的家办喜欢从产业角度去观察基金,譬如通过上市公司及其生态圈,看企业的一级市场投资机构是谁,以此来挖掘黑马基金。
第六,小额试投,再进行深度捆绑。
李尧所在的家办,一般会对一支基金考察至少半年时间。对于小而美的优秀基金,会进行小额试投,然后再深度绑定。
譬如,一位家办负责人的投资策略为,一期基金会投2000~3000万人民币或500万美元。如果一期基金表现好,二、三期基金会保持在5000万~1亿人民币的投资额度。如果该基金的AUM超过5亿美元或30亿人民币,他们会大幅度减少投资或者干脆不投。
除此之外,黑马虽然收益高,但风险也高。因此,家办LP以及投资者在投资黑马基金时,还需注意一些事项。
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第一, 需警惕投资动作变形。 尤其需警惕那些从知名机构出身的基金管理人。一些基金管理人过去在原机构受到的约束过多,自立门户后容易过度自信,或不再延续之前的投资风格,导致投资动作变形。大多LP都希望基金管理人能延续其之前投资策略,继续创造高额回报。
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第二, 好的投手≠好的操盘手。 从知名机构出来的基金管理人,在操盘整个基金的时候,将面临着诸多挑战,包括团队管理、利益分配、投资精力分配、持续的品牌建设和输出、募资能力、行政管理等。
本文来自微信公众号: 家办新智点 (ID:foinsight) ,作者:foinsight,备注:以上人名均为化名。