科技猎不要被零售药店的上涨冲昏头脑 | 行研
出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | AI生成
核心看点：
零售药店的上涨是市场风格导致的；
行业的发展前景并不乐观。
最近一段时间，医药商业类上市公司的股票格外活跃，代表性企业开开实业在短时间内就实现了60%左右的涨幅，其他同类型的上市公司股价也有不错的表现。
然而这段时间，医药商业这个领域并没有出现利好消息，相反对行业产生负面影响的政策却频频传出。医药商业行业并没有股市中看起来那么风光。
零售药店的上涨是市场风格导致的
回顾自今年11月27日以来医药行业不同细分领域的涨跌幅情况，我们可以看到医药商业领域的区间涨幅（11.27-12.17）明显好于其他细分领域。
具体到上市公司层面，开开实业、人民同泰和第一医药的涨幅居前三位，涨幅分别为65.56%、31.11%及14.23%。
分析一下这三家公司的上涨原因，其底层逻辑还有区别：开开实业和第一医药的上涨是受上海国企改革概念的推动，而人民同泰则是一家注册地在哈尔滨的上市公司，其快速上涨是被冰雪经济带火的。
虽然这些公司的上涨原因有所不同，但是它们的身上都有一个比较明显的特征，就是市值小或者股价低，也就是我们常说的微盘股或者低价股。
其中开开实业、人民同泰和第一医药都是市值不足百亿的小盘股。我们前面列出的医药商业行业涨幅前十的股票中，市值不足百亿的股票有五家、股价低于10元的股票同样有5家，微盘化和低价化的现象非常明显。
当前国内的宏观经济正处于复苏期，上市公司的业绩增长速度普遍不高，基本面相对疲弱。与此同时，央行偏宽松的货币政策又给资本市场提供了充沛的流动性。在这种情况下，大量的资金只能追逐小票、题材票。
从股价表现上，我们也可以看到微盘股成为了今年四季度最具赚钱效应的风格。
而从事医药流通、药品零售的医药企业普遍毛利率比较低，又受到下游医院应收账款的拖累，盈利能力普遍不强。这个行业就成了医药企业小微市值上市公司的聚集地，因而其近期的上涨主要是由市场风格所推动的。
当然，从本质上来说，股票短期是投票器、长期是称重机。市场风格可以短时间内影响股票的涨跌，但是长期来看仍然是由企业的长期价值决定的。
那么忽略市场风格的因素，零售药店的发展前景是否值得看好呢？
零售药店的长期前景并不乐观
实际上，在今年9月24日市场反弹之前，零售药店相关上市公司的股价半年来一直处于快速下跌的过程中：作为业内龙头公司，老百姓的股价在短短三个月的时间内跌去了一半，其股价的走势甚至成了股民调侃的对象：股民的账户就像老百姓一样惨。除了老百姓之外，益丰药房、大参林这些知名连锁药店的股价跌幅同样十分明显。
而导致这些行业知名公司股价快速下跌的主要原因有两方面：一是国家推进的药品比较政策降低了零售药店的盈利能力，二是互联网售药平台开通医保支付功能后，线下零售药店遭受到了降维打击。
以往我们去药店买药，经常会被店员推荐同类药品中价格较高的一款。即使同款药品，在不同药店里的价格也有很大的差别。消费者在购药的过程中很难做到货比三家，不得不忍受价格歧视的不公平待遇。
为了解决这一问题，2024年1月初，国家医保局下发文件指导医药采购机构聚焦“四同药品（名称、剂型、规格、厂家）”。价格治理将对照全国现有挂网药品价格进行全面梳理排查，基本消除“四同药品”省际间的不公平高价、歧视性高价，推动医药企业价格行为更加公平诚信，促进省际间价格更加透明均衡。
此前，部分企业利用各省间信息不对称的状况，在某些省份实行差异化、不公平的高价。例如，甲厂家在A省份中标，但在B省份没中标，其价格就会高出好几倍。而药品比价政策实施后，这一现象将会得到好转。
而药品价格下降之后，靠销售药品获利的零售药店，其销售额将在三个层面上被压缩。
1）此前，不同零售药店的药品价格制定策略各有不同。但是药品比价政策实施后的药品价格对比将一目了然地显示在消费者的眼前。在临近的区域内，定价低的药店竞争优势会更明显，这将推动药品向低价格区间靠拢。
2）在同一药店中，同一通用名的药品多有不同的剂型，比如片剂、胶囊、分散片、缓释片等多种，不同剂型之间的价格差距通常比较大。此前消费者在药店买药时，店员多是推荐价格最高的一款，这样可以获得更多的收入提成。随着消费者掌握了更多的价格信息，可以选择更具性价比的药品。这也会推动药品价格的整体走低，药店的整体销售额也会下降。
3）在不同的药店之间，比价政策也会对药品平均销售价格产生影响。假设甲乙两个药店此前都销售A、B两款产品，甲药店的A产品定价偏低，以此为其他产品引流；同样，乙药店的引流产品B定价偏低。价格治理后将会推动A、B两个产品都趋同于低价，并带动不同药店之间的药品价格向低位靠拢。
由于零售药店是低毛利率的生意，销售价格的小幅调整都会对药店的净利润产生显著的影响。而低价产品、低价剂型、低价药店的优势竞争策略将会实质性推动零售药品价格走低，并最终影响到药店的盈利能力。
此外，随着美团、京东等平台开通医保支付功能，零售药店将会受到电商平台的降维打击。
我们去药店线下买药，一个原因是所见即所得，方便高效；另一个原因是在很多地区能用医保卡来购药。而随着美团、京东这些平台企业开通医保支付功能，平台商付款的不利因素被消除了，而品种更丰富、价格更优惠、送货更便捷的优点将会得以极大发挥，一部分线下药店的流量将会被线上平台吸走。
而零售药店本来就处于发展成熟期，行业龙头的增长多是靠增加市占率的“分蛋糕”路径实现的，继续做大蛋糕的阶段已经过去了。此时，线上平台企业还要横插一刀，未来零售药店的日子恐怕更难过。
我们的应对策略
虽然药品零售行业的基本面在走弱，但并不妨碍其作为微盘股在市场情绪的推动下大幅上涨，我们在研究基本面的同时也不能忽视情绪因素对股价的推动作用。不管白猫黑猫，能“赚到钱”的就是好猫。
在股票上涨的过程中，我们应该要分清楚上涨的核心原因是什么。对于依靠情绪因素上涨的医药商业公司，多谈基本面无济于事，在情绪起来的时候加入上涨的行列，在情绪退去的时候及时离场才是应对之道，切不可被上涨冲昏头脑。
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