市场期待政策加码

本周末的中央政治局一季度经济研究会议值得关注，市场期待更大力度的稳增长政策措施来稳定经济和市场预期，进而提振投资者情绪。

本文来自微信公众号： 读数一帜 （ID：dushuyizhi007） ，作者 ：杨秀红、张欣培、黄慧玲，编辑：陆玲，原文标题：《沪指失守3000点，市场期待政策加码》，头图来自：视觉中国

时隔两年，沪指再度跌到3000点下方。

4月25日，A股三大指数低开低走。 截至收盘，沪指收跌5.13%，跌破3000点关口，报2928.51‬点；深成指跌超6%；创业板指跌超5%。 两市超4600只个股下跌，近700只个股跌停，超3000只个股跌超7%。两市全天成交额近9000亿元，北向资金净卖出43.97亿元。

对于当前市场下跌的主要原因，《财经》记者采访的多位人士认为， 一方面受到恐慌情绪的影响，另一方面则源自市场对当前经济状况的担忧。

“4月25日市场的大跌，更多受到恐慌情绪的影响。而市场恐慌性下跌，又会进一步造成踩踏，导致市场一蹶不振。”一位资深私募人士对《财经》记者表示：“ 本轮市场下跌，令很多私募基金跌到了强行平仓线下，这些基金不得不卖出； 还有很多公募基金亏损较为严重，这有可能引发基民赎回。这些因素叠加令市场雪上加霜。”

疫情对经济层面的冲击也令人担忧。华兴证券 （香港） 首席经济学家兼首席策略分析师庞溟对《财经》记者表示：“近期地缘政治冲突持续发酵，全球大宗商品价格飙升，全球多个主要经济体通胀压力上升，美联储紧缩节奏加快。国内外环境复杂性不确定性加剧，海外经济体利率上升限制国内利率调降空间，上游原材料价格上涨抬高制造业运行成本，疫情拖累物流运输效率、增加居民就业压力，经济不确定性增加拖累了消费和投资，稳增长政策发力迫在眉睫。”

一家大型券商的资深人士对《财经》记者表示：“从全社会用电量这一数据就能一窥当前的经济状况。目前， 一些地区发布的4月用电量数据并不乐观，有的甚至出现了20%的下跌 。”

长期以来， 社会用电量与GDP增速具有高关联度，被视为经济运行的一大“晴雨表”。

对于后市，多位受访人士表示，从当前估值看，市场下跌已经较为充分，未来需等待市场止跌企稳。与此同时，投资者也在期待未来政策的刺激加码。

庞溟对《财经》记者表示：“投资者希望看到政策支持与政策刺激加码，这等于提升了市场对政策的期待阈值，也提升了情绪对政策的波动范围。”

“本周末的中央政治局一季度经济研究会议值得关注，市场期待更大力度的稳增长政策措施来稳定经济和市场预期，进而提振投资者情绪。”华辉创富投资总经理袁华明亦对《财经》记者表示。

前述私募人士表示：“指数自本轮调整以来下跌幅度较大，市场大跌也可以看成风险集中释放的一个体现。俗话说，否极泰来，行情总是在绝望中产生，在风险经过大幅度释放后，我们并不看空未来的市场表现，只是黎明来临之前，往往是至暗时刻。”

一、沪指跌破3000点

4月25日，A股重要指数全部大幅跳空低开，随后一路单边加速下行。直至收盘，未出现任何反弹。

最终，上证指数报收2928.51点，下跌158.41点，跌破3000点重要指数关口，跌幅5.13%。深证成指下跌672.41点，跌幅达到了6.08%。中小综指、科创50跌幅均超过6%。创业板指亦出现了5.56%的下跌幅度。

“周末基本面诸多重利空来袭：人民币汇率4天跌超2%，创新药、消费电子、工程机械、保险等行业龙头盈利下滑或亏损，新一轮疫情散发，美股周五下跌近千点，显示目前经济基本面偏弱，叠加疫情压制持续扰动，外围货币收缩压力较大，风险偏好降低，因此周一市场低开低走，情绪低迷。” 创金合信基金首席策略分析师王婧表示。

实际上， 自今年3月以来，A股就开始出现了大幅下跌。 根据Wind数据统计，3月1日-4月25日，上证指数下跌15.42%，深证成指跌幅则达到了22.86%。创业板指、科创50的跌幅也均超过20%，分别为24.72%与29.23%。中小综指下跌23.57%。

4月25日，重要指数再次全部出现较大跌幅。截至收盘，当日出现下跌的个股达到了4603只，仅有148只个股上涨。近700只个股接近跌停。 两市累计成交8969亿元。

在Wind中国行业指数方面，互联网以8.88%的跌幅领跌。 基本金属、教育、能源设备、航天军工以及休闲用品等多个行业指数跌幅均超过8%。

各行业龙头股遭遇大跌。宁德时代下跌6.08%，股价跌破400元/股；贵州茅台下跌3.67%、泸州老窖下跌4.32%、比亚迪下跌3.36%。

银行股招商银行下跌了8.64%。在当日召开的一季度业绩发布会上，招商银行常务副行长王良 （代主持工作） 表示，招商银行各项业务经营管理正常，战略清晰、坚定。4月以来，招商银行的下跌幅度达到了17.03%。

在A股持续低迷之下，一些行业个股估值已经跌到历史最低水平。 比如沪深300指数，目前估值已经处于过去五年的一倍标准差附近，而以中小盘和成长风格为代表的中证500，其估值已经处于过去五年的一倍标准差以下。

“不同行业和板块之间估值的差异和分化还是比较显著的，比如电子、新能源等行业已经接近过去十年最低位，基本处于2018年水平。”中信保诚基金经理孙浩中认为，从市场角度而言，经过前期的市场调整，A股目前的估值水平，已经具有非常大的吸引力。

根据Wind数据显示，4月25日北向资金净流出43.97亿元，其中沪股通净流出48.47亿元，深股通净流入4.5亿元。

4月25日，港股亦表现不佳。截至发稿，恒生指数下跌3.73%。恒生科技下跌4.87%。恒生国企，下跌4.13%。整个外围股市均出现了急跌。

二、市场情绪叠加经济影响

市场持续创下新低，创业板指数今年以来的跌幅更是接近35%， 这一轮市场重挫背后的主要原因是什么？

《财经》记者采访的多位人士，主要从市场情绪和经济层面进行了剖析。

国海富兰克林基金经理吴弦告诉《财经》记者，近期市场情绪比较低迷，市场波动容易加大。

排排网旗下融智投资基金经理夏风光表示，市场持续下跌，是因为市场有固有的运行规律，趋势也有一定的惯性。周一 （4月25日） 的大跌破位主要还是外部因素影响了市场信心，上周美联储鹰派抬头，导致上周五 （4月22日） 夜盘美股大跌传导到周一的亚洲市场，整个外围股市都出现了急跌。

“4月25日的市场下跌，除了受外围市场影响， 更多的是恐慌情绪的反应，一是市场创出了本轮调整以来的新低，二是市场场外资金观望气氛浓厚，做多力量不足 。”北京文艺复兴基金投资总监冀烁文对《财经》记者表示。

国金证券研究所策略分析师艾熊峰表示：“短期来看，从基本面角度无法判断出市场是否见底，投资者情绪或持续对市场造成扰动。对比2020年一季度疫情初期，当前市场呈现过度悲观，甚至接近2018年下半年的程度。”不过，他认为，悲观情绪对市场的扰动总是会消退的。

疫情对于经济的冲击，成为很多受访者担心的因素。

“当前市场定价逻辑开始转向分子端的企业盈利。” 艾熊峰对《财经》记者表示，市场的担忧来自三大方面：

• 一是国内疫情反复，各地疫情发散式暴发，当前原本是开工旺季，封城和物流阻塞对当前经济活动造成明显冲击，市场对二季度经济担忧增加；

• 二是国内疫情对部分产业供应链的影响较大，海外订单开始逐步转出中国，转向越南和印度等供应链畅通的东南亚国家，市场担心国内出口或低于预期；

• 三是时值财报季，部分重点公司业绩大幅低于预期，引发市场对相关行业基本面的担忧。

中信保诚基金孙浩中认为， 目前中国经济增长展现出了较大的下行压力。 从外部来看，美联储加息缩表的进程可能会超出预期，人民币贬值的压力陡增，俄乌局势悬而未决，地缘政治的不确定性依然存在；从国内来看，全国的疫情依然呈现点状式暴发，长三角的复工复产仍然有很多不确定性，供应链不畅，物流依然存在问题，同时， 消费也处于疲软状态。

吴弦认为：“国内疫情反复，上海疫情持续的同时，北京等地也暴发疫情，对经济生活负面影响的担忧加大。一季报，一些龙头公司的业绩不甚理想，大家对部分上市公司的业绩担忧。叠加人民币快速贬值，近期外围市场的不稳定，美联储对收紧流动性的鹰派态度，叠加俄乌冲突仍然未见改善。” 

被视为经济运行的“晴雨表”的社会用电量，是投资者重点关注的经济数据。近日，苏州发布4月1日-18日全社会用电量和工业用电量数据。从用电统计数据可以看出，整个苏州市全社会用电量同比降18.49%，工业用电降21.75%。

“本轮市场下跌的深层次原因，根源还是在于投资者担心国内疫情扰动和国外不确定因素影响上市公司的业绩成长性。” 铨景基金研究总监李振晖表示。

三、市场等待价值回归

“看看4月25日的市场，再说‘这个位置不应该继续悲观’显然不太合适了。正确表达我此刻想法的表述应该是‘超乎寻常的乐观’。”西部利得基金基金经理盛丰衍在微博上发表了个人观点。

“海量止损盘、极致的悲观情绪、政府希望稳资本市场。”这些因素都让盛丰衍相信，A股有望很快见底。“担心疫情、担心汇率、担心供应链、担心资本流出、担心经济增长。我也担心这些，但只要半年后回头看，这些我们现在担心的事儿还剩几件？”

盛丰衍认为，2018年中美贸易摩擦、2020年新冠疫情，中国的应对足已证明中国基本面的韧性是远超大家想象的。“2018年的时候，最乐观的预测也不敢说中美贸易摩擦美国会完败；2020年新冠疫情初现的时候，再乐观的预期也不敢说中国会是疫情下交出最优答卷的那个学生。”

“ 近期人民币的快速贬值与国内疫情扩散属于同一事物的一体两面， 随着对奥密克戎 （Omicron） 理解的深刻以及管控经验的丰富，局部性疫情散发下‘静态管控’可能成阶段性常态，对此不应过度悲观。其次，IMF对国内经济增速的预测一般要低于实际增速，过去27年只有1998年没有完成全年的GDP增速目标，担忧稳增长不能完成是在担忧一个小概率事件的发生。”申万菱信基金分析。

申万菱信基金认为，估值层面，全A估值已经跌到低位，ERP处于三年滚动1倍标准差之上，估值性价比凸显，细分行业来看，多数成长细分已经跌回1x甚至0.5xPEG的水平，并且主要风格中均有部分板块处于估值15%分位数以下，对于后市不必过于担忧。

“我们也看到一些积极因素，上周个人养老金发展意见出台，以及鼓励机构长期资金入市，说明高层正在关注市场面临的系统性风险，如果市场进一步的下跌，引发大面积股票质押风险，可能会看到更多积极政策出台。”创金合信基金王婧说。 

截至4月23日，A股合计583家公司披露一季报预告，披露率12.1%，净利润实现正增长的个股占比达到74.4%，增速中位数为55%。“高端制造行业中电力设备、军工行业维持高增速，部分被错杀的高成长个股已经跌出了长期空间。”华夏基金分析称。

“如果从估值的角度来看目前市场确实已经下跌比较充分，但是在投资者已经这么恐慌的情况下，讲道理是没用的， 唯一可以做的就是在现在仔细的思考自己手中持有的标的，能否在系统性风险以后重新价值回归。 ”奶酪基金经理庄宏东向《财经》记者表示。

多名受访人士认为， 后续市场还在期待政策加码的刺激。

庞溟表示：“3月金融委会议后的跳升涨幅基本上已被抹去，说明主要还是市场尚未观察到稳预期、稳信心、稳增长的切实措施和政策落地生效，反而更多受到境内外层出不穷的黑天鹅与灰犀牛风险点的扰动，上升通道难以确立，下行压力不断加大。”

孙浩中也认为，两会对今年的经济增长提出了5.5%左右的目标，这就意味着随着经济下行压力的释放，稳增长的应对政策也会逐步加码，3月16日的金融委会议再度释放了比较强烈的信号，“政策底”已然明朗。

吴弦称，股市估值已经处于较低水平，各种负面影响和消息已被市场所反映。“我们已不再悲观，期待政策加码和疫情的改善能够对市场有所帮助。”

国泰基金表示，随着国内疫情的逐步控制和企业复产复工的推进，宏观经济逐渐好转，资本市场也会相应好起来。“因此我们一定要有磨底的耐心，共同在黑暗中守望光明。”

本文来自微信公众号： 读数一帜 （ID：dushuyizhi007） ，作者：杨秀红、张欣培、黄慧玲，编辑：陆玲