正力新能，学不了宁德时代 | IPO前瞻

出品| 妙投APP

作者| 董必政

头图| 视觉中国

 

锂电老10，正力新能电池要上市。这是继中创新航、瑞浦兰钧之后，又一家锂电池厂商来港股上市了。

 

此次递表前2天，2024年7月24日，正力新能完成了B轮融资，新中源创投及若干投资者同意以人民币10亿元的总代价认购合共约1.31亿股股份，投后估值达182亿元。

 

刚融完B轮资，就直接IPO了。

 

那么，正力新能的基本面又如何？正力新能为何要IPO呢？

一、不怎么生产，却扩产

 

正力新能成立于2019年，主营新能源锂离子动力电池和储能电池研发、生产和销售。

 

从分产品来看，2023年公司的动力电池、储能的营收分别为33.57亿元、3.15亿元，分别占比为80.7%、7.6%。动力电池是正力新能主要产品。

 

在市场占有率方面，2023年公司的动力电池装机量为5.4GWh，在动力电池市场排名第10名，在磷酸铁锂电池、三元动力电池市场分别排名第7名、第8名。

（数据来源：招股说明书）

 

值得注意的是，根据招股说明书，截至2024年3月31日，正力新能电芯产品的设计总产能为25.5GWh。

 

如果剔除2024年10月开工的一期工厂的设计年产能10GWh，我可以估算出2023年公司的产能为15GWh左右。

 

而2023年公司的动力电池装机量为5.4GWh。

 

可见，2023年正力新能的产能利用率约为1/3，并不高。

 

然而，根据招股说明书，正力新能披露的上市目的为扩张产能。该公司计划于2026年前将产能扩大至50.5GWh。

 

在产能扩张方面，正力新能称募集资金将用于常熟新生产工厂一期和二期的建设。

 

其中，一期工厂的设计年产能约为10GWh，预计将于2024年10月动工，并于2025年启动试生产；二期工厂的设计年产能约为15GWh，预计将于2025年12月动工，2026年启动生产。

 

产能利用率不高，正力新能却仍要扩产。

 

这样的“神”操作，是因为公司看好未来的发展，还是另有所图呢？

 

根据招股说明书，正力新能认为，目前的规模尚未达到最佳规模经济效益。

 

需要注意的是，正力新能尚未实现盈利，3年合计亏损27亿元。

 

2021年至2023年，该公司实现营业收入14.99亿元、32.90亿元、41.62亿元；同期亏损分别为4.02亿元、17.2亿元、5.9亿元。

 

2024年Q1，正力新能仍处于亏损状态，净亏损为0.7亿元。

 

对此，公司认为，只要不断扩大产能、销售规模实现规模效应，同时控制运营相关成本，就能够实现扭亏为盈。

 

宁德时代便是豪赌产能实现规模效应，成为了锂电池龙头。

 

然而，在锂电池在产能过剩的背景下，正力新能想复刻宁德押注产能的战略，但具有较高的风险。

 

毕竟时机已经不一样了，宁德时代敢于扩产是因为那几年新能源汽车发展较快，需求旺盛。而现在，锂电池已经明显过剩了，尤其是国内。很多锂电池企业将产品出海，看作破局之路。

 

不过，值得一提的是，公司扩产的产能地点在常熟，且没有在海外扩产产能的计划。

 

妙投认为，正力新能的激进扩产的风险较高，扩产还不如提升产能利用率。

 

现在，很多二三线锂电池厂商，都会注重扩产后能否实现盈利，比如：亿纬锂能的策略就是“颗粒归仓”。

 

此外，公司在招股说明书中表示，无法保证能够及时增加产量及建立大规模生产能力，也无法保证中国动力电池行业不会面临结构性产能过剩带来竞争激烈的问题。

 

也就是说，公司什么都知道，但仍打算上市融资扩产。

 

二、扭亏为盈很难

 

除了融资目的之外，公司能否扭亏为盈也是大家较为关心的问题。

 

2021年~2023年，正力新能已经连续亏损3年，并预计2024年将持续亏损。

 

对于持续亏损原因，正力新能表示，该公司在技术和产品开发、扩大产能方面产生了大量支出，且产能未形成规模效应。另外，一家主机厂客户取消采购订单、产品组合及定价策略以及原材料价格波动也产生了影响。

 

另外，根据招股说明书，正力新能认为，未来的增长和盈利能力取决于扩大产能以迎合持续增长的市场需求的能力。

 

值得注意的是，扩产之后，固定资产折旧也将“吞噬”公司的利润。

（数据来源：招股说明书）

 

据招股说明书显示，2022年~2023年公司的常熟正力新能基地二期正在大力建设，公司的固定资产楼宇、机器设备大幅度增加，并且部分已经竣工了。

 

公司的固定资产的金额已经越来越大。根据招股说明书，公司的物业、厂房及设备的固定资产折旧已经从2021年的0.91亿元提升到2023年的2.93亿元。

 

若扩产的产能得不到有效的利用，折旧仍将继续，会对公司的净利润造成消极的影响。

 

此外，公司还将大力扩产，未来产能得不到有效的利用，也将面临固定资产折旧影响盈利的问题。

 

因此，在扩大产能的同时，公司的产品还需进入更多车企的供应链，才能够消耗掉闲置的产能。

 

但，2022年一家主机厂客户取消采购订单，给公司带来了损失。这也不免让人担心，公司产品的竞争力和客户质量，是否能够消耗掉公司扩产的产能。

 

倘若类似情形再次发生，公司这种激进扩产的策略，不仅不会给公司带来盈利能力的提升，反而会给公司造成更大的经营负担。

 

这是一把“双刃剑”。

 

虽然锂电池行业仍在增长，但各锂电池厂商已经与各车企已经展开了密切的合作，竞争格局基本已经固化。

 

妙投认为，正力新能想获得进入更多车企的供应链并不容易。对于公司在招股说明书所说的2025年扭亏为盈，我们要打个问号。

 

不过，如果公司不扩产维持现状，公司也无法实现规模效应，无法打造出造血能力，仍将陷入“亏损”的泥潭。

 

与其这样，公司倒不如奋力一搏，去融资扩产，向宁王看齐。

 

只不过，IPO之后，入股的投资者会面临不小的风险。

 

从估值来看，2024年7月24日，正力新能完成了B轮融资且投后估值为182亿元。而与正力新能动力电池装车量相近的孚能科技，同样处于亏损状态，其市值为113亿元。

 

没想到，IPO这一动作还能拔高企业的估值，真是让人费解。

 

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