一个世纪的股票回报经验

股市回报仅由少数股票驱动，绝大多数股票其实无足轻重，它们中的大多数反而减损了股市领头羊带来的涨幅。

这一现象和过去两年占股票回报份额最大的科技“七巨头”无关。一项对近一个世纪以来美国股市回报的研究发现，自1926年以来，股票回报率的中值实际上为负值，尽管截至2023年底投资于所有股票的1美元带来的平均收益增长到了229.40美元。

纵观始于20世纪的第一个“咆哮的20年代”的现代股市发展史，巨额回报集中在少数几只股票上其实屡见不鲜。

所有这些都来自亚利桑那州立大学金融学教授亨德里克·贝森宾德 （Hendrik Bessembinder） 最近的研究。贝森宾德研究了证券价格研究中心 （Center for Research in Security Prices，简称CRSP） 数据库中自1925年12月31日以来的29078只普通股的表现，发现大多数股票都让投资者亏了钱，少数大赢家随着时间的推移产生了巨额回报。贝森宾德在2020年所做的这项研究指出，从1926年到2019年，96%的股票带来的回报仅相当于1个月期美国国债的回报。人们由此可能会得出这样的结论：投资股票带来的风险和成本不值得，毕竟在这段时间里，只有86只股票创造了16万亿美元的财富。

事实上，贝森宾德最近发表的论文似乎确实表明，股票投资是徒劳之举——尽管实际情况比这要复杂一些。贝森宾德查看了截至2023年底的CRSP数据库，发现在98年的时间里，大多数股票 （确切地说是51.6%） 都让投资者亏了钱，负回报率中值为7.41%。

不过，同期所有股票的平均回报率为22840%。换句话说， 由于少数赢家的巨大贡献，1美元的投资增长到了229.40美元。 在同一时期，通货膨胀率达到1614%，即每年2.94%。

这98年包括1929年的大崩盘，道琼斯工业平均指数花了四分之一个世纪的时间才从那场灾难中恢复过来。这98年还包括从20世纪60年代道指首次触及1000点的繁荣时期，到1973年“漂亮50” （Nifty Fifty） 的鼎盛时期，再到后来所谓的“股票之死” （Death of Equities） ，直到20世纪80年代大牛市的开始，道指重新站上1000点大关并且没有再跌破这一关口。

在从1926年到2023年大多数股票的回报率为负的同时，有17只股票的回报率超过了50000%，投资者投向它们的1美元变成了5万美元。在此期间，回报率最高的是前身为菲利普莫里斯 （Philip Morris） 的奥驰亚集团 （MO） ，投资者投向它的1美元变成了265万美元。彩票广告用“1美元一个梦想”的宣传口号吸引那些梦想一夜暴富的人，但长期投资于销售香烟的奥驰亚集团的投资者显然收获了更高的回报。

回报率第二高的是Vulcan Materials （VMC） ，根据贝森宾德的分析，它将1美元的投资变成了39.3492万美元。在这98年里，奥驰亚集团的年回报率为16.29%，销售建筑用碎石、沙子和砾石的Vulcan Materials的年回报率为14.05%。贝森宾德说，这样的回报表明，看似古板的企业持续但相对适度的回报可以在几十年内为投资者创造财富。

最令人兴奋的年回报率肯定是来自科技“七巨头”。在拥有至少20年回报数据的公司中，英伟达 （NVDA） 在1999年1月22日至2023年期间以33.38%的年复合回报率位居榜首，在研究期内， 投资者投向它的1美元变成了1316美元。 （这还不包括英伟达在2024年创造的惊人的171.2%的回报率。）

排名第二的是Netflix （NFLX） ，从2002年5月23日到2023年的年回报率为32.06%，投资者投向它的1美元变成了406.94美元。紧随其后的是“七巨头”中的亚马逊 （AMZN） ，从1997年5月15日到2023年的年回报率为31.87%，1美元变成了1551.73美元。在拥有20年以上回报数据的公司中，1美元投资增值最大的是家得宝 （HD） ，从1981年9月22日上市到2023年，1美元变成了16627.40美元，在超过42年的时间里，家得宝的年复合回报率为25.87%。

这些数据似乎证明了幽默作家威尔·罗杰斯 （Will Rogers） 的投资建议中蕴含的智慧：“不要赌博。拿出你所有的积蓄买一只好股票，一直持有到它上涨。如果它不涨，就不要买它。”

根据贝森宾德的研究，大多数股票属于后一类，但随着时间的推移，股市的整体回报是强劲的。 98年来累计回报超过500万美元的股票，其年化回报率相对温和，平均为13.5%。

相比之下， 年绝对回报率最高的公司往往很快就会偃旗息鼓。 贝森宾德举例说，在互联网泡沫时期，Ascend Communications在1994年5月13日至1999年6月24日期间的年回报率为119.64%，直到被朗讯科技 （Lucent Technologies） 收购。

从贝森宾德的研究中似乎可以总结出这样一条经验： 持续投资于股市，让赢家继续涨，后者的结果是赢家在一只无人管理的指数中占有超大权重。 富达麦哲伦 （Fidelity Magellan） 的传奇基金经理彼得·林奇 （Peter Lynch） 曾经把减少对赢家敞口的再平衡操作比作“拔掉鲜花，浇灌野草”。

这也意味着要接受较长时期内乏善可陈的回报，比如1929年和1973年触及峰值之后的时期。最近，高盛 （Goldman Sachs） 预测未来10年标普500指数的年回报率只有微不足道的3%，长期多头巴菲特似乎同意这一观点，伯克希尔-哈撒韦的现金储备已经超过了3000亿美元。

尽管如此，历史表明，在很长一段时间内坚持持有股票，终会为投资者带来可观的回报。

（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）

本文来自微信公众号： 巴伦中文 ，作者：兰德尔·W·福赛斯，编辑：郭力群，英文版见2025年1月10日报道“Lessons From a Century of Stock Returns: Stay Invested， Let the Winners Run”