科技猎消费中报，关注2大机会，提防3大风险 | 行研
出品 | 妙投APP
作者 | 李昱佳
头图 | 视觉中国
核心看点：
食饮板块的投资逻辑已经改变，盲目抄底不可取，多关注超跌反弹机会；
五大细分赛道中，白酒、小零食的板块投资逻辑最为清晰，中报业绩增速可能会有一些机会出现，其余三个细分赛道风险多过机会。
上周四，食品饮料板块终于跟随大盘来了一次全方位的普涨，从2021年下半年至今，食饮板块已经回调了整整3年，泡沫去化、估值回落到历史底部，似乎已经到了抄底的好时机。
事实是，食品饮料板块的投资逻辑已经改变，大级别行情难以再现，盲目抄底不可取。
未来食饮行业仍以结构性机会居多，接下来为大家梳理下半年白酒、啤酒、小零食、餐饮链、乳制品及软饮料五大细分行业的投资逻辑和机会。
一、投资逻辑变了
食品饮料的2020年是毫无疑问的高光时刻，整个板块遭到资金抱团追捧，诞生了翻倍白马股。
这波行情根源于2016年以来的消费品结构升级，白马股们纷纷“二次创业”，产品、营收、利润都有质的飞跃，提升逻辑清晰，板块活力十足，50倍-60倍的高估值屡见不鲜。
转变发生在2021年下半年，8月份开始食品饮料板块出现普跌行情。
根据IFIND数据，食品饮料板块在2022年、2023年、2024年上半年，分别下跌11.81%、9.47%和12.14%，累计下跌33.42%。
很多高估值的白马股逐渐被资金抛弃，估值泡沫去化屡创新低，小甜甜变成了牛夫人。
一方面，作为“衣食住行”里最重要的一块，食品饮料板块与宏观环境的关联性极强。我国经济已从高速发展转向高质量发展的新常态，消费需求已经被极致挖掘，增量市场越来越少。
根据Wind数据，中国食品制造业的营收增长从2017年的8.79%降至2024年1至5月的2.05%；饮料、酒类和茶制造业的营收增长从2017年的9.28%，降至2024年1至5月的5.44%。
另外一方面，二级市场氛围不好，投资者愈发谨慎，存量资金博弈之下，市场避险情绪越来越浓，流入科技板块和高股息板块的资金越来越多，食品饮料板块则一直被“抽血”，导致板块阴跌不止。
如最近一年，北向资金净流出食品饮料板块达378亿元，流出额在申万一级行业中排名第一，排在其后的大多仍是消费细分行业，如传媒、医药、商贸、家电和社服等。同期北向资金净流入较多的则是电子、公用事业、汽车、银行、通信等行业。
所以行业投资逻辑改变之后，食饮板块未来的普涨行情多以超跌反弹为主，持续性较差，盲目抄底不可取，应该主抓以下两大类结构性机会：
一是估值泡沫去化基本结束，长期经营稳健，业绩爆雷可能性极低的高股息股。
二是仍有增量市场或渠道红利，且成本处于下行通道的公司，营收稳健，盈利弹性较大，能支撑估值提升。
接下来我们结合预披露中报业绩，分别梳理一下食饮五大细分行业的投资逻辑，以便大家更好把握中财报披露期及下半年的投资机会，规避风险。
二、下半年主抓哪些机会？
从预披露业绩看，食饮板块五大细分赛道中，白酒、小零食的板块投资逻辑最为清晰，中报业绩增速可能会有一些机会出现，其余三个细分赛道风险多过机会。
（1）白酒：关注区域龙头和高股息高端酒
经过连续回调之后，目前白酒板块PE-TTM为19.9倍，为近5年估值最低时期。从长线配置角度看，白酒板块作为顺周期优质资产，后续随着经济回暖而估值提升的概率最大。
尤其是处于估值底部的头部高端白酒，需求韧性最强，业绩波动幅度小，比较稳健。
其中泸州老窖、五粮液股息率分别高达3.9%、3.66%，山西汾酒股息率也有2.23%，是比较好的“类债”资产。洋河股息率虽然高达5.82%，但成长性差，业绩增速屡屡垫底，把握超跌反弹机会更安全一些。
如果仅关注中报及2024年下半年的投资机会，和去年一样，我们仍旧认为是区域龙头白酒>高端白酒＞次高端白酒。
一方面，白酒消费降级使得100元-300元的大众价格带需求旺盛，次高端白酒由于商务活动修复不及预期会继续承压。
例如酒鬼酒，预披露业绩显示上半年净利润约1.1亿元~1.3亿元，同比下降73.93%-69.19%。不过去年的低基数会让个别次高端酒企有表面高增速，如水井坊。
另外，区域龙头白酒在核心市场的势能较强，例如徽酒中的古井贡酒、迎驾贡酒，江苏市场的今世缘，一季度增速亮眼，中报预计仍能有领先板块的增速。
（2）啤酒：营收增速承压，利润受益于成本回落弹性更大
今年二季度餐饮复苏放缓，加上雨水天气和去年高基数影响，龙头啤酒企业销售端普遍承压。
在《 这么快，啤酒企业就卷不动了 》深度行研中提到了啤酒行业现在的尴尬，市场萎缩，高端化哑火，直接提价行不通，行业缺少上升主逻辑。
不过，单看中报及下半年，啤酒主要原材料均在下行通道里，利润端增速可能要高于营收增速。
2024年，澳麦放开管制后供给增加，3月进口大麦价格273美元/吨，环比下降1.4%，同比下降26.9%，价格预计仍将持续下降。包材方面，2024年4月铝期货价格20341元/吨，同比上升8.7%，玻璃价格1536元/吨，同比下滑15%，瓦楞纸价格2723元/吨，同比下滑4.8%。
三季度进入业绩低基数之后，低端产品占比高、未来关厂提效空间较大的华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒业绩弹性会更大一些。
（3）小零食：业绩分化严重，平价业态红利减少
二季度零食处于动销淡季，叠加部分企业高基数影响，预计收入增速环比均有一定回落。
如盐津铺子预披露上半年归母净利润同比增长26.18%～34.32%，劲仔食品归母净利润预计同比增长60%~80%。一季度势头很猛的三只松鼠没有预披露业绩让人有些意外 （变动幅度没超过50%） 。
从已经披露的中报业绩看，盐津铺子业绩增速回落趋势已定，劲仔食品虽然仍然维持了高增速，但增速也在逐季下滑。
没有及时拥抱平价业态的零食品牌更惨，如良品铺子预计上半年净利润同比下降84.15%~88.91%，来伊份归母净利润同比下降70.58%~74.26%。
平价渠道红利已经到了释放末期，平价零食渠道虽然仍在高速扩张卷规模，但供货的零食品牌话语权可能会越来越弱，被渠道压价的风险正在增加，板块上升逻辑也到了拐点。
（4）餐饮链：普遍较差，规避风险
今年二季度，餐饮链复苏放缓，调味品、速冻品供应商业绩都会受连累。此前调味品估值普遍较高，所以即便已经回调多时，仍要调低预期，注意规避风险。
根据预披露业绩，中炬高新上半年净利润约3.15亿元到3.78亿元，实现扭亏为盈；惠发食品亏损2100万元到1600万元，亏损减少；海欣食品上半年净利润预计同比下降897.88%-1275.82%，安记食品上半年净利润预计同比下降56.62%~61.46%。
展望下半年，妙投认为三季度餐饮链大概率仍会低速复苏，调味品等仍需要消化渠道库存，第四季度才有望在动销旺季扭转颓势。
（5）乳制品及软饮料：产能过剩，内卷严重
先来说乳制品，今年上半年乳制品需求偏弱，产能过剩问题严重，由于多数龙头乳企与上游奶源绑定较深，所以原奶价格带来的盈利提升空间有限，中报业绩不容乐观。
根据预披露业绩，天润乳业2024上半年由盈转亏，亏损约2600万元到3100万元，高斯贝尔亏损2800万元-3900万元。妙可蓝多归母净利润在低基数下同比增长约128%～215%。
下半年，原奶供给有望加速出清，价格有望企稳，乳企业绩有望迎来拐点。
再来看软饮料，二季度由于餐饮链复苏不及预期，加上全国多雨影响，即饮产品表现相对一般，渠道动销不及预期，库存积压明显。
公司有新品增长势能的如东鹏饮料、欢乐家预计中报会有较好的业绩表现。
三季度随着高温天气到来，即饮动销可能有望加速。不过整个板块内卷严重，需要大量的营销费用带动销量增长，没有健康的上升逻辑。
总的来说，二季度仍是食饮板块承压期，风险多过机会，抄底要谨慎。妙投认为第四季度随着渠道库存去化和消费的进一步复苏，有可能会是行业向好拐点，白酒、啤酒下半年可能会有更多的机会，小零食、餐饮链、软饮料机还要进一步观察内卷程度能否缓解。
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