药企暴雷风险预警 | 行研

出品 | 妙投APP

作者 | 张贝贝

头图 | 视觉中国

 

新年伊始，一年一度的年报披露季开始（1-4月）。

 

虽然目前还未有正式披露年报的医药企业，但是已有企业披露了业绩预告。且值得注意的是，有多家企业年报预告存在 “质押爆仓”风险，值得重视 。

 

据Chocie数据，截至2025年1月24日，2024年业绩预告披露的A股生物医药企业已有192家。其中，有88家企业业绩预告利润亏损，占披露企业数量的45%。

 

而当企业业绩亏损或不佳时，一般会有两种连带效应：

 

1）引起资本市场的下行波动，也就是股价下跌；

2）若企业已经连续多年利润亏损，且业务持续性发展存在问题时，可能导致公司出现净资产为负等情形，需要警惕这些股票不仅会出现股价下跌，还可能将在2024年年度报告披露后被实施退市风险警示，也就是被ST。

 

此情形下，若该公司的股东有较高比例的股权质押， 随着股价下跌，其质押的股票价值低于约定的价值时，可能存在被平仓的风险，并对股价造成进一步冲击。‌

 

对于我们普通投资者而言，若持有质押“爆仓”公司的股票，无疑将面临股价下跌带来的巨大资产损失。甚至，在市场对质押“爆仓”公司的信心不足情况下，投资者可能面临股票卖不出去的情况。

 

所以，在当下年报还未正式披露的情况下，找到存在“质押爆仓”风险标的并予以规避，是非常重要的。

 

关键，我们要如何识别企业的股权质押暴雷风险？以及，目前又有哪些医药公司的股权质押“风险警报”已经拉响？详见下文。

 

股权质押比例越高，暴雷风险越大

 

股权质押是一种融资手段，是指借款人以其所拥有的股权作为质押标的物而设立的质押。如，当企业自有资金不足，需要资金周转对外借入资金时，可以把自己的股权抵押给银行、券商、信托等金融机构来进行融资。

 

当然，对于上市企业来说，是指股东把手中的股票作为抵押物向出资方融资借钱。

 

合理的股权质押融资并没有什么问题，在约定的时间内将资金还上就行。

 

但要注意的是，由于上市企业的股票在二级市场中的波动会比较大，若质押时间内股价下跌，且股票价值低于股权质押约定的价值时，银行、券商等出资方会要求补充抵押。

 

这时候，如果该股东累计质押的股票比例已经较大，无力继续补足更多的抵押股票，那被抵押的股权就会面临被强制卖出平仓的风险。

 

那么，如何识别企业的股权质押暴雷风险？

 

一般来说，我们可以根据股权质押数量占其持股比例的高低做初步判断。

 

总体上，30%以下的质押比例可以认为是企业正常的融资行为；50%以下的股权质押率是相对安全的。因为当股价下跌触碰平仓线时，可以通过持有的其余50%股票来补充质押缓解风险。

 

但是，质押比例超过50%就属于偏高了，而80%以上比例的，可能存在暴雷风险。尤 其是第一大股东高比例质押股票的情况，是尤为值得注意的。若没有现金补足，被平仓是大概率，且有可能更换实控人。

 

如2018年，血制品企业上海莱士原控股股东科瑞天诚及其一致行动人科瑞集团有限公司、宁波科瑞金鼎投资合伙企业（有限合伙）累计质押持有比例高达95%，接近满仓质押。

 

在其因炒股亏损，拖累2018年业绩带来财务压力，同时扰动资本市场股价不断下跌情况下，科瑞天诚的质押融资出现跌破平仓线的现象，一致行动人科瑞金鼎持有股份被债权人申万宏源、国泰君安、金元证券等机构多次被动减持。

 

且随着原控股股东科瑞天诚和一致行动人持有公司的股份不断被动减持，其合计持有的公司股份于2021年开始低于基立福，不再是控股股东，股价也持续萎靡。

 

 

另外需注意，这些高比例质押的股票，除了存在暴雷风险，公司可能也存在其他问题。

 

因为大股东大量质押其所持上市公司股份，说明公司可能存在流动性风险。这时候，要结合股权质押资金的用途去判断，与业务经营无关的用途，如用于个人资金需求的，要谨防大股东对企业前景也不看好，在变相套现的情况。还有，若大股东质押比例过高，说明他本人可能也极度缺钱，这时候需谨防大股东占用公司资金的情况。

 

当然，大股东质押情况一般会进行公告。

 

若某家公司的大股东连续一段时间质押比例过高（如超80%），投资者从公开信息中是能接收到这个消极信号的，这时候保守做法可抛售自己手中的股票，避免股价下滑带来损失。

 

只不过，要注意部分中小企业处于发展期，需要融资扩大生产情况下，股权质押比例较高对于股价的影响就会较弱。所以，谨慎做法是对高比例质押的股票，结合其主营业务所处的行业发展阶段、行业特点等综合分析。

 

那么，当下哪些医药公司的股权质押“风险警报”已经拉响？

 

这些医药企业可重点规避

 

Choice数据显示，医药板块中有22只股票质押比例超80%。其中，人福医药、中源协和、贝瑞基因、ST中珠、阳普医疗、河化股份、济高发展等7只股票第一大股东已满仓质押。还有四环生物、通化东宝等15只股票质押比例在80%-100%之间，值得重点关注。

 

接下来结合业务发展、业绩表现等情况具体分析。

 

（资料来源：Choice数据）

 

先来看第一大股东进行满仓质押的7只股票。

 

结合业务分析发现，除人福医药重组未来预计被央企招商局接管带来转机，以及中源协和主营干细胞业务和细胞治疗赛道为高景气赛道，不必过分悲观外，其余5只满仓质押股票均需重点规避。具体如下：

 

1）贝瑞基因面临控制权变更风险，质押股权被拍卖背后是公司连亏3年下的现金流紧张。

 

2024年12月27日贝瑞基因发布公告，其于近日收到控股股东高扬发送的《成渝金融法院网络司法拍卖事项通知书》并通过司法拍卖网络平台查询获悉，高扬持有的公司部分股份将由成渝金融法院于2025年2月6日10:00时起至2025年2月7日10:00 时止在淘宝网司法拍卖网络平台上进行公开拍卖活动，拍卖标的为高扬持有的公司1660万股股票，占其持有公司股份的比例为51.89%。

 

2）阳普医疗、ST中珠、济高发展需谨防退市风险带来的股价波动和质押“爆仓”，背后是业务发展承压下的业绩亏损或为控股股东融资担保所涉及的债务纠纷连带责任。

 

先来看阳普医疗：1月17日晚间公司披露2024年度业绩预告，预计全年营收5.9亿元，同比下降8.9%；归母净利润亏损1.1-1.5亿元，扣非净利润亏损6500万元至9000万元，可看到2024年公司利润预计继续亏损。

 

在此基础上，结合阳普医疗2022年、2023年归母净利润分别为-19830.01万元、-6320.38万元；扣非净利润分别为-19897.51万元和-7451.96万元看，则阳普医疗大概率是成为连续三年亏损的企业。

 

且考虑到阳普医疗收入贡献、毛利贡献均超6成的真空采血系统受集采政策扰动较大，并拖累业绩下滑看，其未来若无新的增量，则扭亏情况不乐观，谨防ST，投资需谨慎。

 

再是ST中珠，2024年前三季度净利润仍为负值，并在1月16日公告其2024年全年归母净利润、扣非净利润均预计亏损5-7亿元，未看到扭亏迹象。（主营地产资产减值和医院部分项目经营亏损等）。

 

至于 济高发展 ，其在2016年为原控股股东山东天业房地产开发集团有限公司和控股子公司天业能源向富奥康融资担保，现在由于天业能源未能按时足额支付回购价款，济高发展被富奥康起诉承担连带保证责任。2024年12月31日，深圳市中院作出一审判决，要求济高发展支付2.9亿元及违约金、费用等，合计约6.6亿元。

 

据本次诉讼判决结果，可能导致公司出现2024年净资产为负的情形，届时根据上交所相关规定，公司股票可能将在2024年年度报告披露后被实施退市风险警示。

 

3）河化股份：业绩承压较大下，谨防资本市场波动带来的满仓质押被平仓风险。

 

财务数据显示，河化股份2022年、2023年净利润连续为负值，主要是受疫情管控，以及医药中间体行业竞争加剧，下游药企价格承压大，进而影响上游中间体生产企业。2024年扭亏主要是因为帝斯曼在芬兰、美国、意大利的工厂陆续停产检修，市场供应减少下带来的维生素D3短期涨价驱动，但并不具备持续性，2025年业绩承压还是会比较大，投资仍需谨慎。

 

以上，可看到从“高比例股权质押”指标角度，规避投资中“满仓质押风险雷”是有参考意义的。

 

接下来采用同样的方法对于股票质押比例在80%-100%之间的标的分析。

 

除ST百灵、ST九芝、*ST吉药、*ST景峰和ST三圣等5只标的向市场明牌面临退市风险需规避外，还有四环生物、海王生物、尔康制药、香雪制药、通化东宝、罗欣药业、珍宝岛等企业不仅涉及高比例股权质押风险，自身业务经营也存在不同问题，在年报即将披露之际，投资还需谨慎些。原因详见下表。

 

以上是通过对第一大股东“股票质押超80%”指标筛选出拉响“风险警报”的企业，当然文中没有分析到的“股票质押比例在50%-80%之间”的标的，大家感兴趣的可以留言交流。

 

（资料来源：Choice数据、公开资料梳理）

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