【显示面板+生物制药+煤电】电力供应需求稳步增加，如何把握传统煤电行业投资机会？

虎嗅网 • 2年前扫码分享

我是创始人李岩：很抱歉！给自己产品做个广告，点击进来看看。

做投资最核心的就是高效率且高质量的信息获取。大多数人获取市场动态信息是靠券商的研究报告，但研报专业性强、文字晦涩、各大券商的研究报告众多，质量良莠不齐，对于个人投资者，怎么才能快速找到研报中的有用投资信息？

「每日研报精选」这个栏目旨在为投资者提供直观、易读、易懂的研报解读。你可以简单理解成精选版的脱水研报，每天花5分钟，就能快速了解当天的热点研报，以及研报中最需要关注的投资点。

来看3月17日的3篇精选研报：

信达证券-《煤炭开采行业深度报告：2020-2025电力电量分析与展望》

1、2020年初，新冠疫情的肆虐导致全球经济增长受损严重，出人预料的是， 2020-2021年，我国全社会用电量在月度、季度、年度三个维度均实现了超出预期的高速增长 ：全社会用电量增速为3.96%和10.67%，用电弹性系数大幅度上升，达到1.72和1.32，位居近十年前二。

2、近十年来，第一产业（一产）、第二产业（二产）用电量在总电量中的占比呈现持续走低的趋势， 2021年，一产与二产用电量占比之和为68.8%，较2011年下降8.4%；与之相对应的，2021年第三产业（三产）与居民生活用电量合计占比达31.2%。

3、 第三产业复合增速最高、弹性最大 ；居民生活用电在各个时间维度上整体高于复合全社会用电量增速（5.86%、7.03%、6.69%）与GDP增速（6.68%、5.98%、5.44%）。而用电量占比最大的第二产业，中长期来看用电量增速小于全社会平均水平，电力消费弹性亦小于1。这也就意味着最近十年间，三产与居民生活用电已经成为全社会用电量增长的主要边际驱动因素。

4、 对比发达国家，我国三产+居民用电仍有巨大提升空间。 虽然我国三产+居民生活用电量占比在近十年间有了较大的提升，但是相较于欧美、日韩等发达国家， 我国在三产发展、人均收入方面仍然有着巨大的发展空间。

5、相较于第一产业与传统制造业，高技术与装备制造业、信息技术服务业等新兴产业技术含量更高，经济附加值更大，行业平均利润水平更高，市场空间更为广阔。 5G基站、数据中心、新能源汽车、轨交装备制造、半导体制造、光伏组件制造等在内的新兴产业，在生产过程中均产生大量能耗，特别是对电能的消耗。

6、 2025年，预计5G基站总能耗为2970.6亿千瓦时，数据中心总能耗为6435.2亿千瓦时，新能源汽车充换电服务耗电量为1316.4亿千瓦时，光伏产业能耗将达到3166.7亿千瓦时，晶圆制造能耗将达到212.6亿千瓦时，电炉钢生产用电量为618亿千瓦时。

7、从城乡结构来看， 城镇居民人均生活用电量更多而乡村居民人均生活用电增速更快。 2020年，我国城镇和乡村人均生活用电分别为954千瓦时和619千瓦时，同比增速分别为2.22%和10.00%。

8、预计未来几年电系消费弹性系数将维持在1-1.3之间，在GDP增速维持在5%-5.5%区间的假设下， 2022-2025年，全社会用电量增速区间为5.5%-6.5%，增速中枢为6%。 2025年，全社会用电量为10.30-10.69万亿千瓦时，中枢位置（6%增速）为10.49万亿千瓦时，较2020年增加2.98万亿千瓦时。

9、展望未来一个时期看， 全社会用电量的持续高增将进一步加剧煤炭供需紧张格局。 中长期来看，依然要高度重视煤炭、煤电在我国能源、电力系统中的安全保供兜底作用。

10、随着用电侧电力负荷上行、波动性加大与发电侧风、光、水电等不稳定电源占比提升 ，煤电的调节能力和顶峰能力价值将逐步凸显。

11、 本轮能源大通胀周期依然处在早中期，现阶段煤炭行业基本面趋势、双碳能源政策底层逻辑均利好板块估值修复与提升 ，再考虑板块今年全年尤其是上半年业绩高增的确定性，当前仍是逢低积极配置煤炭板块最好的阶段。

12、 低估值、高股息且有成长潜力的动力煤龙头为兖矿能源、陕西煤业、中国神华，兼具资源稀缺性和成长性的炼焦煤区域龙头为平煤股份、盘江股份。

13、警惕宏观经济大幅失速下行、数字基建与集成电路产业受到外部制裁、干预，发展不及预期、新能源汽车保有量增长不及预期等风险。

中信证券-《面板行业深度追踪报告33期：供需松动下中小尺寸价格承压大尺寸跌幅收敛静待拐点》：

一、面板行业现状

小尺寸价格：2月价格微跌，跌幅在2.4%以内

2月5.71”/6.52”/6.8”价格环比持平，6.22”价格微跌，环比-2.4%， 预期短期价格仍承压。

主要源于：需求端，终端厂商控制库存水平，采购策略相对保守，手机面板 终端需求疲软 ，且终端 厂商有意削减采购成本 ；供给端，上游TDDI及DDIC价格趋于稳定。预计22年全球智能手机销量为 13.9亿部，同比+3%。

总体来看，上游零组件供给边际放松，22Q1为传统淡季，部分尺寸面板价格短期或面临小幅回调，整体价格料将维持稳定；据群智咨询预测，预计2022年折叠屏智能手机 出货规模约达1440万部，同比+172%；OLED渗透率有望提升至45%。

2.中大尺寸价格：2月供需松动，短期价格承压

平板、笔电2月面板价格： 平板跌幅3.4%-5.7%，笔电跌幅1.9%-4.7%。 从平板来看，21Q4促销季已过，后疫情时代需求整体回落。笔电来看，目前品牌厂及OEM面板库存已超过2个月，同时芯片缺货使得笔电OEM产量下降20%-25%， 面板备货逐渐走弱；

供给端，DDIC供应短缺，笔电面板承接TV面板产能转产，有效产出持续释放。往未来看，后疫情时代需求回归理性，笔电将面临淡季，预计短期价格仍承压，22Q3后有望拐点向上。

3.大尺寸价格：2月TV面板价格维持下降趋势，跌幅有所收敛

我们认为主要源于：需求端，目前下游厂商清库存意愿强烈。 面板厂或将面临供应过剩的风险。

短期来看，预计22Q1供需关系有望改善，22Q2旺季备货拉动供需逐步趋于平衡，景气度有望回升；但俄乌冲突爆发等全球政治经济环境动荡仍为显示产业链增加不确定性。

中长期而言，韩厂预计其产能于2022年退出，中国大陆面板厂新产线逐年爬坡，加之国内产能持续向龙头集中，我们预计大尺寸面板格局向好趋势不改，未来价格有望趋于稳定。

二、2月疫情略缓和，供需暂稳定；2022年全球TV出货预计同比-2.6%

2月疫情环比有所缓和，长期仍向好。短期内，因疫苗供应不足、疫苗安全性担忧以及叠加变异毒株的传播， 供给端抑制部分零件/ODM厂商产能 ，宅经济需求已较充分释放，后疫情时代料需求将逐步回归理性。

奥维睿沃预测，2022年受益于体育赛事和低价刺激等多重利好因素， 中国市场TV出货有望实现正增长； 北美、欧洲发达国家因需求透支严重，预计TV需求持续回落；降价预期下，新兴市场TV需求有望恢复，但实现增长仍然困难。综合以上因素， 奥维睿沃预计2022年全球TV出货同比-2.6% 。

三、上下游市场现状

上游：2022年2月23日，芯视元成功点亮全球首款MicroQLED，分辨率达5648PPI。 未来有望在AR/VR、元宇宙、可穿戴设备等领域中得到应用。

下游：2022年2月28日，荣耀发布首款国产 LTPO屏幕 手机荣耀Magic4Pro，采用LTPO技术的AMOLED屏幕具有低功耗、低漏电的优势，可解决高刷新率显示体验和低功耗之间的矛盾。

四、风险提示

疫情控制不及预期；

国际局势动荡影响产业链；

下游需求走弱；

海外产能退出不及预期；

技术革新风险等。

国金证券-《生物制药行业研究：生长激素，持续成长》

一、生长激素和重组生长激素产品

1、生长激素作用和应用

生长激素具有促进生长发育和提升新陈代谢等作用。

生长激素临床应用：多因素导致的儿童矮身材、烧伤、成人生长激素缺乏症、生殖、呼吸功能衰竭、神经性脑损伤、肠外瘘以及抗衰老等。

2、重组生长激素产品类型

目前国内市场主要重组生长激素产品为 短效生长激素粉针剂、短效生长激素水针剂和长效水剂生长激素 等。生长激素的水针剂型相比粉针剂型具备更高的生物活性和更低的免疫原性，而长效生长激素在保持水针生长激素优势的同时可大幅降低给药频率，显著提高患儿用药依从性。

根据 NMPA 数据，目前国内已获批生长激素剂型中，

长效剂型：仅有金赛药业 1 家，

水针剂型：有金赛药业、安科生物、和诺和诺德 3 家，

粉针剂型：有金赛药业、安科生物、联合赛尔、科兴药业、未名海济、辉瑞和 LG

金赛药业是目前国内唯一一家具备生长激素粉针、水针、长效剂型全产品矩阵的公司，先发优势明显。

3、水针成为当前生长激素主流剂型

根据 PDB 样本医院销售数据库，自 2017 年，水针剂型的销售增速超过粉针剂型， 2020 年占据样本医院销售市场 70.9% 的市场份额。

4、长效生长激素潜力较大

长效重组蛋白质药物的问世，除了兼具短效重组蛋白质药物的优势外，还可降低给药频率、提高患者的依从性、改善安全性，部分产品还可提高疗效。

长效生长激素应用前景广阔。根据沙利文数据，国内长效生长激素的市场规模将在 2030 年达到 10 亿美元，占整体生长激素市场的比重达到 33%。未来长效剂型对传统粉针和水针剂型将进一步替代。

5、PEG 化是目前主流长效化解决方案

目前延长重组蛋白质及多肽药物半衰期的技术手段主要包括聚乙二醇修饰、融合蛋白、微球、脂质体、定点突变等。其中， 聚乙二醇化是目前药物长效化的主流解决方案。

聚乙二醇化（PEGylation）是世界先进的药用分子修饰和给药技术。聚乙二醇偶联到药物分子表面时，可改变药物分子的溶解性、形成空间屏障减少酶解，具有减毒、降低免疫原性、延长半衰期、改变组织分布提高靶向部位浓度等突出优点。

目前已上市的长效生长激素药物包括采用微球缓释技术的 Declage（LG Life Sciences, Ltd.）和采用聚乙二醇修饰的金赛增（长春金赛）。

金赛增于 2014 年上市， 是全球第一个聚乙二醇化长效水针剂产品。 每周一次的注射频率使得生长激素的注射针次由每年 365 针锐减到 52 针，注射频率大大降低，且活性更高。 国内市场目前仅有金赛药业的 PEG 长效生长激素产品。

国内药企，安科生物的长效生长激素目前已完成临床研究，处于申报生产前的准备阶段，特宝生物目前处于临床 II/III 期， 天境生物和维昇药业处于临床 III期。

6、 口服生长激素是未来重要研究方向

2017 年 9 月参股美国 Rani 公司后，长春高新小将获得口服生长激素等项目合作开发的机会，促进集团核心子公司金赛药业主支柱产品（生长激素）的更新换代，确保该支柱产品在技术上处于世界领先水平。

二、全球市场和中国市场

1、全球市场

目前全球生长激素市场主要参与者有诺和诺德、辉瑞、礼来、罗氏、默克等，主要销售区域在欧美等，其中诺和诺德占据龙头地位。截止 2020 年 11 月，诺和诺德全球市场份额约为 36%，连续多年维持第一。

2、国内市场

国内生长激素用药市场中，目前， 金赛药业是行业龙头， 具备丰富的产品剂型矩阵 。根据 PDB 样本医院销售数据库，2020 年，金赛药业的粉针、水针和长效剂型市占率分别为 4.37%、70.81%和 0.94%，合计占据生长激素市场 76.13%的份额；其次是安科生物、联合赛尔等厂商，市占率分别为 12.48%和 8.81%。

金赛水针和长效剂型维持优势，安科主导粉针市场。

短效粉针市场， 安科生物占据 44%的市场份额，占比第一，联合赛尔和金赛粉针分别占据 31%和 16%。

水针市场 ，金赛药业2020年样本医院的销售额为 4.88 亿元，占据 99.88%的份额；

长效市场 ，目前仅有金赛药业，2020年样本医院销售收入为 649.71 万元，主要受疫情影响，预计未来将逐步快速恢复。

三、市场空间和渗透率

1、主要适应症、市场规模、渗透率

儿童矮小症为生长激素主要适应症。

2014-2018 年，中国市场 PGHD （部分缺乏性生长激素缺乏症）规模从 2 亿美元增长到 6 亿美元，年均复合增长率达 33.5%，预计 2018-2030 年 CAGR 为 15.7%。

根据联合国《World Population Prospects 2019》，2020 年，我国 4-15 岁儿童合计约 2.05 亿人。根据中华医学会儿科学分会数据，我国儿童矮小症发病率约为 3%。测算 2020 年我国儿童矮小症存量人群数量约 614 万人。

根据生长激素不同剂型产品说明书及中标价，以 1 年为治疗周期，则粉针的疗程费用约 2.2 万元，水针的疗程费用约 4.4 万元，长效的疗程费用约 19.4 万元。此外，生长激素的患者平均用药时间有向 400 天甚至更久延长的趋势，或提升疗程费用，扩大市场空间。

根据沙利文数据，2018 年中国仅有 3.7%的 PGHD 患者正在接受生长激素短效治疗，渗透率有提升空间。

2、成人适应症逐步开发