招商基金李崟：投资要寻求平衡之法，传统行业不代表没机会

现在的基金经理群体中，通过中观行业比较和自下而上选股的基金经理是大多数，由自上而下视角进行资产配置的基金经理已经越来越少。究其原因，随着近十年来中国经济转型，消费和科技孕育了大量优质公司，在这些领域选股不太需要有宏观经济视角来做配置，

不过由自上而下视角来做资产配置和个股选择，在当下依然会有很大的价值。虎嗅妙投最近与招商基金投资管理一部副总监、基金经理李崟进行了深入交流。李崟在投资框架上坚持自下而上与自上而下相结合，在他看来宏观分析与精选个股都不能忽视。去年三四季度，李崟判断PPI已经在比较高的位置，整体上是上游挤压中下游的过程，加大了在上游的资产配置，基于对产业供需周期的理解，选择了重仓煤炭板块，截止一季度末，代表作招商安泰平衡混合前五大重仓股均为煤炭股，实现了比较不错的超额收益，今年以来在产品在市场调整过程中始终维持正收益，在全市场主动管理基金中排名中也处在比较靠前的位置。

李崟还是一位对于预期差把握比较准确的基金经理，在去年的地产股大跌中，李崟认为市场对于地产股给出的都是无差别的破产价格，而头部公司显然没那么差，因此在四季度也加仓了头部地产股，也贡献了不错的收益。今年以来地产涨幅相对不错，李崟认为市场对地产预期在变好，预期差减弱，在今年一季度对地产股进行了一定减持。

李崟为北京大学硕士，2016年2月在招商基金任基金经理，代表作招商安泰平衡混合截至目前任期收益超过90%，而这样的收益是在长期50%左右的股票仓位背景下实现的，远低于偏股基金经理八九成的股票仓位。李崟目前管理的大部分都是股债平衡型产品，绝对收益相对不占优势的债券有较高的配置比例，也是因为这种产品特性，投资上必须有自下而上与自上而下相结合的框架。

李崟在能力圈上偏传统产业，在食品饮料、银行、保险、地产、钢铁、机械等方面均有较长期的配置，在光伏、猪周期等偏成长的板块上也有过较久的投资。在与妙投的交流中，李崟详细阐述了自己的投资框架，并对煤炭、金融、地产等板块的逻辑与机会进行了深入解读。

在他看来，很多上游公司业绩会超预期，估值又便宜，下半年偏价值类的公司依然值得关注。尤其是煤炭行业有较大投资价值；银行在前几年大量计提坏账以后，现在报表比较健康，也有行业性机会。

以下为交流实录：