是时候远离冠军基金经理了

出品 | 妙投APP

作者 | 刘国辉

图片来源 | AI制图

2024年行情收官，基金收益排名也顺势出炉。摩根士丹利基金雷志勇管理的大摩数字经济混合A以69.23%的收益，获得了2024年度的主动权益基金收益冠军。

 

与前些年的年度冠军基金经理如刘格菘、赵诣、崔宸龙迅速跻身顶流、管理规模大幅攀升相比，最近两年里市场对于收益冠军以及排名前列的基金经理理性了许多，不仅讨论度不高，规模上升也比较有限，受追捧程度大不如前。雷志勇在2024年业绩领先，不过在三季度末时规模还不到20亿元。业绩排名年度前十的基金，有些甚至规模还不到5000万元的清盘线。

 

年度冠军基金经理被追捧，至少可以追溯到2007年和2009年两度登顶业绩冠军的王亚伟时代。不过那时候基民规模远不及现在，传媒网络也不如现在发达，因此冠军基金经理的声量受到一定局限。到2019-2021年，基金行业步入造星时代，获得年度冠军的基金经理都成了顶流。

此后三年里基金业绩整体下滑，冠军基金经理跻身顶流的概率大幅下降。

当顶流是有好处的，造星降低了基民买基的决策成本，也就意味着明星基金经理的产品更好发行。但同时，造星也会在某个时点反噬一个基金经理，甚至一家基金公司。

 

事实上，如今的基民也已经不再追捧冠军基金经理了。

 

为什么会这样？

冠军基金经理头衔不再造星

 

今年雷志勇管理的大摩数字经济以69.23%的收益率夺冠，大幅领先于第二名——金梓才管理的财通景气甄选，其收益率为51.85%。

基金	基金经理	年度收益	截至3季度末净值规模（亿元）	截至3季度末重仓领域
大摩数字经济	雷志勇	69.23%	17.36	光模块、服务器、PCB
财通景气甄选一年持有	金梓才	51.85%	1.52	光模块、半导体、PCB
工银新兴制造	张宇帆、马丽娜	50.28%	6.26	半导体
银华数字经济	王晓川	50.00%	0.23	半导体、服务器、消费电子
国融融盛龙头严选	周德生	48.96%	7.11	炒股软件、AI算力
财通成长优选	金梓才	48.62%	12.21	光模块、半导体、PCB
财通匠心优选一年持有	金梓才	48.09%	3.77	光模块、半导体、PCB
财通智慧成长	金梓才	46.82%	2.51	光模块、半导体、PCB
德邦鑫星价值	陆阳、雷涛	46.26%	0.36	光模块、半导体
财通多策略福鑫	金梓才	45.66%	1.75	光模块、半导体、PCB

包括雷志勇、金梓才等在内的2024年绩优基金经理，今年的业绩几乎无一例外地靠布局AI算力获得，在半导体、光模块、服务器、PCB（印制电路板）等板块集中持股，得以脱颖而出。

大摩数字经济截至3季度末前十大重仓股中，包括三家光模块公司，两家PCB公司，三家服务器相关的公司，一家半导体公司，持仓高度集中在算力板块，只有一家与AI算力关联度不大的消费电子公司。

大摩数字经济2024年三季度末前十大重仓股（图片来源：天天基金）

与金梓才早已成名相比，雷志勇担任基金经理时间不到6年，还未被市场广泛认可，这次夺冠，让雷志勇职业生涯迎来高光时刻。

 

曾是北大计算机硕士的雷志勇，毕业后在中国移动做过项目经理等岗位，此后辗转券商、公募，做通信行业研究。2019年4月开始在摩根士丹利基金担任基金经理，无论是持仓还是业绩表现上，都是非常明显的成长风格基金经理，主要重仓通信和计算机软件。2021年后加入少量半导体个股，在牛市中的2020年和2021年，其代表作大摩科技领先收益率62.25%、38.14%，排名在前30%和10%，表现出色，不过进入熊市后，亏损较大。大摩科技领先在2022年和2023年重仓电子板块，分别亏损30.19%和23.16%。2024年持仓更加集中，大摩科技领先和大摩数字经济的重仓股几乎都是AI相关的算力领域，包括光模块、服务器、PCB等，押宝押对了，2024年里AI产业链涨幅明显，让雷志勇斩获颇丰。

 

投资框架来看，雷志勇与市场上多数成长风格基金经理差不多，重点关注产业大方向，在潜力较高的行业里进行景气度比较，选择景气度最好的方向去挖掘个股。这使得雷志勇在成长风格行情中有比较好的锐度。

 

不过包括雷志勇在内的2024年绩优基金经理，市场上讨论度和资金追捧程度并不高，体现在规模上，截至3季度末的规模并没有涨到多高的水平。大摩数字经济2024年初规模1.96亿元，到三季度增幅很大，达整体规模不到20亿元。雷志勇三季度末的三只基金合计规模也只有19.23亿元。

前十名的基金中，截至三季度末只有两只规模过了10亿元，其他基金规模都不大，甚至还有两只基金规模不足0.5亿元。虽然收益在全年表现不错，但资金并未蜂拥而至。

 

从名气来看，今年收益率前十的基金中，只有金梓才和张宇帆是曾被市场广泛讨论过的基金经理，其他基金经理包括冠军雷志勇在内，在全市场都还算是存在感较低的“小透明”。

 

2023年的情况也是如此。顾鑫峰管理的华夏北交所创新中小企业精选以58.56%的收益获得年度冠军，到了2024年三季度末，规模也只有3.97亿元。顾鑫峰的管理规模也不足10亿元，直到2024年底被增聘与高翔联合管理华夏核心制造，规模才站上40亿元。2023年的基金收益亚军，周思越管理的东方区域发展，到了2024年三季度规模也只有1.33亿元。

 

2022年收益冠军黄海稍好一些。虽然在当年关注度也不高，不过与收益冠军多是成长风格基金经理不同，黄海更加看重估值和性价比，偏深度价值风格，持仓长期以煤炭、油气、地产为主，匹配了最近两年的红利股行情，业绩不错，因此目前管理规模在83亿元。

 

这与此前的冠军基金经理不可同日而语。牛市中的2019-2021年，每年的收益冠军都成了顶流，管理规模都达到数百亿。

 

2019年收益冠军刘格菘是公募最辉煌年代的代表人物之一，管理规模最高曾经达到700亿元以上。2020年赵诣管理的农银汇理工业4.0以166.56%的收益率成为基金年度收益冠军，管理规模最高时达到420亿元，也成了业内瞩目的基金经理。2021年是牛市的尾巴，这一年崔宸龙管理的前海开源公用事业以116%的收益率夺得冠军，崔宸龙也成了末代顶流，管理规模最高达到400亿元以上。这三位当年的名气并不亚于张坤、刘彦春、葛兰等顶流。

 

可见， 公募收益冠军头衔的造星能力已经大不如前。

 

短期业绩爆表的基金经理，持续性往往不足

 

为什么会出现这样的局面？

 

最近三年里，公募权益基金业绩整体下滑，持有体验较差，市场信心已经跌到谷底，与2019年-2021年时的情况差距极大。在这样的氛围下，确实很难再去追捧短期收益高的热门基金了。

 

核心原因在于， 年度绩优基金经理往往很难证明自己业绩的持续性 。往远了说，牛市中曾经的冠军刘格菘、赵诣、崔宸龙业绩早已塌房，管理规模也基本都已大幅下滑50%以上。往近了说，2023年曾经业绩出色的基金经理，在2024年就塌房，如周思越管理的东方区域发展在2023年以55%的收益获得亚军，2024年就陷入了亏损，收益为-4.37%。2023年两只基金收益进入全市场前十的金鹰基金陈颖，也是不错的中生代选手了，2024年两只产品收益虽为正，但都没能跑赢沪深300指数。

 

2024年的绩优选手，也很难在持续性上证明自己。收益冠军雷志勇代表作大摩科技领先在2022-2023年已经经历了47%的净值回撤，2024年虽然涨了30%，但较2021年底来说还是亏损的。

 

业绩持续性不足，源于基金经理的业绩都有路径依赖，即在能力圈与投资风格上，都非常依赖能力圈、风格与市场行情的匹配。 无论塌房的基金经理还是未塌房的基金经理，基本都是如此。

 

从最直观的能力圈与重仓领域来说，能在某个年份做到收益领先的基金经理，往往都是重仓某个或者少数几个板块，而A股的板块轮动较为频繁，行情持续性不足，有潜力的板块，往往股价短时间里把板块未来几年的成长性都反映了，之后就是调整和下跌的过程。这就使得曾经重仓某个领域业绩排名领先的基金经理，业绩持续性不足。

比如之前的顶流刘格菘、赵诣、崔宸龙，业绩主要就是靠重仓新能源或者半导体做出来的。2022-2023年业绩拔尖的，基本都是集中重仓AI产业链或者低波红利。业绩虽然还没塌房，但持续性也很难保障。如2022年收益冠军黄海，这三年里重仓股大部分是煤炭股，代表作收益分别为48.55%、21.14%、1.28%，2022年和2023年收益都不错，2024年收益同类排名从前10%已经滑落到后50%。

 

如果基金经理能力圈广泛，是不是业绩就能保证了呢？稳定性会更强一些，但也不能保证持续性。

 

一方面，受到投资风格的影响，基金经理往往只配置符合自己投资框架的行业。

 

从投资风格来说，个人风格不管是成长风格、价值风格还是深度价值，都需要与市场风格较为一致，才能在长周期里实现较好业绩。风格很大程度上源自基金经理坚持的投资框架。完整的投资框架由三大部分构成，即市场观、投资理念与方法论，说白了就是，基金经理认为市场上怎样的机会更能创造超额收益，是长期持有白马股，还是挖掘小票黑马；是筛选高景气行业把握快速涨势，还是挖掘安全边际高的行业或个股，等等。

比如说刘格菘、赵诣、崔宸龙这样的成长风格基金经理都是信奉增速高、景气好的行业长期收益更高，张坤、刘彦春这样的质量价值风格基金经理觉得长期持有竞争优势显著的公司，长期收益更好，姜诚、鲍无可、徐彦等深度价值选手看重公司竞争力、估值带来的安全边际，等等。

总结而言，基金经理基于对收益来源的看法，形成自己的投资理念和具体方法论，即主要把握怎样的投资机会，以及通过怎样的选股方法、组合构建策略来把握这些机会。

 

坚持投资框架，就形成了自身的风格和固定程式，在不同的市场风格切换中总有遭遇逆风期的时候。 往往牛市中，成长风格基金经理业绩爆表，价值风格基金经理紧随其后，深度价值风格表现落后，只能获取市场平均收益。在熊市中，深度价值基金经理能亏得少甚至盈利，成长与价值风格亏损较多。

 

另一方面，一些基金经理不拘泥于某种风格，根据对于不同行业的基本面与估值判断，全市场选择行业和个股，这种基金经理的问题是，行业机会的判断能力并非总是在线，往往也难逃看错后业绩下跌的命运， 业绩可能是开盲盒 。

例如曾有基金经理看准了动力电池、军工、地产等机会，业绩在两年多时间里不错，此后在新能源板块的调整期看好新能源大幅重仓，业绩翻车。再以2024年业绩拔尖的金梓才为例，曾经在2019-2020年的牛市里重仓通信、消费电子而有不错业绩，不过2022年博弈猪周期和疫后复苏、2023年二季度高位接盘AI产业链，两年里业绩亏损都较多。

 

这样，基金经理长期有业绩领先的表现几乎成了绝对不可能的事，长周期里能有超额收益就不错了。能在某个年份里业绩排名非常靠前，甚至取得冠军，首先是风格、能力强与行情深度匹配，其次是运气足够好。但长期来说没有持续性的保证。

 

远离冠军基金经理

 

总结上文， 冠军选手可能会有更差的持续性。因为在一年的周期里获得超众的业绩数据，往往在风格上比较极致 ，过度持仓某个领域，其业绩滑坡的风险可能会更大。

 

以2024年的冠军为例，雷志勇在持仓上也是比较极致，大摩数字经济持仓几乎都跟AI算力相关，包括光模块、PCB、服务器，造就了极致业绩。当板块调整、行情退潮时，亏损也会是更大的。而且雷志勇一面夺冠，一面亏损，押宝AI产业链的大摩数字经济收益近七成，另一只产品大摩万众创新押宝军工板块，2024年亏损了14.98%。这也表面其业绩更多是行业的β带来，而非选股能力带来的α能力。

 

此前的冠军如刘格菘、赵诣、崔宸龙也是如此，一年里翻倍的收益，很大程度上是在当时热门板块（新能源、半导体）上的集中持仓，当行情变化时，亏损也是巨大的。

 

2023年上半年风起云涌的AI行情中，由周建胜掌管的诺德新生活重仓AI产业链，半年收益达到75%，成为半程冠军，下半年AI行情退潮，其全年业绩亏损，为-6.51%，短时间内回撤之大令人乍舌。极致的持仓带来极致的波动。

 

黄海则是在低波红利板块持仓很重，以煤炭为主，虽然至今业绩还可以，但并未体现出对多元化投资机会的把握能力。当煤炭等重仓板块行情不再，可能业绩就难以保障。当然这类风格的亏损幅度相对小一些。

 

因此，关注冠军基金经理，可以多看看他在擅长领域内的选股操作，至于跟风购买其产品，则需要更加理性才行。

如果要选择权益基金经理进行长期持有，还是要找操作风格不那么极致的选手，不对行业进行全仓杀入，行业配置偏均衡，长期来讲可能更稳妥一些。