手把手教你宏观策略的投资框架（中）｜策略

作者｜朱振鑫

头图｜视觉中国

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宏观研究分为三种，一是学术研究，二是政策研究，三是市场研究。学术研究回答为什么，政策研究回答应该是什么，而市场研究回答怎么做。

在投资世界里，学术研究和政策研究可能相对遥远，但市场化的宏观研究不是空中楼阁，完全可以转化成落地的投资策略。上节课我们讲了宏观策略的几个基本依据，这节课我们来讲讲如何把宏观策略的逻辑变成策略。

 

核心是两个问题： 一个是投什么，也就是选择投资工具；另一个是何时投，也就是选择投资时机。本篇我们先来讲讲投资工具的问题。

要把鸡蛋放在不同的篮子里，首先要确定哪些篮子是可以放的。在传统的宏观策略中，核心是股票、债券、商品、现金四大类资产的轮动。

但我们还必须考虑两个特殊性，一是中国市场的特殊性，另一个是投资者风险承受能力的特殊性。基于这两个特殊性，再结合前面讲的宏观策略的基本逻辑，我们大致可以确定几个方向：

 

从大类资产的角度，以股债为核心，商品和现金基本不考虑。 传统宏观框架中，商品和现金也是很重要的篮子，主要是滞胀期股债双杀，商品和现金是比较好的选择。

但在中国现阶段人口老龄化和经济换挡的环境下，利率已经进入长期下行周期，货币环境整体宽松，股债双熊的局面极少，经济好的时候可以配股票，经济不好的时候可以配债券，基本不存在现金为王的局面。

 

商品虽然在滞胀期的确有很好的绝对和相对收益，但主要是期货不适合大部分投资者，不如配置债券稳妥。综合来看，股债轮动基本可以解决大部分问题，不用商品和现金也没问题。比如2021年经济遭遇滞胀，但债券依然是牛市，股票里的成长股和周期股表现也很好，没必要非得切换到现金或者商品。

 

从策略工具的角度，以基金为核心、衍生品为辅助构建组合，尽量不做个股或个券的主观筛选。 在无限的市场面前，我们的能力圈和信息圈都是有限的，尤其是对于个人投资者来说，必须充分借助全市场专业机构的力量，同时又有所取舍。

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