管理90亿美元的人，如何寻找投资机会？

André Perold在哈佛商学院任教了30多年，很多投资行业的精英都曾是他的学生。期间，笔耕不辍的他撰写了27篇文章、两本书和100多个case study。

做教授的几十年里，André记录了现代金融世界的发展。他的case study包括1990年KKR并购RJR Nabisco的经典LBO案例，1994年美国信孚银行衍生品事件，1996年俄罗斯的私募股权概览，1999年关于长期资本管理的系列研究，以及2007年金融危机之前杠杆贷款的情况。

见证了投资行业的起落，2004年，André加入了HighVista Strategies做CIO。就在今年七月，HighVista收购了Abrdn，AUM也因此从50亿美元扩大到90亿美元。

此外，源于1998年的一次研究，André也是Vanguard集团的董事会成员。在投资实践中，André发挥着自己的学术经验和知识优势，对许多经典问题给出了一针见血的答案。

一、和学生年龄一样大的教授，自学了金融和投资

Q： 你最初是怎么对投资感兴趣的？

André： 两个原因。一是我对概率和统计学很感兴趣，我喜欢计算赔率，而投资在很大程度上是一场赔率的游戏。

另一方面，我的成长环境并不富裕，家里什么都没有，所以我的父母研究并且学会了制作很多东西，比如编织、缝纫和木匠活，我们兄弟姐妹也会自己做玩具。

这样的童年经历让我为事物的运作方式而着迷，慢慢地就延伸到了世界的运作方式，而投资是思考世界如何运作的最佳方式。

因此，一方面是我对概率和统计学的痴迷，另一方面是我对世界运作机制的浓厚兴趣，让做投资成了我必须要走的路。

Q： 对你来说，教书最大的收获是什么？

André： 教学是生活中的一大特权，你能够在一大群非常有才华的学生面前展现自己。

在课堂上的教学只是一部分，教学会体现在你所做的每一件事中。教书在很大程度上也是理解事物的一种方式，所以我一直喜欢教别人我不太理解的东西。

如果你不能解释一件事，你就不能真正理解它。教学是一种学习的方式，它让我自学了金融。它让我可以走进教室，在课堂上和学生们一起解决问题，教会了自己很多事，这是最有趣的事情之一。

Q： 你27岁开始在哈佛商学院教书，对吧？

André： 是的。

Q： 当时学生的平均年龄是多少？

André： 和我差不多。

Q： 第一年教书是什么情况？

André： 就像一个盲人在引导一群盲人。当时有一个学生，课上到一半的时候和我说，他觉得我是一个很糟糕的老师，不过到了期末，我们都学会了喜欢对方。 很多事都是这样，你一上来会遇到很多问题，然后学会了怎么做，就慢慢适应了。

Q： 成为一名优秀的老师需要什么？

André： 谦逊和自我意识。你需要了解他们在想什么，在苦苦思索什么，所以我总是花很多时间思考我该问学生什么问题。

如果我问他们一个问题，能带给他们很多启发，效果就非常好了。有时候一个非常简单的问题，比如什么是市盈率？听起来很容易，你可以在课本上查到，但当你一层一层剥开这个问题，它是非常深的，你可以通过这个简单的小问题切入到投资的任何方面。

另一个是，你必须愿意挑战你的学生，促进他们思考。来到课堂时，他们知道会受到挑战，就会做更多的准备。

Q： 你是从一开始就直接教投资管理这门课，还是一步步拓展到这个领域的？

André： 我是一步步拓展的。一开始我教的是运筹学，而不是金融。运筹学是在商业中做事的数学，当时我教管理经济学，内容是决策树 （decision tree，自上而下生成，每个决策或事件都可能引出两个或多个事件，导致不同的结果，这种决策分支的图示很像一棵树的枝干） 、统计学和博弈论。

但我对投资很着迷，所以我问学校，我能不能教一些我当时一无所知的课。神奇的是他们同意了，我也自学成才了。

Q： 你教过很多投资经理和对冲基金经理，还有很多私募股权的从业者。课堂上优秀的学生有哪些特点？在课堂上表现好的学生，之后实际做起来怎么样？

André： 好学生在任何环境下都是好学生。他们好奇、努力，总会做得比标准更好。他们认真思考正在发生的现象，借鉴自己的经验，反思自己所学、所见、所闻。 优秀的学生不只是为了回答一个问题而表明观点，更要理解真正的困难是什么。

Q： 哈佛商学院和其他学校一样，都是一家企业。这所学校的不同之处在于什么？

André： 最重要的一点是哈佛商学院知道自己是谁。它以实践为基础，注重课堂上的主动学习，而不是把一个问题变得非常深奥。

要做到这一点，需要吸引和培训这样的教授。这很难做到，因为你在做一些非常独特的事情时，需要一直勇敢地付出努力，直到把它做成。这有点像一种宗教，总要让信徒们来到教堂。

二、有edge的时候迅速行动，没有就做好indexing

Q： 你比大多数人都更了解Vanguard，它最出名的是被动管理策略，但你是一个偏向于主动管理的人，投的很多基金经理也是主动管理，你是如何思考这件事的？

André： Vanguard有很多主动管理风格的产品，比如各种固收的股票，这些占据了AUM的很大一部分。

有一件事很有意思，Vanguard以indexing （做指数） 而闻名，它是理解一类资产的关键，而且成本非常低。

这给了他们巨大的edge （胜过别人的优势） ，大多数人在投资方面都没有edge，要知道你什么时候有edge，什么时候没有。

你会在某个特定的时间点有edge，因为你了解某件事，对某个恰好适合投资的领域非常熟悉。

当你有edge的时候，要尽一切努力利用它。认识非常优秀的基金经理也是一种edge，因为他们会把钱给其他有edge的人。

如果你没有edge，就应该做indexing。它是一种很好执行的方式，对没有edge的人来说非常好。

在HighVista，如果我们在某个领域没有edge，也看不到机会，我们就会做indexing。在看到机会之前，买index就像买了入场券，在这个领域占了一个座位。

巴菲特有句话说得很好，他说：“一个什么都不懂的业余投资人，通过定投一个指数基金，能够战胜职业投资者。当“愚蠢的钱”意识到自己的局限后，它就不再愚蠢了。”所以，那些做indexing的人，至少他们能跟踪指数，不会被市场情绪利用。

三、同时做好一级和二级的CIO，能在世界的动态中找到平衡

Q： 19年前，你开始在HighVista Strategies做CIO，你当时为什么想去做这件事？

André： 我的学术生涯一直在思考投资的方方面面。关于资产配置，关于努力跑赢大盘，关于如何最大限度地控制风险和成本，思考在哪里可以获得edge，了解对冲基金和其他投资机构的业务。

在研究了这些之后，2004年，HighVista成立了。这只基金涵盖了非常多资产类别，这一点很吸引我，我的各项所学都有了用武之地。

Q： 你对投资的核心信念是什么？

André： 我会考虑两件事。一个是思考如何通过寻找非凡的基金经理来跑赢大盘，另一个是如何通过在内部做一些非常简单的事情来赚钱，这些策略可以让我们在不比别人聪明的情况下获得额外回报，并且管理风险。

Q： 你为投资人提供的流动性是否是衡量风险的指标？

André： 我们可以这样思考这个问题：每家投资管理公司都有来自各个来源的资金，资金的流动往往有充分的理由，但有时也有不太充分的理由。

充分的理由是人们需要消费，他们想买房子，想投资某种东西，他们需要钱，这些都是很好的理由。不太好的理由是，人们产生了恐惧心理，或者对市场感到非常乐观，想要追求回报。

所以一名基金经理必须了解自己的客户，让他们相信你想做的事情符合他们的最大利益。巴菲特有一个绝妙的好处，就是他拥有永久资本，这完全改变了他能做的事。

Q： 对于不同资产类别的风险，你有何看法？

André： 我们对portfolio层面的风险和个人层面的风险做了很多研究。我的观点是， 波动性不是衡量风险的好指标。 一种策略可能有有限的优势和巨大的劣势，但你不会从波动性统计数据中发现这一点。比如credit投资会在很长一段时间内一直带来微小的回报，然后突然爆发式崩塌。

一旦出现波动，往往会持续下去。如果今天的情况不稳定，那么明天大幅下跌的风险要比今天高得多，这是一个非常简单有效的想法。

Q： 你如何平衡一级市场和二级市场这两种策略？在二级市场上，你可以经常地检验自己的投资和风险，但在一级市场上，你在投了一个项目之后得学会暂时忘记它。

André： 做一级，你需要明白你认为某个项目会奏效，但时间跨度很长。平衡一级和二级的难点在于，这个世界是动态变化的，有时候你的手脚被束缚住是非常昂贵的，但有时候你又会因为这一点获得丰厚的回报。

四、alpha出现的地方，往往环境尚不明朗

Q： 投资是一个与人合作的行业，你是如何考察基金经理的？

André： 识别天赋并不容易。有时你遇见了一位人才，你认为他很有天赋，但你还要看清他追求的机会是什么，这个机会还在不在，以及他是否有一个能够执行的团队。

与此同时，这个人不只是在做投资，他也在经营一家企业，所以你要看他是不是一名好的企业家，有没有商业头脑。

Q： 你会在哪里看到机会？

André： 还是那句话，世界是动态的，今天不值得放钱的地方，未来可能成为热门，你要为这样的情况做好准备。

但最重要的是，做好准备需要努力，做好准备却不投资是非常困难的，因为看起来你什么都没做，实际上你要足够精准地知道机会在哪里，然后在机会出现的那一刻抓住它们。

同样， 基于世界的动态，你赚钱的时间是你买入的那天，而不是你卖出的那天，所以要为好的购买机会做好准备。

找到alpha很难，大部分情况下，你会在一个混乱的环境里找到alpha，这时候世界上的其他资金还没有看清它。

你不会在纽约第五大道的拐角随随便便地找到alpha，它也不会一直坐在某个地方，你需要去它所在的地方，可能在某类资产类别里，可能在某个国家，你需要去到那里，而不是去你希望它出现的地方。

总结一下， 寻找机会，然后调整你的风险敞口，这样你的整体风险敞口才有意义。 举个例子，你可以思考，凭借某个绝佳的机会，我获得了多少美股的敞口？如果比你想要的少，那就增加它；如果超过了你真正想要的，就把它对冲掉。

五、天赋是昂贵的，利用好它、为它付费

Q： 你在过去十年里学到了什么？和你在做教授时对世界和投资的认知有何不同？

André： 人们不理解运气的作用有多大。我们这个行业，或者说整个社会往往容易把运气当作技能来庆祝。

Q： 你投资一位基金经理时，组织内部会发生变化，他们的财富也会逐渐发生变化。你如何确认在这样的变化中，哪些是运气，哪些是本质的技能发生了改变？

André： 首先，投资一名基金经理只是关系的起点。这更像是一种伙伴关系，当你与一位基金经理建立真正的联系时，你们会谈论各种各样的事情，他会非常了解你，你也会非常了解他。

有了这种关系，你会更容易了解他们的节奏是什么，你可以更好地理解他们的portfolio，比如他们最初是如何形成这个portfolio的，以及谁在推动决策。

Q： 在与基金经理的关系中，你还有哪些心得？

André： 我们在寻找的人要有天赋，而天赋是昂贵的。发现真正的人才时，你必须付钱给他们。如果你想用很低的费用获得非凡的表现和天赋，往往是行不通的。

Q： 你如何看待如今的投资环境和世界？

André： 对于投资，我们必须相信好事会发生。如果我们共同努力，可能会让好的事情发生。另一方面，如今的尾部风险也很高，也就是说，我们必须考虑概率很小，但影响很大的事件。

Q： 你会给自己人生的下一个阶段什么建议？

André： 生活的美妙之处在于没有“年龄太大”这回事。我精力充沛，可以一直努力产生影响，思考能做些什么来产生影响。这就像如果你不买彩票，你就中不了彩票，所以要想办法为自己创造好运。

我也会一直冒着某种风险。因为当你承担风险时，好事就会发生。这里不是指疯狂的风险，而是说如果你想清楚了风险，它就会成为你的好运。

本文来自微信公众号： 溯元育新（ID：EnvolveGroup） ，作者：溯元育新