为什么好消息让市场下跌，坏消息反而上涨？

很多时候，一个重大的好消息让市场下跌，坏消息反而让市场上涨，投资者常常用“利好出尽是利空、利空出尽是利好”来解释，但难以解释的是，同样的一条消息，可能会在不同的时候起到截然相反的作用。

长期专注于固收投资的基金经理王健认为，这是因为趋势比信息更重要，是市场选择了消息，而非消息推动了市场，牛市中投资者对负面信息视而不见，熊市时则容易忽略积极信号。

本文来自微信公众号： 巴伦周刊（ID：barronschina） ，作者：王健（本文选摘自他关于债券投资三套本新著中的《应对：债券交易技术分析》），编辑：彭韧，题图来源：《大空头》剧照

在市场中，我们常常会发现，同一类消息，上次影响很大，这次影响很小，或者上次微不足道，而这次却被市场大讲特讲。你会很纳闷和苦恼，为什么自己总是后知后觉。其实， 我们不是对信息不敏感，而是对趋势不敏感，是趋势在选择市场消息和市场逻辑，而非市场消息和市场逻辑推动市场前进。

多年前，与一位股票基金经理吃饭，席间他聊到对投资的感悟： 每天市场中的信息那么多，哪能都关注到啊！

受此启发，感觉自己之前投资分析的思路也有问题，总想从纷繁复杂的现象中，提取出影响市场转弯的一些因素或事件，这样就能够在下一次牛熊或熊牛转换时，通过相同或类似的情景来预判出市场的拐点。

但却发现一个问题， 同样的信息，在不同的时间出现，会有不同的结果 。同样是“定向降准”，2014年4月就开启了大牛市，而2017年9月却让债市加速下跌。再比如，2015年12月美国加息，对我国没有影响，我国债牛依旧，而2016年12月美国加息，却让我国债市由牛转熊。虽然不存在完全的因果关系，但 同样的信息，在不同的时间出现，却不是同样的结果。

每天市场中的信息太多，利空和利多几乎同时存在。 所以，我们不能通过事件来推导结果，简单地认为哪个事件出现就会导致哪个结果，这是有问题的。

2017年第四季度，我开始建仓长期利率债，但后面被套，虽然2018年初开启的大牛市证明大的判断是对的，但其实可以在更好的位置介入，这需要反思。2017年7月就开始转成多头，但一直不敢真正做多，处于看多而不做多的状态。

那么为什么9月末时就那么坚决地闭着眼睛去买呢？原因就在于“定向降准”，2017年9月27日李克强总理讲话提到“定向降准”，随后9月30日央行便降了。这个过程与2014年4月的“定向降准”过程如出一辙。

正是这两次事件的高度相似性，让我认为债券市场将完全复制2014年的熊转牛行情，2017年第四季度将是债市的春天，但结果却是那波熊市最后的黑暗。因为太相信这次将复制2014年了，以至于被套后依然给自己找各种不止损的理由和借口。

回头看，很后悔没有 及时止损 。

一、太想通过现象看本质是一种错误

如果再来一次，可能还会犯一样的错误。为什么，到底错在了哪儿？

原因就是， 太想通过现象看本质了 ，其实这是错的，每一轮的牛熊市都有不一样的故事，2007年、2011年是因为通胀，2013年是因为美联储退出QE。虽然看起来根本原因是钱紧，但其实2017年下半年的资金面并没有像之前熊市那么紧，但为什么还是很熊呢？因为这次熊市遇到了强监管。

总之，无论怎么样，每次都有新鲜的故事让你防不胜防，让你琢磨不透。同样的故事，结果可能是不一样的。所以， 想通过总结各类影响因素或事件来预测未来是行不通的 。

从本质来倒推现象，其实债市涨跌本身也是本质表现出的一种现象。我们透过现象来看市场和人性的本质：

• 人性弱点：错了，亏了，有希望了；对了，赚了，有恐慌了。

  
  

• 熊市中，放大利空，屏蔽利多；牛市中，放大利多，屏蔽利空。

先看第二点，如果市场对利多消息视而不见，而对利空消息，甚至对不太起眼的利空都无限放大，那就说明市场正处于熊市之中。既然已经定位自己所处的市场，那么，就要采用最佳的投资策略：熊市中做空。反之类似。

所以， 我们平时就不要花太多的精力去分析各种信息，更不要靠消息做决策，要感悟市场的多空力量和趋势，看市场在放大哪个、屏蔽哪个，就能够找到最小阻力线方向，进而采取相应策略来操作。 当然，基本逻辑分析还是很有用的，因为我们必须也要知道，什么消息对市场来说是利空，什么又是利多，然后，我们才能去判断市场在放大谁，又在屏蔽谁。

既然人性弱点是，看错了，亏钱了，反而有希望了，各种找理由、找借口支撑自己的“希望”，那么，我们就应该逆人性，在看错和亏钱的时候，坚决止损，而不是给自己找不止损、不认错的理由，让亏损不断扩大。相反，看对了，赚钱了，又每天担心自己的利润被吃掉，于是一有小震荡就被震下车，提前截断盈利。

我们要顺势而为，如果确定牛市已转熊市，就要不顾一切地抛掉；如果确定牛市没有走坏，就要坚持握住，但也要设置好止损位，因为很多时候你可能无法判断熊转牛，只是事后了才能看出来。所以，一颗红心，两手准备， 入场时，是冲着赚钱去，但同时也要先设置好止损位，一旦被证明错误，达到了止损位，就先跑为敬，市场重回涨势时再杀回来。

其实， 消息是被市场利用的，它本身不能作为推导市场牛熊的原因，是市场选择了消息，而非消息推动了市场。

真正的牛熊轮回，市场情绪是表象，货币政策是推力，经济周期是根源。所以，我们不能让自己每天埋没在对各种信息的收集和分析中，这些信息太碎片化，太纷繁杂乱，太浪费时间，我们要跳出这个怪圈， 建立自己的投资体系，让体系来扫描市场，练就一双火眼金睛，练就一颗无情的心，跳出市场看市场。

二、不关注多空消息本身，更关注市场如何选择多空消息

做投资需要买方思维 ，我们每天都会面对铺天盖地的数据、新闻和噪声，在充分降维后，市场会筛选出主线，形成确信度最强的方向和逻辑，然后，我们再顺势而为。这就是买方思维。

不要先入为主地做预测，而要等待市场选择方向后，顺势而为。 如果在做决策时，还像处理日常事务时那样，列举出正、反两面的证据，在所谓的分析框架下，得到了一个提前预设的结论，这就叫卖方思维。

每天市场的信息太多了，利多、利空同时存在，有时你认为是利多的，但市场解读却是利空的；而有时你认为是利空的，但市场解读却是利多的。所以，我们总是与对手、与市场有很多的预期差，每天耗费很多精力在处理各种信息上。

我们不能被这些信息左右，拿这些信息来推断市场未来的方向，而是要有投资的主线，从市场的角度去看这些信息，有时需要阴涨或阴跌聚集人气，有时需要加速明涨或明跌阶段性收割，有时需要震荡休息，但主线的方向是不变的。我们也不知道市场会事先选择利多信息还是利空信息，但我们可以从市场选择后的结果倒推出市场的方向并顺势而为。

总之， 不要把关注点放在多空消息本身的逻辑上，而是要将关注点放在市场如何选择多空消息上。

央行降准了、“放水”了，别管官方或分析师怎么解读，我们要从其结果上看，是否宽松了，只看结果就行了。正常情况下，降准后债券牛市就要来了，但也有降准后市场不选择上涨而下跌的。

2017年9月末央行定向降准，很多人在分析了这个信息后，都认为“放水”了，债市牛市来了。然而，结果并不是这样，反而是以此为起点，开启了新一轮的杀跌。同样降准，解读却是不一样的。所以，要遵从市场的选择，因为这是市场多空博弈后的最终结果，从结果上，我们才能看出哪方力量最大。

虽然在博弈结果出来之前押宝的话，会获得更大的收益，但是，也有同样的概率会失去更多。只有在结果出来、趋势形成后，顺势操作，才能获得更大的胜率。而且一旦确认结果和大方向，就要赶紧出手，不要在纠结、犹豫中耗费机会；不要想着“再增加点安全边际”，因为一些蝇头小利而失去大的机会；不要回头看，在后悔中下不去手，错失更大的机会。

三、“不知道”才是最专业的回答

2021年1月美国股市的散户抱团干翻了做空“游戏驿站”的机构，而中国债市的机构却被一个“SLF利率上调”的传言给干翻了，债市因此出现大跌。而国内一众机构交易员群情激奋地要报警，以证明“SLF利率上调”这个传言是假的，并期待传言证伪后，市场能再涨回来。

其实想想，这些交易员也太不成熟了，要靠报警挽回损失。

诚然，造谣者该罚，但作为专业的投资者，被一则消息轻松收割，显得太不专业。当时QQ群里一位匿名者称“债农本质和炒股散户没区别”，道出了债市很多散户型机构的真身。 作为一个专业型机构投资者，不能靠消息来操作，而要靠投资体系操盘。

当天债市就出了个段子：“央行报警了，收益率回来了，可是我的钱没了。”你的钱为什么没了？因为你在那一刻已经被消息牵动，心态崩了，你靠消息追涨杀跌，偶尔靠运气赚钱，平时却靠实力亏钱。

无论是债市还是股市，大家问得最多的一个问题就是：“你对市场怎么看？”最专业的回答是：“不知道。”但这会被99%的人嘲笑。因为怕人嘲笑，所以哪怕只知道一点皮毛和概念，就要夸夸其谈、指点江山。而敢说“不知道”的人，要么很诚实，要么很自信。这说明他没有预测市场，而是在尊重市场、顺应市场。

预测市场是卖方分析师做的事，而买方投资者更需要关注的是如何应对市场。你预测得越多、分析得越翔实，一旦“势”与愿违，被市场打脸，就越有可能因为面子、怕人嘲笑，而不愿认错，不愿及时止损。

还有很多人会嘲笑，做投资的不就是靠天吃饭嘛！其实， 真正的高手，正是像农民一样靠天吃饭 。高手，就是农民，而不是被农民播种收割的韭菜。

农民懂得春耕秋收，懂得四季变化，懂得顺天致性；真正的高手同样懂得夏耘冬藏，懂得周期轮回，懂得顺势而为。他不会因为夏天的一次降温，就收割未成熟的庄稼；也不会因为冬天的一次升温，就种下不会发芽的种子。

因为他知道， 大类资产轮动的风口尚未到来或已过去，顺木之天，以致其性，耐心等待，方成正果 。懂，自然懂；不懂，自然不懂。

周期的力量，谁也改变不了，唯有顺势，才能立于不败之地。我们都是学过经济学的机构投资者，政策根据经济周期收缩放松，以此轮回，循环往复，本来就是经济发展的基本规律。亏钱了，不是“央妈”不懂我们，而是我们不懂周期。

华尔街有句名言： 买传闻，卖新闻 。传闻本来就是市场信息的重要组成部分，市场中不可能只有官方公布的新闻，而没有传闻。

负面消息是行情发展阶段的试金石。信心高涨的时候，“雷”大的利空淡然一笑；信心不稳的时候，雪花也能引发雪崩。

古斯塔夫·勒庞在《乌合之众》中写道：

“人一到群体中，智商就严重降低，为了获得认同，个体愿意抛弃是非，用智商去换取那份让人备感安全的归属感。”

本文来自微信公众号： 巴伦周刊（ID：barronschina） ，作者：王健，编辑：彭韧