3月通胀数据不妙，美联储下一步是加息？

4月10日，公布的3月美国通胀数据几乎没有包含任何能让美联储官员相信通胀正在持续朝2%目标下降的信息，相反，数据引发了人们对未来通胀轨迹的质疑，并可能会促使决策者重新评估美国货币政策的前景。 

3月美国CPI同比上涨3.5%，剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨3.8%。今年前两个月的通胀数据均超出预期，3月的数据证明，今年以来物价涨幅一直在横向波动，其中服务业通胀粘性尤其强。 

贝莱德全球固定收益首席投资官、全球配置投资团队负责人里克·里德 （Rick Rieder） 评论说：3月数据是抗通胀努力的一个“挫折”。

最新公布的数据暗示，美联储最关注的通胀指标——核心PCE物价指数的同比涨幅今年可能无法降至2.6%。2月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，3月数据将于4月26日公布。 

6月降息概率大幅下降，但谈论加息为时尚早 

美联储上一次加息是在2023年7月，目前联邦基金利率目标区间为5.25%～5.50%。在3月份召开的政策会议上，美联储官员继续预计2024年将降息三次，但预计今年降息三次和降息两次的联邦公开市场委员会 （FOMC） 委员的人数一样。

许多美联储官员在最近的讲话中都表示，在同意降息之前，需要对通胀正朝着2%目标下降有更大的信心。

一些经济学家预测，4月10日的通胀数据将把美联储预期中的降息时间推迟到今年夏季之后，并可能促使美联储官员将利率维持在当前水平，直到今年晚些时候，或者更久。 

在美国劳工统计局 （Bureau of Labor Statistics） 公布3月CPI后的几个小时内，CME美联储观察工具 （CME FedWatch Tool） 显示，6月降息的概率大幅从周二的56.1%降至16.5%。 

当地时间4月10日，美联储观察工具显示7月降息的概率为35.7%，低于前一天的50%以上。

PNC高级经济学家格斯·福彻 （Gus Faucher） 认为，3月CPI数据可能会将首次降息时间至少推迟到7月底，不过，美联储有可能在今年晚些时候或接近年底时首次降息。 

联博 （AllianceBernstein） 发达市场经济研究主管埃里克·威诺格拉德 （Eric Winograd） 认为，鉴于第一季度就业市场再次出现强劲增长的势头，再加上物价加速上涨，他预计美联储今年只会在12月降息一次。 

威诺格拉德说：“数据根本没在朝着正确的方向走。” 

由于过去三个月的通胀数据令人失望，威诺格拉德预计美联储官员需要看到至少三个月表现令人满意的数据后才能恢复信心，这意味着4月、5月和6月的通胀数据必须“要有建设性”。

威诺格拉德说： “通货膨胀会逐渐下降，但美联储的信心肯定受到了削弱。” 

目前经济中的需求依然强劲，劳动力市场也比预期更具韧性，这意味着未来三到四个月美国通胀可能会更热。 

尽管通胀方面的进展陷入停滞，但许多经济学家和分析师认为，现在就预计美联储会考虑进一步加息为时尚早。PNC的福彻指出，如果美联储重新考虑加息，不会仅仅出于让通胀恢复稳定这一个原因，美联储官员也表现出了降息的倾向，部分原因可能是如果利率保持在高位，政府债务的融资成本将变得更高。 

鲍威尔在3月底的一次采访中说：“目前的货币政策可以应对一系列不同的数据路径，这正是我们需要的，我们不仅要对基本情境做出反应，还要在抗通胀进展放缓或经济走弱的情况下做出反应，目前的货币政策可以应对这些情况。” 

过去三个月，核心CPI环比上涨0.4%，威诺格拉德认为，如果这个数字上升，官员们将不得不认真考虑通胀再次加速上升的问题，他说：“如果通胀再次加速上升，那就是美联储必须开始讨论是否有必要进一步收紧政策的时候，我认为过去三个月的数据还不足以说明通胀已经开始再次加速上升。”

服务业通胀粘性强，仅靠利率工具难以下降

服务业通胀持续高企导致整体通胀朝2%目标下降的“最后一英里”变得越来越困难。3月服务业通胀环比上涨0.5%，同比上涨5.4%，自去年11月以来，同比涨幅基本没有变化。 

3月不包括住房和能源价格的核心服务业通胀环比上涨0.7%，2月环比涨幅为0.5%。推动服务业通胀的最大因素仍然是住房价格，不过，3月份保险、医疗保健甚至交通价格都有所上涨。

美国银行 （Bank of America） 美国经济学家斯蒂芬·朱诺 （Stephen Juneau） 在研报中写道：“住房价格仍然居高不下，与此同时，非住房服务业通胀继续指向再次加速上升的风险。”朱诺认为，虽然医疗服务和汽车保险等服务业通胀的组成部分不会直接给核心PCE物价指数带来影响，但它们表明服务业整体通胀依然具有粘性，可能会削弱美联储对通胀什么时候才能接近目标水平的信心。

贝莱德的里德说：“美联储的工作比过去复杂得多。”他指出，事实证明，服务业中通胀居高不下的许多领域对利率并不敏感，因此很难通过政策利率这一生硬的工具来为这些领域的价格降温。

对投资者来说，通胀回到2%的道路变得更加漫长或许并没有那么糟糕，即便4月10日美国股市因为10年期美债收益率升至4.56%而大幅下挫。里德说：“如果你是一名投资者，或者正在为自己的投资组合增加固定收益类投资，那么你可以在更长一段时间里享受这样的收益率，从这个角度来看我认为这是一件好事。” 

（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）

本文来自微信公众号： 巴伦周刊 （ID：barronschina） ，作者：梅根·莱昂哈特，编辑：郭力群，英文版见2024年4月11日报道“Fed Suffers Setback in Inflation Fight. But It’s Too Early to Talk Rate Hikes.”