去产能才刚刚开始？

作者｜张楠

头图｜AI制图

民生证券的策略分析师牟一凌素来以独立特行的观点闻名，他独家提出“实物资产理论”在整个市场都独具一格。今年他的年度策略和市场一致预期走向了两个极端，我们将结合他刚刚发布的2025年策略展望聊一聊他这套“实物资产”理论，也可以作为大家完善投资框架的参考。

这套理论的核心就是过去四年的“去地产化”、“去金融化”，释放了更多的资金，让制造业重新成为经济中的主导行业。而非地产制造业的实物消耗水平远高于房地产，因此这一轮去地产化的典型特点就是各行业的利润分配向“实物资产”领域分配。

牟一凌所指的实物资产其实就是资源+基础设施，和市场理解的高股息方向基本重合，下文中我们用“实物资产”进行代称。和市场基于股息率将高股息方向看做避险、稳健收益资产的视角不同，牟一凌认为过去几年的高股息行情只是因为各行业利润重新向“实物资产”领域的再分配。

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