价格持续走高，黄金牛市已至？

本文来自微信公众号： 财经五月花 （ID：Caijing-MayFlower） ，作者：康恺，编辑：张威、袁满，原文标题：《中国连续五个月增持，黄金多日站上2000美元关口》，头图来自：视觉中国

“现在到上游供应商那里采购黄金，都是靠抢的。我们到柜台上看金条，必须要在几小时甚至几十分钟内下订单，容不得片刻耽搁......”

一位黄金贸易商告诉《财经》记者，“一般而言，我们都会预留几吨黄金用于业务周转，但由于去年底以来黄金首饰产销双旺，我们的很多库存也都所剩无几了。”

在抗通胀和防风险中，美联储的加息天平不断摇摆，这也让黄金再度成为市场焦点。

国际市场上，截至4月10日美股收盘，纽约商品交易所6月交割的COMEX黄金报收于2003.80美元/盎司。截至《财经》记者发稿，现货国际金价报2001.68美元/盎司，已连续多日站上2000美元关口。如果拉长时间轴来看，目前现货国际金价已单月上涨近10%，且连续六周上扬。

其中，国际金价曾于4月5日盘中触及2044.90美元/盎司的关键点位，距离历史高位仅一步之遥。不仅如此，这也意味着国际金价正徘徊在13个月高点。去年3月，受俄乌冲突影响，彼时国际金价曾一路攀升至2043.30美元/盎司。

国际市场异动，正带动国内黄金市场升温。 上海黄金交易所的数据显示，截至4月10日收盘，Au99.99合约收于442.33元/克，较一个月前上涨近6%。《财经》记者近日走访发现，目前国内主要商业银行的实物黄金、积存金价格大多在450元～460元/克范围内。投资者可在柜台或者手机App上直接购买。不过，此前一度热络的纸黄金业务已大多暂停。

“最近 （投资者） 接二连三都是问黄金的，大家的关注度又起来了。”一位商业银行理财经理告诉《财经》记者， “这主要还是因为最近金价走高，大家买涨不买跌。”

不仅是散户投资者，目前央行、主权基金等全球最大的“金主”也将仓位逐步调向黄金。 国家外汇管理局的数据显示，截至3月末，中国黄金储备已经升至6650万盎司，中国已连续五个月增持黄金。另据世界黄金协会数据，截至2月，全球黄金储备连续11个月净增加。

光大期货研究所有色金属总监展大鹏在接受《财经》记者采访时表示， 央行囤金的目的在于优化储备货币结构。 当前中国黄金储备约占其外汇储备总额的4%左右，相较欧美等发达国家普遍超50%而言仍然偏低。“投资者囤金有两个目的，一是追逐金价绝对上涨的收益，二是疫情过后，消费复苏带来的金饰购买修复。”他说。

欧洲矿业基金Commodity Discovery分析师李冈峰在接受《财经》记者采访时表示， 近期国际金价单日多次涨破2000美元关口，这是一个重要的心理点位。 上几次突破这一关键点位还是新冠疫情暴发、俄乌冲突发酵之际。

这背后是市场逻辑改变，最新的美国就业等经济数据显示，美国经济或加速步入衰退。在美联储加息背景下，这有可能使金融风险再度显现。“如果从个人投资的角度来看，目前中国开始推行刺激经济政策，另从长远全球政治局势发展情况来看，黄金还是每个人的核心保值资产之一。”

一、贸易商抢金、年轻人囤金

一般而言，投资者可通过购买实物金条、积存金等方式投资黄金。此外，他们亦可在股票市场上购买黄金股，或购买黄金ETF。无论是哪种方式，近期黄金市场都十分热络。

“大家都是口口相传的，主要来问询和购买的还是年纪稍长的投资者，这反映了黄金市场的一贯偏好。”前述理财经理说道， “对于这些投资者来说，他们其实考虑的因素并没有太多，无非是保值即可，可以跑赢通胀和理财。对他们而言，黄金更像一款存款的替代产品。”

国家统计局的最新数据显示，2022年3月，居民消费价格 （CPI） 同比上涨0.7%。前几个月，该数值一直在1%以上，并于去年9月触及2.8%的高位。此外，《财经》记者走访发现，近期商业银行的个人大额存单年利率多在3.5%左右，而不断走高的美元存款利率也不过5%左右。

“近期硅谷银行等风险事件频发，带动股票和基金市场大幅波动，黄金的避险属性进一步被放大，这增强了黄金的吸引力。”前述理财经理进一步说道，“像一些年长的投资者，他们仅需要获得稳定收益即可，并不需要波动有多大。但这也看你的投资需求，如果你的闲钱不多，追逐涨幅，那黄金未必是适合的投资标的。”

在硅谷银行爆雷当日，美国四大银行市值缩水524亿美元。截至3月10日，标普500指数区域银行ETF当周下跌16.1%。在欧美监管机构纾困后，市场的担忧情绪逐步缓解。当地时间3月30日收盘，美股已收复硅谷银行倒闭以来跌幅。

在上述时间里，黄金ETF吸收到了超过10亿美元的巨额资金流入，一改此前流出情况。 市场研究机构FactSet的数据显示，截至4月6日的一个月内，资产管理规模最大的黄金ETF——SDPR Gold Shares吸引到11.39亿美元的资金流入，过去一周则流入1.46亿美元。

除投资外，消费是影响黄金需求的另一属性。 从这个角度来看，“中国大妈”主导黄金消费的格局已悄然生变。“现在很多年轻人都买黄金了，消费者中不乏有些男孩子，大家的观念变了。从品牌方来看，现在黄金的设计、做工也会考虑到年轻人的口味。”多位北京金饰销售店员对《财经》记者表示。

上述情况被多个数据所佐证。在以年轻人为主的社交平台——小红书上，今年3月，黄金相关话题吸引了超过25亿次浏览，黄金首饰也有多达6亿的浏览量。 大家在讨论购买金饰，主要是被三类原因吸引——好看的外观、黄金的寓意，以及兼具投资价值。

中国黄金协会数据显示，2023年春节到元宵节期间，国内黄金消费同比增长18.2%，基本已经恢复至2019年同期水平。其中，25岁～35岁的人群占消费量一半以上，这说明黄金消费正朝着年轻化方向发展。

这样的变化对黄金市场影响非同一般。印度银行Kotak Mahindra Bank全球交易银行和贵金属业务总裁班达里 （Shekhar Bhandari） 表示，中国和印度的实物黄金需求强劲，这助推黄金市场走强。在他看来，受节日和消费复苏影响，这两个国家对实物黄金的需求将会上升。班达里表示，这两个国家的黄金进口量约占全球黄金进口量的50%。

二、黄金牛市已至？

展大鹏认为， 在消费和投资之中，投资属性是黄金走强的主要推手。这源于黄金的反面——美元走弱。 截至《财经》记者发稿，美元指数报102.46，近一个月已下挫近2.88%。美元走弱背后则在于美国经济数据不及预期，加息的逻辑有所改变。

通胀和就业是美联储货币政策的两大目标。美国劳工部数据显示，经季调后，美国2月职位空缺数为990万，为两年来首次降至1000万下方。紧随其后公布的非农数据显示，3月美国非农就业人口增幅放缓至23.6万人，低于预期的23.9万人。上述数据显示，美国企业招聘需求放缓，新增就业在边际上降温，这或使美联储不再激进加息。

当然，对于投资者而言，更关心的是黄金的下一步走势。这决定了他们的下一步是要获利了结，还是逢低做多。

对此，展大鹏认为， 上半年金价走势未必会一直延续涨势。 其原因在于，相对于经济和金融风险，通胀依然是美联储最为重要的目标。这说明只要通胀没有降至一定低点，美联储的降息预期便不会快速到来。 “美国政策利率在达到峰值后，有望保持较长时间水平。对于无息资产——黄金来说，其投资吸引力将下降，进而带动投资需求减弱。” 他说。

中金公司也在最新研报中表达了类似观点。该机构表示，今年以来，黄金市场的两次大幅波动都是由“买预期，卖事实”逻辑驱动的。近期金价的变动在于预期生变， 从事实角度来看，虽然流动性问题正成为新变量，但“抗通胀”进程或仍是货币政策核心任务。 除非银行业流动性风险超预期发酵，否则降息窗口不会轻易打开。

在硅谷银行事件爆发后的首次议息会议上，美联储虽然释放加息临近终点信号，但保留了利率在高位更久 （high for longer） 的指引，并上调短期通胀预测。美联储发布半年度报告亦称，坚定致力于将通胀降至2%。

不仅如此，作为通胀重要的一大细分项——近期能源市场再生变。当地时间4月2日，沙特阿拉伯和“欧佩克+” （由沙特主导的石油输出国组织） 集团的其他成员意外宣布，将每天减产超100万桶原油，这将为油价带来支撑。截至目前，布伦特原油报85.15美元/桶，较1个月前上涨近4%。

此外，美国金融体系的风险已相对可控。美联储4月5日公布的数据显示，其贴现窗口贷款总额环比减少184.5亿美元，已连续三周收缩。银行定期融资计划 （BTFP） 余额环比上涨146.2亿美元，较危机初明显降低。这意味着，美国金融体系保持相对稳健，金融风险对美联储加息掣肘减少。

在此背景下，市场对于美联储5月加息不断变动。4月10日，近七成的投资人认为，美联储或在5月加息25个基点。而在4月初，持此观点的投资者不到5成。

三、白银涨势更猛

如果说黄金市场波动是美联储货币政策的外溢，那么黄金市场的变化亦在向外围市场传导。在讨论贵金属时，黄金和白银常常齐头并进。 3月，白银大涨15%，成涨幅最大资产。 同时，金银比也大幅下降，从3月初的90附近大跌至81。截至目前，国际白银价格报25.00美元/盎司。

展大鹏表示，与黄金相似，白银也具有金融属性，这使得白银也受美联储加息生变及黄金价格走势影响。“中长期来看，银价走势仍取决于金价。银价围绕着金价走势上下波动，当金价处于上升趋势，银价跟随上行。”他说。

前述理财经理也表示， 相对于黄金，白银的价格更低，更适合散户投资者操盘。 这也使得白金投机属性更强，在市场结构性机会显现时，其波动性可能更大。

此外，展大鹏还提醒道，相对于黄金， 白银还兼具另一属性——工业属性。 这意味着，未来光伏等工业及全球经济变化，将成为白银价格变动的另一推手。如果工业领域发展较快，此时银价上涨会强于黄金，金银比也会呈现下降势。

数据显示，工业领域的白银使用量占需求量的五成以上。其中，光伏等新能源领域是市场主要增量。

美国白银研究所的数据显示，2021年光伏行业的白银消费量达到1.137亿盎司，较2013年5050万盎司的消费量大幅增长。尽管2022年的数据尚未公布，但有分析师估计，去年光伏行业的白银消费量将达到1.27亿盎司。不仅如此，盛宝银行还提醒道，潜在的替代金属无法与白银相比，这意味着市场对白银需求的确定性较强。

从供给端来看，美国白银研究所的数据显示，2022年矿山生产的白银供应量为8.432亿盎司，低于2016年9亿盎司的峰值。从库存来看，伦敦金银市场协会 （LBMA） 白银库存下降至26500吨左右，为2016年以来新低；纽约商品交易所 （COMEX） 白银库存降至不足9000吨，低于2019年水平。这说明白银或将进入供给短缺模式。

中信期货最新研报认为，在宏观因素与供给端瓶颈的多重影响下，2023年白银价格上涨有望持续。

不过，展大鹏也提醒道，投资者需要注意的是，虽然工业在白银市场扮演重要角色， 但当金银价格走势出现明显背离之时，一方往往会对另一方趋势产生约束，这一规律已被多次应验。 比如，春节前后金价上冲并未得到银价的响应，随后金价便出现见顶回落走势。

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