日本复苏：撕掉资产负债表，聊聊更关键的事

本文来自微信公众号： 衣公子的剑（ID：yigongzidejian） ，作者：衣公子，题图来源：视觉中国

国运，这个词汇如此厚重，最好的演绎就是“日本”。过去八十年，日本战败、崛起、挑战美国、崩盘、失去十年，而今年，又强势归来。日本大起大落的背后藏着这样一个规律—— 日本参与争斗，必定衰败；但是他国争斗，日本必定抓住渔翁之利，国运迈上一个台阶。

作为二战侵略者，日本生吞两颗原子弹，战败后全境被占。正当积恨已久的美国人磨刀霍霍，隔壁的两场战争改变了日本国运。由于解放战争和朝鲜战争，美国对日本的态度180°大转弯，由遏制转为扶持。连同随后的越南战争，为日本带来源源不断的订单、投资、经济增长。

70年代，又是战争改变日本国运。两次石油战争，阿拉伯产油国联合起来对美国禁运。美国爆发石油危机，经济滞涨。这时，日本汽车凭借省油便宜，杀进美国，以此为标志事件，日本终成工业强国。

紧接着，又是战争。美日产业战，从纺织、家电，打到汽车、半导体。突然，日本泡沫破裂。昨天还是“日本第一”、“日本可以说不”，今天就是，楼价暴跌、经济停滞、低生育，老龄化，“低欲望社会”，年轻人躺平，政府负债率世界第一……日本的失落，不在于美国策略多高明，而在于多年的胜利冲昏了头脑。 不是输给美国，而是输给自己。

2023年，历史的聚光灯，又照回到日本身上。日本股市一骑绝尘领涨全球，日经225指数突破了1990年泡沫破裂前的最高点。90多岁巴菲特跨越14个时区亲临日本，对日本五大商社增持再增持，成为股神在美国以外的最大投资。全世界最重要的芯片厂商，都在日本宣布了投资计划。日本30年受困于需求不足，通缩，今年，通胀了。 日本国运的铁律依旧，左右两边两个大国的争斗，正在为日本带去红利。

这位东亚邻居的经历总能给我们极有价值的启示，但日本偏偏又是中国舆论场里误解最大、错误信息最多的话题。这大概就是本文写作的目的。

一、关于日本的两个误区

中国人理解日本有两大误区，一个是 广场协议 ，另一个是当下热议的辜朝明“ 资产负债表衰退 ”。

常有人说，广场协议导致日本泡沫破裂，陷入失去十年。这是一个错得离谱的表述。

广场协议，德国也签了。当时的背景是日德迅速崛起，美国贸易赤字飞升。美国人气不过啊，是自己出钱出力，把两个战败国扶持起来的，现在搬起石头砸自己的脚。于是，美、日、联邦德国、英、法签署《广场协议》，目的是集体干预外汇市场，美国贬值，日元和马克升值。

日德国运就此有了清晰的分野。德国对战争罪行反省更深刻， 战后对民族主义保持距离 ，连挥一挥国旗都会不好意思，更不可能去争什么“德国伟大”的虚名，而是安然接受国际秩序，远离纷争，低头发展。

但是日本“慕强”的国民性展露无遗。输的时候反省比谁都深刻，赢的时候老子天下第一。1968年，也就是明治维新100周年，日本经济总量跃居世界第二，1987年，日本人均收入水平超过美国。 连续的经济奇迹，已经冲昏头脑 ，一系列骚操作接踵而至。

日元被迫升值，出口受阻，央行选择降息，刺激内需。当时，全国已经沉浸在好大喜功之中，涌现的日元，没有进入实体，而是兴起资产炒作。房价涨了，地价涨了，商业地产也涨了，连居住条件极差的铅笔楼、偏远的乡村别墅都大涨了。接下来，再炒高尔夫球场，再炒海外地产……日本股票、债券、艺术品，全部大涨，再大涨。

“东京的地价能买下整个美国”，用脚趾头都能看出来多离谱，泡沫已经到了如此荒诞的程度，日本不作为吗？

还真的不作为，因为不需要。 胜利的狂热会蒙住眼睛，再荒诞的现象也会被立刻合理化。比如，“因为东京是世界上最大的城市，所以房价永远不会降”，“我们日本能造出任何东西，除了土地，因此土地贵是合理的”。类似的虎狼之词比比皆是。

曹操说过，欲成大事者，不可慕虚名而处实祸害。

终于泡沫破裂。此时，距离广场协议已经过去五年， 泡沫从形成到破裂，显然不能让一页纸背锅 。

二、被误读的“资产负债表衰退”

失去的十年、二十年、三十年，贡献了当下对日本理解的第二个误区，也就是最近火起来的——“资产负债表衰退”。

泡沫破裂，经济危机，太常见了。经济大国谁没经历过几次泡沫破裂，楼股崩盘呢？资本主义就是一个个经济周期，危机-萧条-复苏-繁荣，每个环节1~2年，周而复始。但是日本却成了奇葩，地上一躺就是十年、二十年。任你使尽解数，用尽刺激，经济就是不起来，懒懒地摆摆手，来不了，来不了……

于是，掀起全球经济学家的研究热潮。其中最著名的理论，就是辜朝明的“资产负债表衰退”。

普通的金融危机，银行、企业资不抵债，破产倒闭，经济快速触底，在痛苦中修复。但是，由于日本独特的体制和文化，银行、企业、个人即使资不抵债也不选择破产清算，而是勒紧裤腰带，有了收入就还债，社会的消费和投资长期被抑制。用更简单的话来说， 把经济危机的“短痛”，憋成了“长痛”。

这个角度令讨论豁然开朗。当年的轰动，和今天的热议，都是辜朝明应得的赞誉。

不过，“资产负债表衰退”却是当下理解日本的第二个误区。原因在于，它提供了很好的视角，但 并不是问题的全貌。 即使辜朝明也承认，2005年日本已经完成资产负债表修复。但是通缩、低迷、躺平依旧长期笼罩着日本。

显然，在资产负债表衰退之外，日本兴衰有一个更准确的理由，那就是日本的 国运 ——残酷地说，过去的三十年本就不属于日本。

日本政界和民众，当然有振兴日本的美好愿望。但是 日本的商业精英已经认清现实，不要投资日本。

一来， 全球化势不可挡。 美国的打压肯定有私心，但背后也有国际社会的共识。日本制造行销四海，但是方式却是，走别人的路，让别人无路可走。用中国的老话来说，生意不是这么做的。日本企业，纷纷去海外投资建厂，分享利润和就业岗位。又赶上区域一体化的东风，日本企业本来只能低效的“一国一工厂”，现在可以一个大区域建一个工厂，大大提高集约化效率。规避的关税、低廉的劳动力成本、减少的贸易摩擦，算盘打得啪啪响，果然要投资海外。

二来， 中国红利。 过去三十年，制造业的主题就是“东移”。旁边的中国，人口是日本的十多倍，薪资廉价朝气蓬勃，稳定的高速增长，以经济建设为中心的政府，积极拥抱国际秩序的姿态。对比之下，日本相形见绌，资产负债表衰退，频繁更换的首相，人口老龄化，丧失的奋斗精神……全球的资本，包括日本企业，很快得出统一的结论：投资日本旁边的中国。

把FDI （外国直接投资） 和GDP做一个比率，日本常年排一百多个国家的倒数第一。没办法，国际资本，都瞄上了隔壁的白富美，本国资本，都想着办法的去海外布局。

日本本土经济全靠刺激。日本政府负债率世界第一，利率一降再降，日本央行不仅发明了神奇的“负利率”，还亲自下场买上市公司股票。还挺傲娇，“药不能停”，只要暗示加息，央行提示减持，提高消费税补充税源，对不起，日本经济立刻就地躺下摆烂。

都说，顺势而为，说一句，这三十年本就不属于日本，不过分。

三、失去的三十年 or 厚积薄发的三十年？

国运就是如此，再牛逼的大人物也做不到逆天改命。

这次吹响日本复苏号角的，是巴菲特。有趣的是，1965年，稚嫩的巴菲特，拿出几乎全部的钱，买了一家叫做伯克希尔哈撒韦的老牌纺织厂，野心勃勃地想成就一番事业。那正是美国纺织被日本全歼的时代，不久，纽约将出现1美元的日本衬衫。纺织业务连续亏损了整整20年，巴菲特终于不甘地忍痛关闭，这给老爷子好好上了一课，天命难违！伯克希尔哈撒韦重新构筑起保险现金流+价值投资的商业传奇。

乔布斯，态度鲜明，极度热爱日本，无感甚至厌恶中国。他一生从未涉足中国，因为财务造假开掉整个苹果中国团队。但是去日本无数次，痴迷禅院和寿司，乔布斯还是索尼的粉丝，苹果Mac深受Walkman影响，参观索尼工厂。乔布斯的PC操作系统大决战，想把索尼拉到自己这边。但是，结果呢？iPhone出现，第一个干死的就是索尼。索尼相机、随身听、音响遭遇毁灭性打击。而苹果神话的秘密在于—— 硅谷研发，中国制造。

国运大势如此美妙。所以更要拨开对日本的误解，才能理解这个宏大且深刻的命题。

日本失落，不在于他国陷害，而是咎由自取。日本爬不出失落，不是因为政要举措不当，而是国运难违。

刘备说，屈身守分，以待天时，不可与命争。

也许换一个角度看，不存在“失去的三十年”，而是 厚积薄发的三十年 。顺势而为，日本做了这样几件事。

藏富于民。 日本是世界上贫富差距最小的发达国家。日本政府负债率世界第一，一半财政收入靠借债，尽管如此，财政支出近40%用于社会保障。家庭部门的资产，占非金融部门总资产的一半，但是负债只占10%。只有这样，经济增长才能从依赖出口转变为依靠国内消费。

基础技术储备。 日本长期投资基础研究和教育，过去20多年，平均每年一个诺贝尔奖得主。尽管没守住C端产品，但是在产业上游构筑起绝对技术优势。30年前做纺织的东丽，现在给波音飞机供碳纤维，松下不卖电视但供应重要电子系统，东芝抛弃了DVD和白色家电，但生产高端综合电机。全世界任何高端芯片的生产都离不开日本的材料和设备。

产业升级，高端制造。 有个调侃，美股市值最高的是苹果微软谷歌英伟达，A股却是茅台酒和银行。2018年，日本股市也发生一件事，这一年，日本上市公司非金融地产盈利第一次超过了金融地产，GDP的质量已经相当高。

此外，还有国际化布局、文化和价值观输出。以上每一样，后起大国若是可以用30年去完成，也属很大的成就。

四、不可沽名学日本

因此，资产负债表衰退，是一个很好的视角，说出这一点是好的，但是强调这一点是错误的。因为这并不是日本兴衰的全貌，反复强调，不仅会让人错过背后更宏大更精准的原因。而且，这个概念透露出一种抑郁的宿命感，仿佛当下的中国就该对号入座，重复老路，一旦锚定日本，就会自我验证自我加强。

说它是误解，有三层深意。

第一，资产负债表衰退， 无法完全解释日本 ，正如上文所言。

第二，中国遇到的，哪是什么资产负债表这类周期性的问题。中国问题是更深层次的，直白来说， 对个人要增加社会保障，提高收入，对企业要给予安全感和稳定的预期。

第三，中国和日本的国运，实在是一个过于有趣和深刻的话题了。绝不是“资产负债表衰退”透露出的因袭关系，而是一场直白的激烈的凶狠的—— 竞争关系。

中国肯定不会重复日本的路。

两国的确有很多相似之处，但是 更多的是不同 。比如，上文提到的，投资日本还是投资海外，日本产业界也有过犹豫。日本制造业的海外投资占比，80年代是5%，90年代到10%，00年代将近20%，随后开始下滑。但是2011日本大地震，福岛核泄漏，能源价格飙升，让日本产业界回家的信心破碎了。日本制造业又开始大幅外迁。

对比之下，中国地广人多，不会有这种“一场地震的举国恐惧”，能源多元和能源升级，中国也做得可圈可点。日本产业空心化，而中国更可能会继续深耕，做制造业大国强国。

此外，和日本不同，中国有 大市场和大政府 。中国利用市场规模抓住了互联网，大政府的资源配置、产业政策推进了大飞机、数字经济、5G、新能源。

强调“资产负债表衰退”隐含着这样一个假设：中国会不会走日本的老路。但是，这是一个完全错误的讨论方向。更有价值的讨论，是 背后的国运 ，是此消彼长的时代红利，是中国和日本之间那场没有硝烟的竞争关系。

日本失落三十年，第一是因为投资海外更经济，第二是因为旁边的中国太耀眼。2023年，日本的复苏，是这场竞争的新阶段。

地缘政治在拨弄这样一个小算盘，蚕食中国这个“世界工厂”，用印度越南印尼承接中国的低端制造，用日本抢夺中国的高端制造。

前者，是过去两年的热点，但是今年战况已经逐渐明朗。印度越南劳动力成本有优势，但是，供应链和基建太差。在中国生产，找零部件原材料，方圆车程2小时都找全了。但是越南、印尼，不行，什么都缺。不仅要搬工厂，还要搬供应链，好大的工程。而零部件原材料再上游，涉及能源、资源，再往下，是奋斗精神，宗教文化，以上，需要大政府有力的组织和改造，哇，已经是一个庞大到没边的大大大工程。简单来说，短期来看，第一个战场，对中国冲击不会很大。

但是，日本分食 高端制造 这个战场，今年正式开打了。高端制造，不依靠低廉劳动力，而依靠高端人才，日本深耕机器人，高端制造的供应链很全，掌握 37% 的半导体设备和 66% 的半导体材料，在电子束扫描、显影、切割等细分绝对垄断。于是，今年所有芯片巨头，是所有芯片巨头，都在日本投产。这一场产业争夺战，需要中国拿出智慧。

前面说了，日本国运的铁律，往往 恃骄而败 。这是我们可以学习的教训。今天还说日本“失去三十年”，流露出对我们过去成功的沾沾自喜。为了重视这场新的中日竞赛，也许应该改成日本“厚积薄发的三十年”。

日本的“失落”和复苏，背后是同一个命题——资本永远在全世界寻找成本低、市场大、回报多的投资地。

现代强国，早就不比枪炮。而是比谁能吸引全球投资，招揽顶级人才，谁的土壤更能诞生创新，谁能推动生产力变革，那么谁就是强国。

在这场争夺战里，中国的优势是 政局稳定，产业链健全，基建完善，能源转型。 而对手日本的优势在于 尊重知识产权，基础科研，更懂融入世界和世界规则共处。

相比什么“资产负债表衰退”，这才是更能洞悉当下的时代图纸。国运的争夺，大道至简，那就是巩固自己的优势，学习对方的优点。

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