医生办的民营医院，20年后迎来上市潮？

本文来自微信公众号： 八点健闻（ID：HealthInsight） ，作者：朱雪琦，责编：李珊珊，原文标题：《医生敲钟潮：第一批医生出走20年后，集体迎来高光时刻？》，头图来自：视觉中国

9月15日，三博脑科创业板IPO过会的一纸公告，对正在准备上市的多家医疗服务企业来说，无疑是又一剂强心针。

沉寂了超过10年的A股民营医疗机构IPO，迎来了阶段性的爆发。 去年，“眼科军团”已经率先打了头阵，在消费专科领域，开始了这波民营专科医院的上市潮：7月29日到31日，3天内，三家区域眼科连锁，何氏眼科医院、华夏眼科医院，普瑞眼科医院，不约而同赶赴创业板IPO。

现在，在复杂专科领域，除了三博脑科已经成功过会，上市在望，温州康宁医院、陆道培医疗集团、树兰医疗等数家收入已具备一定规模，业务成长性好、有持续利润的头部医疗机构，都已进入了冲刺A股的准备阶段。

在整个医疗板块中，三博的顺利过会，释放出的政策信号更加重要：三博脑科因为其专科医院性质，有强烈的医疗属性，或许更能代表监管者对民营医院上市的态度。

一批优质的医疗服务企业走向市场后，未来医疗服务投资的资本化路径或将更加顺畅。 “会看到越来越多为了整合扩张而发起的头部交易，更多优质医疗服务企业即将登陆二级市场。” 浩悦资本发布的研报中指出。

投资人也多少打消了顾虑。疫情之后，资本市场更加谨慎，看到教育机构受到政策影响之大，资本对医疗服务行业的投资热情也一度受到打击。“我们碰到一些投资人本来想投的，都退回去了，现在好一点了，三博过会了，释放出不一样的能量。”冬雷脑科创始人宋冬雷说。

而且，值得注意的是， 本次准备上市的这些医疗机构可以称之为典型的“医生办医”集团，创始人或者创始人之一是医生。

温州康宁医院此前已经在港股上市。在港股上市的锦欣生殖、朝聚眼科、海吉亚医疗，最早的创始人都是医生。业内因此预测，医生办医集团赶赴港股上市之后，A股也将迎来医生办医上市潮。

也许，医生敲钟上市的时候真的到了？

20年，两代医生创业者

多位业内人士对八点健闻表示，三博脑科、陆道培医疗集团，温州康宁医院都经过了20年左右的发展，成为了对应专科领域的龙头医院，如能上市，也算是水到渠成。

回顾这几家医院的发展史，这些医院的医生创始人， 可以算是第一代医生规模化办医的佼佼者。

而以张强医生集团创始人张强、冬雷脑科创始人宋冬雷为代表的新一代医生创业者，通过医生集团到办实体医院，在近年来，也创出了自己的一条办医路。

中国医生办医走过20多年，经历低谷高潮，两代医生创业际遇十分不同，资本市场也发生了翻天覆地的变化。

20年前，从体制内走出来的第一批医生们，可以说是“砸锅卖铁来办医”。

2020年营收接近10亿元，总资产超过15亿元的三博脑科，2003年成立时，有4位创始人，除了目前的集团董事长张阳外，其他三位创始人于春江、栾国明、石祥恩早年都是北京医疗系统核心医院的神经外科专家。 他们离开公立体制，“在当时是北京医疗圈的轰动性事件，可以说是‘破天荒’的。” 张阳对八点健闻回忆。

据公开资料，2003年公司成立之初，几位联合创始人合计出资1500万元。

资本扶持医生创业，在那个年代，是无法想象的。1997年，在温州起家的温州康宁医院，选择的方式是借钱。创始人管伟立是温州精神病医院的一名医生，“我们当时投了两千七八百万，除了自己的几百万，其他都借的。”

温州商人多，借钱不是大问题。 但是更多能出来创业的医生，是通过自己的手术绝活，在医生群体中先富起来的一群人。

上世纪末本世纪初，脑外、胸外、肝胆外科、心血管外科、骨科以及口腔正畸、镶牙、整容等有自己绝活的专科医生，最受市场欢迎。通过外出会诊或者“飞刀走穴”，他们积累了一定的财富，作为创业启动资金。

羊城晚报就曾以《“走穴”走出千万身家》为题报道过一位“走穴”走出了庞大事业的医生——刘保松，他原本是广州医学院附属第一医院的眼科医生，后来创办了占地6000平方米、总投资2000万元的武汉艾格眼科医院。

受到市场欢迎的同时，这些医生也意识到， 这些科室涉及的病种，正是当时医院里患者排队时间最长，就医需求最旺盛的。 公立医院难以满足患者的需求，民营医院有巨大的市场发展潜力。

在这样的大背景下，温州康宁医院、陆道培医疗集团、三博脑科等由医生创办的民营专科医院相继起步。

他们最初的启动资金都在千万级别。但即使是千万级别的投入，对于动辄一台设备就上百万的医院投资来说，还是太少了。白手起家的医生创业者们，始终面临着规模小，发展速度慢，风险大的问题。在2014年走出北京，分别在云南、重庆、福建建立三博脑科医院之前，至少有10年，三博脑科只做一家医院，没有扩张过。

随着中国资本市场的发展， 七八年前，风险投资的概念进入了医疗行业。加上政策解绑，医疗服务领域逐渐成为创投的热土。 至此，民营专科医院才迎来了真正意义上的规模化发展。

最先受益的是消费级别专科。 在2014年前，资本投资医疗健康行业，主要集中在体检、眼科、口腔、妇产、美容、泌尿外科等技术、设备门槛较低，回报较快的领域。也正是在眼科、齿科等专科领域，诞生了中国民营医疗市值排名前两位的上市公司——爱尔眼科和通策医疗。

在资本的热浪还没有席卷而来时，复杂专科民营专科医院数量明显少于眼科、口腔、妇产等消费类专科。

爱尔、通策在资本市场的成功，提升了投资者对医疗服务标的的信心。近年来，脑外科、心脏外科、肿瘤等复杂专科医院和资本的联姻，逐渐水到渠成。

这些医学界公认的“高精尖”领域，技术壁垒高，设备、人才需求量大，投资金额大、医疗风险高、财务回报慢；较难复制，要做到一定的规模，门槛很高；达到资本期望的上市要求，难度大，原本并不受到资本市场的认可。

但是复杂专科领域门槛高，竞争相对也小。 很长时间，在脑外科、血液肿瘤和精神心理科的社会办医赛道上，三博脑科、陆道培医疗集团和温州康宁医院，基本没有竞争对手。

在十年左右的稳健发展后，这批冷门赛道上的行业龙头终于受到了资本市场的广泛认可。三博脑科2008年拿到第一笔天使轮融资后，2017年完成A轮融资，2020年又获得由泰康资产领投的8亿元B轮融资。

本就有一定基础的这些医生办医集团，扩张，提速，开上了资本的快车道，也走上了上市的道路。

医生办医的黄金时代

2010年之后，在张强、宋冬雷等人创业的新时代，医生办医的境遇已经发生了很大的变化。

“20年前的形势跟现在不一样，他们第一批医生，可能走得更艰难一些，更漫长一些，后面的医生，比他快一点，也是有可能的。”2015年， 原华山医院神经外科主任医师宋冬雷创立了冬雷脑科医生集团，即使是轻资产的创业，创立之初就得到了资本的青睐。一年之后，建设实体医院就提上了日程，2019年9月，冬雷脑科医院开业，正式从医生集团过渡到了医生办医。

冬雷脑科快速发展的四五年，和中国的资本市场短暂的医院投资热潮，正好重叠。

在这股投资热潮中，医生集团概念的火热，带动了一波较大规模的医生办医潮。

北京陆道培血液病医院医疗执行院长李定纲就观察道，不像上世纪末本世纪初的第一批医生办医者，只是山头上几面孤零零的旗帜，新一代的医生，因为医生数量较大，似乎形成了燎原之势。

医生群体普遍感到春心萌动，认为创业的春天来了。一些专科领域的专家、领军人物，乘着多点执业的东风，成立医生集团，抱团形成合力。大量资金和大牌专家“进场”，让业内人士都期待饱受诟病的民营医疗能够迎来“新生”。

现在回头看，那确实是一段医生办医的黄金时代。

医生们的选择更多了。没有多点执业之前，医生积累创业基金的“飞刀走穴”始终走在灰色地带， 有了多点职业，合法合规性问题得到了解决。

2016年和2017年两年，在医生集团概念和一批医生的带动下，投资者们普遍看好医生开办专科医院。一些大专家创业之初，资本就主动找上门来。

“可以说，无论是资本市场、国家政策，以及社会环境，那都是最好的时机。”张强说。

而且， 医生可以通过轻资产的医生集团之路过渡，再办实体医院，实现办医的梦想。 相比第一代医生创业，这种模式容错空间更大，更加稳健，也逐渐占据了专科医生办医的主流。

因此在他们创业之初，往往就可以想象未来敲钟上市。特别是一开始就拿了投资的医生创业者，投资人也会提出上市的要求。

张强就在2015年自己掏钱，花了100多万做了股改，“那个时候我就想将来成为一个公众企业。”

但是，在张强和宋冬雷看来，大部分医生错过了那一段医生办医的黄金时机。最近三年，随着医院投资热潮冷却，疫情打击，疫情后加大对公立医院的投入的论调大行其上，相比3年前有投资人主动找到门前，现在刚创立的医生集团想要拿到投资已经难上加难。

“那个时候跳下来了就跳下来了，能游的也就游出来几个了。接下来，很多人又不敢跳了，要观望一段时间再说。”宋冬雷说。

“两极分化”的趋势在2020年继续加剧。 在众多初创和中小型医疗服务企业挣扎求生的同时，以三博脑科和冬雷脑科为代表的两代医生办医的头部企业，则在融资路上则高歌猛进；市场对医疗服务企业——尤其是具备稀缺性的头部企业的信心一路攀升。

医生不一定是创业者，却一定要有话语权

“医生办医”型的医疗集团们正在经历着上市热，然而，在广州艾力彼医院管理研究中心 （GAHA） 主任庄一强看来，中国的社会办医浪潮中，医生办医所占的份额可能不到1/3。

而且，医生办医其实并不是一个严谨的概念，任何一个行业，特别是像医疗行业，资本介入之后，它就变成了一个医疗产业。“到最后要上市的时候，医院就是一家企业，医生就是这家企业的总工程师。”

张强也承认， 要走到上市这一步的话，不是医生创业能主导的，背后一定是一个团队。 但是，在他看来，三博脑科、陆道培医疗集团，温州康宁医院的医生创业的痕迹是比较重的，医生办医的基因也传承了下来。

在“办医”的领域，医生创业者的明显优势在于，他们大都比较保守谨慎，由小做大，从几十张、上百张床位做起，对于长期以来，一些社会办医主体以大为荣，上来就是几千张床位的习气，是一股清流。

当然，无论是不是医生创办， 尊重医学规律才是根本。 宋冬雷认为，根据国外的经验，真正有生命力的医院，医生不一定是创业者，“但是医生要有话语权，要有很重的话语权。”

医生的经营话语权和决策权， 体现在在业务开展、医疗技术把控，培训体系建设上，特别对于经营行为中触及医疗底线的行为，医生甚至要有一票否决权。

当然，医疗与经营分工明确，专业的人干专业的事也很重要。正如优秀的总工程师，不一定是优秀的总经理。

这些规律在复杂专科领域体现尤甚。成立于1999年亚洲心脏病医院，算不上医生办医，创始人是一位港商。但是，该院院长陶凉告诉八点健闻，亚心创始之初就对了几件事：医疗机构企业化管理，注重成本，规规矩矩按部就班发展；早期请来在心脏病领域最顶级的“三朱” （朱晓东、朱国英、朱杰敏） ，则奠定了此后一切。

“大批能给医疗机构带来灵魂的医生进来了，这个行业才能够充满生机。”李定纲说，医生奠定的技术基因、特色基因、情怀基因，可以通过人才的培训体系，代代传承下来，最后变成医院发展的一个有强大鲜活生命力的基因。

敲钟不是结束，只是进入“下半场”

即使敲钟上市，远远不是结束。

无论是曾经风光无限的“民营医院第一股”恒康宣布破产重组，还是有口皆碑的民营标杆和睦家医院7年内两次从美股退市，都意味着，上市并不只美梦成真， 上市之后的“下半场”，医生创业者或许会面对更大的挑战。

回顾20多年规模化的民营医院发展史，医生们看到了资本的力量：爱尔眼科2009年上市后，一路通过收购，在全国20多个省市拥有超过300家连锁医院，市值也从2009年上市时的不到70亿，上涨至2021年初的3600亿，翻了50倍。

归根到底，医疗是一个人才、技术密集型产业，最终它也是一个资本密集型产业。中国民营医疗有巨大的发展空间，可以通过资本的力量，做大做好，成为公立医院体系的重要补充。

但是，如果错误使用了资本，甚至沦为资本游戏的工具，也可能最终落败如“恒康”，难逃破产重组的结局。

资本的本质和特性不会改变，医院发展的慢节奏，与扩张、上市，需要讲故事和想象空间的资本市场，本身就是一种天生的矛盾关系。 失意者如和睦家医院，就一直被资本市场低估。

医生创业的初心如果在资本面前的话语权越来越小，即使上市，未来的方向也可能会走偏。

而且，上市之后，从医生创业者到上市公司管理人的角色转变；面对公众、证监部门对企业行为更加严格的监督；他们要考虑的问题更多，摆在面前的选择也更多：是继续平稳发展，还是增大投入，借助上市融资机制，快速扩张？

有了钱才能扩张，但是在医疗服务领域，特别是对人才要求更高的复杂专科领域，扩张不只是建医院那么简单， 如何在人才培养上破局，储备、吸引优秀人才，真正决定了发展的速度。

因此，医生创业者和资本的联姻关系，如何在“亲近”之余，又保持“疏离”之感，如何把握扩张速度和人才发展的平衡，两者之间的拉锯战，极为考验这些即将上市敲钟的医生管理者们的智慧。

当然，对于90%左右的的医生办医者来说，并没有这样的“烦恼”，他们出来创业，不会走到上市这一步。

“上市只是成功的方式之一，或者是一种大家能够看得见的、比较向往的一种方式。但是并不是说，不上市，医生办医就是不成功的。”宋冬雷说。

李定纲则强调，“办医的灵魂和生命力有了，早上市晚上市，只是早被资本认可，还是晚被资本认可的的问题。像中信湘雅生殖医院，它不上市，或者想什么时候上市就什么时候上市。”

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