CXO策略锦囊：不同情形，如何投资？ | 行研

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作者 | 张贝贝

头图 | AI生图

 

CXO板块的处境似乎在逐渐变好。

 

葛兰管理的中欧基金加仓药明康德、美联储降息、以及2024Q4季度，CXO企业由于新冠大订单交付带来的业绩高基数消退，同比增速或有提升，还有CXO企业估值已处于历史相对低位，未来有望估值修复等等。

 

上述背景下，近期A股、港股掀起上涨浪潮时，CXO板块也受到资本市场追捧。 （随着国内降准降息、设立专项再贷款工具，支持上市公司回购和主要股东增持股票政策落地等多项利好政策支持下，资本市场情绪得到提振，并快速上涨）

 

（资料来源：Choice数据）

值得注意的是，虽然CXO板块近期随着大盘跳水也开始走弱，但在该板块在美联储降息、大订单带来的业绩高基数等 前期部分利空出现边际改善时，其仍被市场部分投资者看好。

 

且10月21日妙投2024Q4季度策略会时，更有多位朋友问到CXO板块多个标的的投资机会。

 

那么，后续CXO赛道的行情会如何演绎，以及投资机会如何把握呢？

 

在上述部分利空改善基础上，CXO板块后续行情的走势将很大程度上取决于美国生物安全法案事件 （统称美国“制裁”法案） 的进展和落地结果扰动，尤其距离11月5日美国大选仅剩3周的情况下，该事件或仍会有反转。

 

基于此，接下来我们对该事件“悬而未决”、“利空落地”不同情形下，CXO板块的行情走势以及投资机遇做策略分析。

 

悬而未决，更多是波动机会

 

无论是美国参议院，还是众议院的生物安全法案版本，均会影响国内CXO企业对美国客户的订单承接，药明康德被点名提出的情况下，前期资本市场受到的扰动也最大。

 

虽然，9月20日消息传来，美国“制裁”法案并未纳入《2025财年国防授权法案》(NDAA）的最终版本，意味着短期内走NDAA路径打包立法的途径失败，今年立法成功的可能性变小，但“悬而未决”情况下，事情就可能有任何反转。

 

结合前期美国“制裁”法案事件有利好、利空消息传来时，以药明康德为主的CXO板块行情也会大幅上涨、下跌看， 该事件当下“悬而未决”的状态下，未来资本市场难有持续向上行情出现，更多的是波动行情下的博弈机会。

 

（资料来源：公开资料梳理）

 

在此情况下，CXO板块适用于何种投资策略？详见下文。

 

从商业模式看，CXO类似“私人定制服务商”，凭借规模化和专业化优势，具有“提效降本”的特点，吸引药企将新药研发/生产部分环节的订单外包。则，CXO企业的业绩增长与下游药企的新药研发订单外包息息相关，包括国内、国外客户。

 

所以，若美制裁通过，药明康德、凯莱英、药明生物等美国客户收入贡献较大的企业，受到的冲击会较大。这也是该“制裁”法案事件扰动下，上述企业股价跌幅较大的原因。

 

相对应，美国客户业绩贡献较少受到该事件的扰动会小，会比较抗跌，如泰格医药，2024年初至今股价整体上涨。

 

但要注意，若美国客户业绩贡献较少，但主业发展有利空扰动下，股价走势也不会好。

 

如昭衍新药，虽然美国客户收入贡献也不算很大，但是因为其前期高价囤积实验猴，到了2024年实验猴跌价情况下带来实验猴减值，拖累盈利能力和利润增长情况下，今年股价表现也不好。据Choice数据，2024年初至今，昭衍新药港股、A股均下跌，累计跌幅分别为31%、30%。

 

则， 本阶段下，优选美国客户业绩贡献较少且主业竞争优势较强的企业。

 

但要注意的是，该阶段下关于美国“制裁”法案事件，随时可能有不利于国内CXO企业的消息传来，所以即使持仓的是对美国客户依赖度较低的企业， “见好就收”是投资上策。

 

（资料来源：公开资料梳理）

 

（资料来源：Choice数据）

 

除了“悬而未决”，那么就是美国生物安全法案事件落地的情形了。

 

具体看，包括两种：1）悲观情况：法案通过，国内CXO对于美国客户的订单承接受到影响，甚至可能丧失掉美国客户的订单。2）乐观情况：美国“制裁”法案未通过，国内CXO对于美国客户的订单承接可继续。

 

接下来，分别对这两种情形下的投资策略分别展开讨论。

 

悲观情况：两种情形

 

要知道，在美国“制裁”法案事件多次反复的情况下，尤其到今天，市场对该法案不通过的预期还是比较强的。所以，若悲观情况出现，是会超出市场预期的。

 

但根据法案涉及的合作事项不同，其落地对资本市场的影响也并不是都那么糟。分两种：

 

情形1：CXO板块股价先走弱，后再走强。

 

若该法案只涉及曾提到的基因业务，则药明康德只有在美国费城的细胞和基因治疗业务受到影响。目前消息传闻，药明康德的上述业务在谋求卖出，或有美国“制裁”法案的驱动存在。

 

不过，此情形下，该事件对药明康德的业绩影响不大。

 

之前药明康德对外宣传的美国“制裁”法案对其影响是2%-5%的营收。而结合ATU在2023年的营收是13.1亿，对应的总营收403.4亿，比例是3.25%看，是符合区间的，影响不大。

 

除药明康德外，布局细胞基因治疗业务的博腾股份或也会受到影响。但因为博腾股份还是以化药CXO业务为主，所以业绩影响也会有限。

 

至于其他聚焦在化药业务和非细胞基因治疗业务的CXO企业，业绩更是不受影响。

 

所以，此情形下，可能消息最初传来会有下跌，但市场冷静后，可能会再走强。因为随着美国“制裁”法案通过，意味着悬在脑袋上的刀落地，且对国内CXO企业业绩影响不大的情况下，反而可能会让市场意识到错杀，并在之后拉动CXO企业股价走强。

 

情形2：CXO板块全线下跌。

 

若该法案涉及的业务面拓宽，任何与美国客户合作的CXO业务均受到影响下，对国内CXO企业的业绩是影响非常大的。

 

因为，美国占据全球生物制药创新药6成左右的市场，而国内大多数企业都有美国客户情况下， 若丢掉美国市场，国内CXO大多数企业的业绩会有大幅度的下滑。

 

尤其要注意，药明康德、康龙化成、凯莱英在2023年甚至有6成左右的收入来自于美国客户，药明生物北美区域的收入贡献也达到47%左右，这几家业绩受到的影响会更大，资本市场预计下跌幅度也会更大。

 

此情形下，CXO板块能避就避，不要犹豫。

 

当然，这是悲观情况下的策略。但若是乐观结果，投资策略又该怎样呢？接下来看下。

 

乐观情况：先普涨，后出现分化

 

美国“制裁”法案未通过的好消息传来，CXO板块预计会受益该消息出现普涨。

 

毕竟CXO板块不同企业多多少少均有美国客户的订单，只不过是业绩贡献大小不同。则，该利好是全板块的利好。

 

只不过曾被上述法案点名的药明康德涨幅会更大，甚至可能出现连续几天涨停。

 

此外，基本面较好，未来看点较多的企业，会受到资本更多青睐，因为这类企业的业绩增长支撑和资本市场涨幅会更大，持续时间也会更长。

 

接下来，结合下游创新药企发展，妙投对未来2年有看点的CXO企业进行盘点。

 

1）2025年，优选拓展新加坡区域较快的CXO企业

 

财报显示，国内大部分CXO企业对于全球生物制药创新药的主要市场，包括美国、德国、法国、意大利、英国等欧洲国家以及日本等国家均已覆盖，也是当前存量业务的主要客户来源。

 

所以，上述区域之外的潜力市场拓展，将成为CXO企业新的业绩来源看点。

 

谁拓展的区域潜力最大，怎么判断？

 

结合CXO企业订单主要来自于下游创新药企，所以潜力市场的优劣取决于创新药企的拓展。

 

据方正证券，东南亚因基础薄弱，医药产品严重依赖进口，君实生物、百济神州等国内创新药企积极出海新加坡为代表的东南亚区域。同时，由于没有人种差异，部分东南亚国家对中国新药临床数据认可度较高，国内CXO在此处有望承接到新的海外药企订单。

 

东南亚是较好的潜力市场。

 

在此基础上，因为新加坡相对政治中立，可降低国内CXO因地缘政治摩擦导致的客户流失风险；并且新加坡凭借完整的产业链体系、高度受国际认同的监管标准等，吸引了很多海外药企布局，并可以其为支点辐射整个东南亚国家情况下，新加坡会更优于其他东南亚国家。

 

盘点CXO企业，目前药明康德、药明生物、康龙化成和九洲药业等在新加坡国家已有拓展，2025年若该“制裁”事件乐观落地，上述企业的竞争优势会更强。

 

2）2026年，司美格鲁肽专利到期，有相关业务的CXO企业会有较多业绩增量

 

自特斯拉CEO马斯克公开表示多肽类药物司美格鲁肽减重有效，使其成为资本和药企纷纷追捧的“香饽饽”，且至今仍处于供不应求的状态。

 

结合诺和诺德司美格鲁肽原研药专利到期的时间在欧洲和日本是2031年，在美国是2032年，在国内是2026年， 全球尚无仿制药获批上市 的情况看， 国内药企快速抢滩布局该药物后，未来在国内外市场的销售空间较大。

 

届时，有司美格鲁肽相关中间体、原料等业务的国内CXO企业，可能会有更多的业绩增量。

 

目前，国内明确宣告布局司美格鲁肽CXO业务的有：金凯生科（为司美格鲁肽口服渗透促进剂SNAC提供中间体服务）、诺泰生物（CXO企业，是司美格鲁肽原料供应商）。

 

此外，药明康德、凯莱英、九洲药业等企业在含司美格鲁肽的多肽领域中布局，也可关注。

 

综上：2024年美国“制裁”法案大概率处于悬而未决的情况下，更多是博弈机会。若2025年、2026年该法案能落地，可能会面临资本市场走强和全线下跌两种情形。

 

1）乐观情况下，若该法案未通过，该板块的资本市场会走强，但要注意先普涨后分化的投资节奏；而该法案通过落地，但只涉及基因业务时，对CXO企业业绩影响不大，资本市场可能也会走强。

 

2）需要注意的就是：悲观情况该法案通过落地，且涉及与国内CXO企业合作的所有业务时，对CXO企业的业绩影响就会很大了，这时候该板块资本市场大概率是全线下跌，届时减持清仓不要犹豫。

 

以上，是对CXO板块后续行情演绎以及投资策略的讨论分析，大家有不同或其他观点时，也请评论区留言互动，希望与大家有更多交流。最后，祝大家投资顺利。

 

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