“史上最大科技收购案”的不传之秘

本文来自微信公众号： 投中网 （ID：China-Venture） ，作者：张楠，题图来自：AI生成

周末被一条重磅科技消息刷了屏：高通公司已经与英特尔接洽，讨论全面收购事宜。

讲真，被各种行业信息轰炸了一周，本来很难有什么新闻称得上是重磅了，但这条消息一出却引得业内人士和吃瓜群众纷纷侧目，并且反应不一：前者纷纷表示“不意外”，一位硬科技投资人甚至在朋友圈表示，“英特尔20年前就‘死’了”，被卖掉不冤；而更多人的反应则是惊讶和咋舌。

虽然高通和英特尔都对报道不予置评，但细究下来，这场可能的交易的确有点意思。

一来，两家都是芯片公司，以2B的生意为主，但品牌知名度却着实不低，尤其是英特尔；二是，交易被描述得有鼻子有眼，先是“华尔街日报”报道，尽管交易离成交还远，但两家公司已经就收购事宜进行了谈判，随后CNBC证实并表示接触“就在这几天”；

三是，交易潜在规模大，英特尔目前市值约930亿美元 （约合6550亿元） ，一旦成交就是史上最大的科技并购，比微软买动视暴雪、戴尔收购EMC、博通收购VMware的600多亿美元量级都大不少；

四是，两家都是上市公司，高通市值目前约是英特尔的2倍，超过1800亿美元，两家合计接近3000亿美元市值，还有不少共同股东，比如先锋领航、贝莱德、道富、富达等国际知名财富管理机构同时位列二者前十大股东之列；

最后，英特尔从当年绝对的芯片“一哥”，到现在传出要被曾经的小弟收购，要说里头没有戏是不可能的。但实际上，无论是英特尔还是高通，乃至于一旁吃瓜的AMD，现在都被英伟达挤兑得不太好受。

而从股价反应上看，英特尔的投资人显然要比高通乐观一些，但也就仅此而已，“强强联合”无论如何也谈不上，英特尔面临的问题根本没法通过交易解决，一旦真的被并购，迎接英特尔的恐怕只有被拆分的命运。而且以目前英特尔已经跌回十年前的股价，股东和管理层很难就此甘心。

高通也不太可能从这场并购中获益。英特尔近些年的战略显示，公司已经越来越偏离赖以生存的技术创新，而将公司的希望寄托在地缘政治紧张带来的供应链转移上，甚至于去赚补贴。今年3月，美国商务部宣布，将通过《芯片与科学法案》给予英特尔85亿美元的补助以及110亿美元的贷款。

当一家因为市场经济和技术创新而兴盛的公司，开始主动背叛它引以为傲的东西，这意味着什么？

英特尔成立于1968年，是硅谷第一代创业公司，风险投资也随之诞生。创始人戈登摩尔和罗伯特·诺伊斯不光主导改变了自己的命运，更深刻影响了硅谷乃至全球科技产业的发展方向。高通公司成立于1985年，一开始就专注在无线通讯行业，推出过3G行业标准CDMA技术，但因为市场容量的原因，可以说高通一直是英特尔跟AMD的小弟。

转折点发生在2007年。随着移动通信市场容量的逐渐扩容，加之移动互联网的兴起，2007年一季度，高通成为全球最大的无线半导体供应商，并且在此后一直保持在这个地位。而英特尔则拿着所有老牌公司的通用剧本——应对乏力、转型迟缓，一直捏着从设计、制造到封装的IDM模式，相比于高通只做芯片设计，显然太“重”了。

随着移动互联网愈演愈烈，PC也愈发疲软，此消彼长之下，2012年11月，高通市值达到了1057亿美元，首次超越英特尔。屋漏偏逢连夜雨，英特尔后面也一直不顺，比如2020年，苹果也放弃了X86架构转而采用ARM架构，英特尔由此也失掉了苹果这个大客户。

在这个过程中，你也不能说英特尔没有努力，探索新业务、做投资并购、业务剥离、裁员等等，总之该做的、不该做的都做了，也没能挽回颓势。2021年，英特尔新的CEO帕特·基辛格走马上任，推出了一系列战略计划，但效果真是一言难尽。

上任伊始，帕特·基辛格就提出了IDM 2.0的战略蓝图，包括英特尔优化内部工厂网络、扩大第三方代工产能，以及构建英特尔代工服务 （IFS） 等关键主题。通俗点说就是除了把老的IDM模式做得更好一点，再去抢一抢台积电这些芯片代工厂的生意。为了与台积电竞争，2023年英特尔还试图以54亿美元收购高塔半导体公司 （Tower Semiconductor） ，但最终未获监管部门的批准。

总之，高端乙方没那么容易干。据华尔街见闻，IFS业务三年亏了175亿美元，不光拖累了本就岌岌可危的主营业务，也用事实证明了台积电、三星们的生意不好抢。

在近期的德意志银行会议上，基辛格表示，“代工业务比预想的更具挑战性……其他芯片公司似乎愿意继续与亚洲制造商合作，而不是将他们的产品送到我们在美国的工厂。我想说，这令人惊讶，也令人失望。”

基辛格曾说，IFS到2030年才能实现盈利，这点可能没法现在证实。但从感性的角度来看，基辛格的惊讶和失望毫无来由，毕竟你自己背叛市场，还指望别人来迎合，这怕不是政治幼稚病犯了。

从投资的角度来说，一位Seeking Alpha的分析师认为，尽管在长期下跌后，英特尔已经非常便宜，下行的风险有限，但因为没有催化剂，“很难看到强劲上行的可能”。

也许是不想受困于市场愈发悲观的预期，英特尔最近动作也相当频繁。

本周初，基辛格曾向全体员工发出一封内部信，公布了下一个阶段英特尔的众多计划，包括将IFS业务设置独立的子公司，计划到2025年削减100亿美元成本、年底前裁员1.5万人、出售不动产等。

计划赶不上变化，这边英特尔忙着改革，那边小道消息一路疯传。

比如此前有消息称，英特尔打算出售可编程芯片子公司Altera，随后基辛格对外否认了该消息，并重申将继续推动Altera2026年完成IPO。紧接着，市场又传出了英特尔即将出售自动驾驶系统提供商Mobileye部分股权的消息，公司又不得不出面否认，目前未有此计划。

另外，8月底本来传出高通准备收购英特尔的PC芯片设计业务，市场显然认为这是个好消息，当天英特尔股价还大幅上涨了超过9%。并且这是有先例的，比如2019年，苹果以10亿美元，收购了英特尔的调制解调器部门。

那么整体打包收购过来，再拆着卖出去，有没有可能呢？这种操作是存在的，比如就在今年年初，同行博通就给出了示范性的操作。

2月26日，KKR宣布与 （博通公司） Broadcom签署最终协议，收购其最终用户计算部门 （“EUC部门”） ，交易价值约40亿美元。交易完成后，EUC部门将以公司形式独立运营。

而EUC最初又是虚拟软件服务商VMware的一个部门，2023年11月，博通正式宣布完成对VMware的收购，交易规模约为690亿美元，包括610亿美元的协约收购价及80亿美元债务。2004年，VMware曾被EMC收购成为其全资子公司，后在2016年ECM被戴尔收购后又将其剥离。

总之这种收购后再拆分出售的操作也算正常。但博通跟高通虽然都是通字辈儿，可没法放在一起比较。博通靠着并购发家，六年前还曾向高通提出了1300亿美元的天价收购要约，只不过最终交易被美国监管机构否决。

上面说了这么多对高通收购英特尔的不看好，可能都是偏见，更何况看好这场交易的，也不是没有。

有市场分析人士就指出，高通虽然是世界上最大的智能手机处理器设计商，但它一直在努力扩展到更多领域，包括个人电脑的芯片设计，而英特尔仍然是这行的主导者。而且收购英特尔也会让高通有了能在美国本地生产芯片的机会，并使其成为PC和传统服务器计算机市场上最大的品牌，这在政治上和市场竞争中都有益处。

Futurum集团首席市场策略师Cory Johnson则认为，“英特尔有制造能力；它在数据中心和个人电脑中占有一席之地。高通围绕个人电脑有一些计划，但高通在很大程度上是一家智能手机公司。他们的大部分业务都是为智能手机制造芯片......这是英特尔几十年来一直错过的事情，”他说。如果高通接管英特尔，可能会从根本上改变该公司的业务。”

最后，收购必须得到监管机构的批准。但有美国的战略家认为，在这种情况下，“安全利益可能胜过反垄断的担忧”。