阅文集团即将独立上市，腾讯到底在下一盘什么样的棋？

数百倍的超额认购、预期股价接近区间的上限 55 港元、市值攀升至 64 亿美元……即将于 11 月 8 日在香港联交所进行 IPO 的阅文集团，无疑是今年最受关注的在港上市明星股。

10 月 31 日中午， 阅文集团正式截止了招股程序。 多家香港券商表示，阅文的市场反应要比此前超额认购 400 倍的众安在线还要热烈。他们预计，阅文集团的 IPO 将有望录得 420 至 600 倍的超额认购，冻资额最高达 3500 亿港元，成为港股“十大冻资新股”。

这个从属于腾讯 IEG 即互动娱乐事业群的子集团，由腾讯文学与原盛大文学在 2015 年 3 月合并而成，目前已经成为国内网络文学市场当之无愧的老大。

当腾讯在今年 3 月的全年业绩发布会上宣布将对阅文进行分拆上市时，响当当的腾讯系招牌，以及已经实现扭亏为盈、越来越富有想象力的业绩表现，都让市场对阅文的上市充满信心。竞争激烈的认购无疑就是证明。

然而既不是当红炸子鸡金融科技股，又不是腾讯的主力项目，阅文集团的上市为什么会受到这么多的关注？

阅文集团靠什么撑起高估值？

根据 IPO 的股价及发行数量预测，阅文集团的市值将有望达到 64 亿美元。尽管这个港股市场的超级新星仍十分年轻，但它在网络文学市场中却资历不浅。

2015 年 3 月，腾讯文学与原盛大文学进行合并，成立了现在的阅文集团。要知道，原来的盛大文学，曾经是国内最大的网络文学实体机构，拥有包括起点中文网、红袖添香、榕树下、潇湘书院、小说阅读网等在内的多个知名网络文学平台。

而除了在线文学平台之外，原来的盛大文学旗下还有三家图书策划出版公司，分别是华文天下、中智博文和聚石文华，他们的签约作者包括了韩寒、于丹、安意如等，组成了国内最大的民营图书出版矩阵。

阅文集团的另一主体机构腾讯文学，也是腾讯泛娱乐业务的重要一环。在传统的 PC 端文学在线阅读平台创世中文网以及云起书院之外，以 QQ 阅读为主的移动端阅读应用是腾讯文学的最重要产品之一。

两大组织的强强联合，给不到三周岁的阅文集团提供了强大的行业发展后盾。如今的阅文，不仅几乎拥有了中文网络文学市场中最强大的内容品牌矩阵，还形成了从在线阅读到内容改编再到终端移动应用的完整产业链。

在阅文集团公布的 招股书 中，在线阅读、版权运营、IP 改编等被列为其主要业务范围，主要通过平台上产生的大量原创文学内容来实现创收。

截至 2017 年 6 月 30 日，阅文旗下的平台共拥有 960 万部文学作品和 640 万名签约作家，他们共同组成了阅文的核心原创文学内容库。

这些原创内容一般拥有 20 年甚至更长的独占合约，通过对这些原创文学作品的独家直接分发、在线付费阅读以及 IP 改编，这基本上构成了阅文的主要变现方式。

数据显示 ，在中国的十大最高搜索率网络文学作品中，有多达九部来自阅文的内容库。

其中，在线阅读仍然是阅文的主要收入来源。根据 招股书中公布的数据 ，2016 年，阅文集团的在线阅读收入达到 19.74 亿元，占总收入的 77.1%。

不过尽管付费阅读收入依然处于统治地位，相比 2014 年高达 97% 的贡献率，这个数字正在不断地缩小。

原因就在于阅文集团越来越多样化的内容变现形式。对优质的原创内容进行改编和版权分销，正在逐渐成为阅文集团的新增长点。

2016 年，在中国发行的网络文学改编娱乐作品中，以电影和电视剧为例，在票房最高的 20 大电影中，13 部改编自阅文旗下的文学作品；在 20 大最高收视率的电视剧中，也有多达有 15 部来自阅文。从商业价值的角度来看，这些作品的成功为阅文的内容变现提供了更多的想象力。

2016 年，阅文集团推出了名为“IP 共营合伙人”的项目，将以优质的内容 IP 为核心，联合多个开发者共同开发相关的衍生产品，实现互利共赢。

阅文集团副总裁罗立曾 表示 ，这个“IP 共营合伙人”，将以漫威（Marvel Studio）作为标杆，打造中国自己的泛娱乐 IP 产业。无论是上游的作家与平台，还是粉丝、开发商，一切都将围绕原创内容来进行创作和进一步的宣发、改编；从图书、动漫，到影视作品和实景娱乐，形式越多元化，效果就越好。

（图片来自： 腾讯互娱 ）

而考虑到整个腾讯系在影视、音乐、游戏、社交等领域的全方位布局，这个以原创 IP 为核心的合伙人项目还将有更多类似“影游联动”的机会，罗立 表示 ：

以前跟阅文签合约，合约到期合作就结束了，你所开发的可能就会交给下一个合作者。而在阅文新的合伙人共营体系中，你的合作将会是持续的。

活跃的用户、大量的优质原创内容以及通畅的分发渠道，这些都为阅文集团提供了巨大的商业变现想象空间。根据招股书中提供的数据，在 2016 年，阅文集团共录得 25.6 亿元人民币的总营收，同比增长 59.1%；而借助旗下的大量优质 IP 改编以及腾讯的平台优势，公司也首次扭亏为盈。

虽然阅文集团也在招股书中提到，庞大的作者分成成本、发行牌照、政策风险以及竞品发展状况等因素，都将可能对公司的持续盈利产生影响，但可以预测到的是，作为目前中国网络文学界的一哥，阅文集团将有非常广阔的发展前景。

网络文学市场的红利期

痞子蔡和轻舞飞扬的爱情故事，让大家与网络文学来了“第一次的亲密接触”。在那个连上网都困难、更不可能知道红斑狼疮为何物的年代，在网上读小说还是一种奢侈的消遣。

后来，榕树下出现了，起点中文网出现了，晋江出现了……中国的网络文学也逐渐走向了新的发展阶段。

在 2013 年至 2016 年期间， 中国的网络文学复合年增长率达到了 44.9% ；在 2016 年至 2020 年， 这个数字也将继续保持在 30.9% 左右。

玄幻、武侠、言情、科幻……多样化的题材和自由的创作风格使得网络文学成为传统文学形式之外，让年轻读者“爱不释眼”的新欢。

移动互联网的迅猛发展又加速了这一过程。只能从网上下载 TXT 文档再放到功能机上、用狭小的屏幕就着昏暗背光读小说的时代已经过去了，各种阅读器和手机 app 让读书成为了一件可以每时每刻都做的事。

一项调查的结果 显示 ，在所有的受访者中，他们 2016 年每天花在阅读网络文学上的时间，大约占到他们在移动设备上花费总时间的四分之一。

（图片来自： 图虫网 ）

当越来越碎片化的时间被社交、游戏、短视频所挤占和填充时，总还是有人对阅读保持着热情。

但知识产权问题却一直是蒙在网络文学市场发展上的一层巨大阴影。 数据显示 ，仅 2016 年，因盗版而给网络文学市场带来的损失就达到了 114 亿元，这比整个网络文学市场的总收入还要多两倍以上。

不过近年来，随着政策监管的不断严格和版权意识的提升，网络文学的盗版问题得到了明显的改善。在 2017 年第一季度的一次调查中， 有 48.3% 的受访者表示，愿意为了版权内容付费 。

这对以原创 IP 为核心的网络文学市场来说，无疑是一大利好。在这一股知识经济的浪潮之下，用户不断增长的付费意愿将为原创内容的生产、改编、分发、衍生品等环节提供前所未有的动力。

而更多具有消费潜力的年轻消费者的登场，也让中国的网络文学走上了新的发展阶段。用户希望获得的，不再仅仅是一部小说，而是更新颖的内容形式，以及更加娱乐化的相关衍生产品。

迪士尼无疑是这个领域的佼佼者。手握迪士尼动画、真人电影、皮克斯、漫威、卢卡斯影业等几大核心“IP 生产机”，迪士尼用最擅长的“讲故事”的方式把衍生品的生意做得风生水起。

（图片来自： 迪士尼 ）

无论是动漫真人化、文学影视化，亦或是 IP 商品化，如果能从原创内容出发再将其拓展到泛娱乐的其他领域，中国的网络文学市场也存在巨大的发展潜力。当然前提是，这些原创内容本身有足够的独特性和生长潜力，可以像迪士尼的那些故事一样历久弥新。

腾讯在下一盘大棋

就在阅文确定于 11 月 8 日在香港 IPO 后不久，搜狗也定下了自己登陆美股的时间。11 月 9 日， 搜狗将在纽约证券交易所正式挂牌上市。

（图片来自： 搜狐 ）

这是半年来，腾讯旗下第三家分拆上市的子公司。

从两家公司公布的招股书来看，腾讯共持有阅文集团 65.3% 的股份，对搜狗 A 类和 B 类股的合计权益持有比例为 38.7%。

作为大股东，持股比例较高的子公司的上市，当然能够为自己带来不小的收益，但腾讯的这盘棋，可能才刚刚开始。

腾讯旗下有一个神秘的投资并购部 ，虽然只有 20 几个人，却动辄操作几十上百亿的买卖，正是他们为腾讯打造出了一个投资帝国。

（图片来自： The Business Times ）

众所周知，腾讯靠做产品出身，但在靠打造出新的颠覆性产品之外，并购是一条迅速搭建起生态系统的捷径。从 1 到 100，向来比从 0 到 1 要更简单。

在中国最豪气的几家互联网巨头中，腾讯也是最敢买、也最会买的那个。根据 市场研究机构 Mergermarket 的数据 ，从 2012 年至今，腾讯在投资并购方面的花销不少于 625 亿美元，在 BAT 三家中居首。

而早在 2005 年便通过并购韩国游戏开发商 GoPets 出海，后来又接连拿下开发出《英雄联盟》（League of Legends） 的 Riot Games、打造出《部落冲突》（Clash of Clans）的 Supercell 等知名公司的腾讯，已经成为了游戏公司并购领域的活跃力量。

在游戏领域的强势出击，似乎并不影响腾讯把资本的触手伸得更远。资金储备深厚的腾讯，还在金融科技、出行、导航系统、O2O 服务、电商甚至地产领域有较多着墨。

（图片来自：IT 桔子）

从 2013 年开始，腾讯的投资并购步伐开始明显加快。随着阿里巴巴在资本市场越来越高调的动作，腾讯也通过投资滴滴、美团、快手、摩拜等明星公司，默默完成了对新兴市场的一轮圈地运动。

如今的腾讯，在自己孵化和重金买入的双重管道下，已逐渐搭建起自己的产品和服务生态。在这个巨大的生态之中，各个板块之间就像榕树的各个根系，相互配合和牵连，能够发挥出集合效益。

以阅文集团为例，当涉及到原创内容的 IP 改编与衍生品开发时，腾讯旗下的 QQ 音乐、腾讯视频、企鹅影业、游戏等业务板块，都能提供一定的资源协助。

当然，当体量变得庞大之后，腾讯也不希望永远这么“臃肿”下去。总公司控股、子公司分拆上市，既保持大局上的齐头并进，又维护个体的个性化发展，或将成为腾讯的下一步发展方向。

众安、阅文、搜狗，还有已经传出要分拆上市的腾讯音乐，下一个独立上市的腾讯系公司会是谁？

应该不会是微信。

题图来自： 彭博社