华兴资本董事总经理林家昌:港股IPO vs 美股IPO !

口述：林家昌

整理：i黑马 by 韦龑

对于港股和美股，一个想上市的公司必须进行细致比较，因为之后选择要去IPO的地方，将对你的公司产生重大的影响。例如你的公司如果是一个VIE结构的话，现在去美国和香港都没问题的，但是VIE一定要去外面IPO的。另外公司运营和财务状况也是有影响的，去香港IPO的话，对盈利要求是比较高的，不像美国，美国是只要你在报告里面很清楚，让投资人都知道了，你就可以IPO。但是香港如果达不到要求的话，是不能去IPO的。

很多想上市的公司还没有意思到，去港股上市和去美股上市是完全不同的概率，他们举得最后去美国还是去香港，投资人可以说了算，因为香港IPO和美国IPO去路演的地点差不多。但是，其中大有不同，在散户比例方面两个地方是不同的，香港是一定要有一部分确保给香港的散户，美国就不是这样的。还有分析师的问题，中国的分析师大部分是在香港、中国，但是有一些行业，他们的分析师是在美国的，这边可能跟你地点选择的问题有关，美国分析师也可以分析香港的股票，但是沟通比较麻烦一点，你可能会用比较奇怪的时间跟美国的分析师取得联系。

盈利要求的不同

中国公司去境外上市的地点主要是两个，一个是香港，一个是美国。在美国基本上有两个不同的地点，挂牌可以在纽约股票交易所( NYSE )，也可以在纳斯达克。美国两个交易所要求是差不多的，主要就是我刚才提到的，香港和美国主要的分别在哪里呢?就是在于盈利的要求不同，美国的要求比较低，在香港比较比较高。但是一般来说，我建议去IPO融资的规模不要太小了，起码最少融6、7千万美元。因为如果你IPO的时候融资太少的话，将来流通量比较少，另外一个比较大的基金，他们可能在IPO投的钱起码要1千万美元左右，对他们来说，将来的风险是很大的。所以我们提议，就是最起码IPO融资在1千万美元左右的大小。

招股书的同

美国的IPO招股书赚钱的过程当中跟香港是有所不同的。举个例子，美国的IPO过程招股书比较像一个大学的论文，然后在香港的招股书就像高中、中学的文章。美国的招股书我觉得比较开放，他们主要的重点就是你公司披露得对不对?不要骗投资人，他们能不能看完招股书之后就对你们的公司进行理解，买完股票之后他确定他知道所有的事情。所以这个事情很大程度上是公司确定的，美国的SEC帮你把关，但是最后有什么事情还是公司解决的。

但是在香港的话，这个过程就比较不同，有很多规矩在里面，不能让公司自己选择要配合或者不配合，你达不到要求就不能去IPO，每一个事情都要申报的。他们可能说不行，你这个事情我不同意，你就不能去IPO。所以在制作招股书的过程中，美国是比较开放的，香港是很多事情要做的。

相对来说，IPO之后对公司来说美国的风险比较大，投资人买股票赔钱了，他们就可以在一起告这个公司，说招股书上写的不清楚，我觉得你们骗我，我要告你，你要赔钱。在香港基本上很少出现这样的事情，因为他们的招股书基本上是香港交易所跟你一起过的。

港股没有保障公司决策权的AB股制度

另外有一个事情也是根本上的不同，现在你看到很多中国公司去美国IPO之后，就保持AB股，创始人跟这些股东，他们投票的权利远远高于买股票的其他投资人，可能是10~20倍这样。AB股只有美国才能用，你去香港基本上是没有AB股的。有一些比较大牌的公司跟香港的交易所去谈，我很想去香港，你能不能给我一个AB股?他基本上回答的都是一样，就是我们不能破这个例，你们来香港的话，我就不能给你AB股的。

在美国你看到一些很多很大的公司都有AB股的，Google也好、Facebook也好，都是有AB股的，这些事情在美国是比较能接受的。很多美国的微调都很清楚AB股是怎么一回事，如果大家有兴趣的话，建议大家看一下Google的IPO招股书，里面他给两个最大的投资者们的一封信，他能够很好的告诉你为什么要支持AB股，如果你相信我们的公司，我们就有这个能力，你要相信我，就把这个投票权给我，我有绝对的投票权在里面，才能把公司最大的利益发挥出来。在Google的方案里面这封信写的蛮好的，就是小股东为什么你们要支持我，把你们的投票权给我们。

港股最低要求融资25%，美国无所谓

香港最低的融资是25%，在美国是没有这个规矩的，基本上公司只去融资10%也可以，15%也可以，没有规定最少要25%。这是美国市场与港股非常不同的一点，因为你去跟IPO说的时候，股东基本上都说我很少去IPO，但是现在市场不能给我一个很好的IPO，我就还是去吧，我还是不想卖股票太多。这个事情在美国好办，你就卖小一点吧，但是在香港就没有办法了，基本上他们就是一定到25%的，有一些公司可以延迟期限，但IPO之后一年也必须卖掉25%的股票。当你运营不太好的时候，很多股东不大愿意卖25%，所以美国和香港在这方面有根本性的不同。

哪边给的估值高？！

这个就是今天比较大的重点，在过去这么多年跟准备去IPO的公司谈的时候，基本上谈完所有公司，最后一定会有这个问题，他们在选择美国和香港的地点的时候，不是要你跟他们讲香港好、美国好。他们最关心的是——哪里能给我公司高的估值?

估值比较必须是同类型公司，公司做的事情不同，比较也是没用的。但我也觉得这个事情就是艺术，不是科学来的，我分析出来的结果还是蛮好玩儿的。

从估值来说，我认为不同类型的公司在两个市场会有不同的估值。例如平台公司，奇虎、百度、这些公司在美国从估值数据上来说是高一点，这类公司在美国市值增长也不同，奇虎因为在美股上市，所以对比起腾讯可能增长比较大、比较高。而经过数据对比，网游公司在香港有较高的估值，而酒店公司在港股和美股的估值基本打平。

两个市场流通量如何？

还有IPO流通量也是很重要的，每天在市场里面就只有一两股在流通，很难卖股票，哪个市场能给我比较大的流通量?过去听过很多不同的案例，大多时候说美国是比较好的，过去几年就听到香港好很多。但也没有人真的想尝试比较，我尝试通过数据去做一个比较，发现流通量也和估值一样，是按行业来看的。

例如同样是科技平台公司，奇虎和百度在美国流通量要比港股的腾讯好很多，所以这类公司去美国上市是不错的选择，因为流通量高的话，美国对于他们将来融资也好、卖股票也好，会方便很多。但是对于网游公司的流通量，是香港比较好，而酒店公司方面，美国的流通量远远高于港股，所以不同类型公司在不同市场流通量有很大差别。

总结：

你去香港的IPO跟美国的IPO地点都是一样的，所以你见同一帮人，他们理论上给你的PE也好，给你的流通量也好，基本上是差不多的。在不同的时间点做同样的分析，出来的效果是完全不同的，我这样讲，一个公司可能我五年前做分析就比较明显，美国是比较好的，但是现在可能美国有几大问题，很多公司就在美国退市了。同样的点，没有什么很好的结论，不能说美国就比香港好，或者香港就比美国好。具体看你公司的表现，和市场对你这种类型公司的反应。

IPO之后季度出来的数据好，每一个季度买你们公司股票的人就很开心，看到你们公司的财务报表都是超过他们的预期的，他们的信心就很高，你们的股票就一定往上走的。但是同样的，不论你是在美国也好、香港也好，如果IPO出来之后，数据不能达到他们的要求，每一个季度都是低于他们的预期的话，哪怕是你PE很多也好，股价都是比较低的。