字节不上市，张一鸣葫芦里卖的什么药？

来源：伯虎财经（ID：bohuFN）  作者：唐伯虎

据伯虎财经的不完全统计，今年 3 月以来，字节跳动已经是第 5 次被传出要上市了。

字节跳动对传闻的回应，从 " 公司暂不具备上市条件，目前无上市计划 "，变成了 " 张一鸣已决定无限期搁置 IPO 计划 "。

媒体对其上市动态的密切关注缘于它的体量——据彭博社数据，字节跳动 2020 年广告收入 1831 亿元，平均每天都可以通过卖广告赚 5 亿元，仅次于阿里巴巴。

而摆在张一鸣前面的选择题，不是上还是不上，只是时机问题。

对于一个精神上追求 " 延迟满足感 " 的人来说，耐心有得是。

上市这件小事，谁会比较在意

互联网的造富神话中，字节跳动是值得期待的一个。

根据 2020 年 3 月的最后这一轮融资来计算，字节跳动估值已经超过千亿美金。与 2016 年相比，翻了十倍。

可以想见，从投资机构、管理层、到期权员工，不少人会因其上市而成为千万富翁。

融资历程，图源：天眼查

据天眼查 APP 显示，字节跳动已经融资八轮。在诸多投资者中，早期天使轮进入的三人运气都不错。

刘峻是今日头条（2018年，公司才更名为字节跳动）的第一个天使投资人。就在中关村的“醉爱”饭馆，他和张一鸣聊到如何把社交网络中的好内容通过技术筛选出来，做成个性化阅读。06年刘峻本人曾被奇虎360挖过去做社区搜索技术，遗憾在PC端没有做成。后来碰到张一鸣，一拍即合。

在同一家饭馆，刘峻还约过王兴和王小川，可惜都没投成。

以太资本的创始人周子敬单纯看人。" 就觉得张一鸣这个人一定能成，于是借了 80 万投资他。"

搞笑的是，周子敬后来说， “跟着今日头条，我才知道原来一个公司正确的成长路径是这样的。”

还有曹毅，在成立源码资本之后投资的第一个项目便是今日头条。据公开金额是500万美元，在天使轮下这么大的重注，可谓果敢了。曹毅说，“这种级别的公司很稀缺，我一定会全力以赴的投，有多少份额就拿多少份额，能投多少就投多少。”

张一鸣在某次年会上还分享了另一个早期投资人黄共宇，只是来北京旅游的美国创业者，偶然参观了一下公司，聊了产品技术，当下就说这团队 " 很硅谷 "，能不能投资一下。

此外，SIG 海纳亚洲王琼连投 A 轮、A+ 轮，据说已是头条最大的机构股东。

这一批人和机构，保守估计，等到字节跳动上市后退出，回报率都在 2000 倍以上。只有周鸿祎和新浪早早下车了，遗憾错失。

除了投资人之外，管理层与员工的期权也等着上市变现。

核心团队，图源：天眼查

今日头条创立没多久，就通过并购的方式吸纳了不少英才。  

陈林来自一个做漂流瓶和天气应用的小团队，被并购后，陈林进入今日头条，后负责字节跳动教育和创新业务。  

字节跳动中国区CEO张楠，曾是图片分享交流社区图吧的创始人。被并购后，张楠进入今日头条负责内涵段子，随后又带领团队整合诞生了抖音并带领其飞速增长。

字节跳动战略和投资的负责人朱骏，曾是 TikTok 前身 musical.ly 的创始人。2017 年被张一鸣以 10 亿美元收购后，musical.ly 朱骏和另一位创始人阳陆育均进入了字节跳动。

以收购代替招聘，一度成为张一鸣的挖才方法，收购前都会问一句 " 你愿意加入字节跳动吗 "，如今这些人大部分也都担当大将。

员工也是上市红利可期的。就在今年 5 月份，字节跳动还启动了一项针对在职和前任员工的股票回购计划。在职员工股权税前回购价格达 826.35 元 / 股，离职员工则为 661.08 元 / 股。一旦上市，员工们也能发笔小财了。

张一鸣的 " 延迟满足感 "？

市值上去了，上市是众望所归，各方利益需要平衡，可张一鸣还在 " 拉锯 "。

时钟拨回到2013年，今日头条成立不到一年时，某巨头给张一鸣发了一个投资offer，很诱人，令他纠结了整整一个星期，最后的选择是拒绝。

"这是个兴奋剂，在自己内功未成之前，会导致内生力量受到遏制。" 张一鸣担心，接受巨头帮助，会被迫站队，使得自己的想法不再自由奔放。

同样的事情在2016上演，传言马化腾也要收编今日头条。

"我创立公司，才不想成为腾讯高管，这样多没意思。" 也许就是那时候开始， 张一鸣喜欢用延迟满足感来解释选择——有人来收购，好处是明显的，坏处是隐藏的，很多人容易高估好处，低估坏处，这是典型的延迟满足感不够的体现，对长远信心不足。

有了对长远价值有坚定的判断，那么，当下的诱惑不值一提。

" 不要只想着做春播秋收的事。" 张一鸣说。

如果一定要给字节跳动 IPO 延迟谜团寻找一个内在动因，张一鸣始终强调的延迟满足感或许算一个： 如果一件事情你觉得很好，你不妨再往后 delay 一下。

天使投资人刘峻评价张一鸣有两个特点：敢做梦，格局大。

今年 5 月提出辞去 CEO 之后，他就计划放下日常管理工作，聚焦远景战略、企业文化、社会责任等长期重要的事情，以十年为期，为公司创造更多可能。

对张一鸣来说，比起上市敲钟，长远发展更为重要。

根据公开资料，2020 年抖音母公司字节跳动营业收入大约为 2400 亿元，净利润约为 450 亿元。 " 不差钱 "，是字节跳动不急于上市的一大主因。 比起着急上市融资结果破发的快手，张一鸣有足够的资本泰然处之。

全球化野心受阻

从现实来看，目前几大业务头条、抖音都处于发展期，抓紧时机扩张，提升市场占有率，是为上市赢得更高估值的办法。

野心之外，事情还有另一面。

当下，可能确实不是上市最佳时机。

在张一鸣的蓝图中，字节跳动是 "born to be global" （伯虎译： 为全球化而生 ）。

2019 年，张一鸣与清华大学经管学院院长钱颖一的公开对话中说：互联网是互联互通的，将来一定是全球竞争。如果你不能做到全球配置，那你就不能运用全球的规模效益，包括市场、组织、人力资源等。

也正因这一理念，字节跳动很早就开启海外业务的布局，并且成绩显著。从 2015 年开始，先后推出海外版今日头条 TopBuzz，投资印度新闻应用 Dailyhunt，收购 Musical.ly 并入抖音海外版 Tiktok。  

据Sensor Tower商店情报数据显示，2021年7月抖音及其海外版TikTok以超过6300万下载量，蝉联全球移动应用（非游戏）下载榜冠军。

图源：网络

但是自 2019 年以来，受到国际环境影响，字节跳动不得不将国际业务与国内业务忍痛剥离——经历了解散国内的海外业务团队、雇佣外籍高管、重新理顺投资者关系等动作，字节跳动据说还在代码层面自建了一层防火墙，禁止中国内部员工访问海外产品代码。

全球化的梦想受阻之外，张一鸣的焦虑还有很多。

赖以发家的 " 算法 "，貌似并不能帮助它在游戏这些需要时间沉淀的领域获得成功。虽早期以大中台模式有抖音跑出来，但后续多元化业务的协同效应在不断降低。

甚至有人评论，字节跳动不过是在 " 吃老本 "，新业务发展极不均衡。

一句戳心窝子的话是： 除了利润之外，它有成为伟大公司的可能吗？