2024，顶流VC/PE开始抱团当LP

来源：投资家（ID:touzijias）作者：老高

抱团取暖

2024年，全球VC/PE正经历新一轮变化。

国外，出现了一个“GP卖身GP”的案例。全球规模最大资产管理集团贝莱德宣布，同意以约125亿美元对价并购资产管理规模超1000亿美元的知名PE机构GIP，促成VC/PE最大并购案。而在国内，变化更是超乎想象，顶流VC/PE开始抱团当LP，还杀向了产业资本。

VC/PE过往不太常见的一幕，已在2024年上演。

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“顶流VC/PE抱团当LP？不可能，绝对不可能。”

当作者把问题抛给一位曾在创投服务平台工作过的朋友时，他第一反映是，“不可能，绝对不可能。”在他印象里，VC/PE最有脾气且嘴硬的一句话是，“我们要独投。”

的确，过往VC/PE行业很少会出现抱团当LP的情况。即便VC/PE当LP，也是悄无声息的做。GP“LP化”亦是投资人不太愿意提及的词汇，仿佛一旦“LP化”投资这事就不专业了。

但最近几年，LP“GP化”却是一个流行词汇。

这个词的受益群体，来自母基金。一些母基金为了丰富投资、盘活流动性，在原有投GP子基金的基础上，增设了直投、跟投以及二手份额转让。原本母基金直投比重普遍在10%—20%，伴随LP“GP化”流行，不少活跃在一级市场的母基金将直投调到了50%或以上。

LP“GP化”也曾引起过业内“热议”。一些观点认为，“母基金越界了，会与GP子基金产生利益冲突。”不过，这个观点很快被部分VC/PE投资人否定了，“我们跟母基金协同的很好。”还有一些观点觉得，“某些GP能力太差，母基金做直投能给出资人带来增益。”

当然，LP“GP化”流行得益于母基金市场里出现了几个领头案例。2022年，某创投服务平台的一篇“一家母基金做直投：今年5个IPO要来了”的文章打开母基金直投话匣子。

2017年成立的“母基金新秀”国方资本冲破“束缚”，直投了40多家公司，仅半年时间，他们直投项目里就有5家公司冲刺IPO。如果说，国方资本是话题见证者，那么，另一家知名母基金盛景嘉成则是彻底将LP“GP化”、直投变成了母基金常规投资策略的亲历者。

同年，盛景嘉成创始人合伙人彭志强表示，直投已经是母基金的常规打法。“我们直投主要采取两大策略，一是母基金优中选优合投策略，母基金投70个GP投资的项目；二是在优势赛道领投强赋能策略。”按着专精策略，盛景嘉成当时在直投就累计收获了12个IPO。

直投有成效，LP“GP化”被接受，母基金成了2023年企业背后的“长期资本”。

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LP“GP化”，GP没“LP化”。

头部VC/PE倒是尝试过母基金，比如VC里的红杉中国，PE里的海通开元。2023年，海通开元在PE圈发力，设立了多支母基金，但这仅是部分头部VC/PE投资边界的扩充。

相较于GP“LP化”，VC/PE对“招商”情有独钟。有些机构直接把“招商”当作一大KPI要务，在美元基金退潮的背景下，要尽快从地方引导基金、母基金手中分走“弹药”。

所以，各大创投服务平台做2023年“年终总结”时，提到的最多一句话是，“VC/PE扛起了地方招商大旗。”所谓“招商”有两层含义，一是VC/PE帮地方推荐手里的好项目，促成招商引资；二是好项目引过去了，再把地方引导基金、母基金的资金招到VC/PE手里。

此番“招商”操作同样被看作是2023年VC/PE生态的一大变化，以前VC/PE负责伸手要钱，现在要先送项目，才有机会要到钱。注意是有机会，VC/PE送项目，对面还不一定会收。

这使得2024年初，有投资人朋友圈写下感慨，“如今不光卷项目，也卷投资人。”一位创业者评论了投资人的感慨，“项目卷了这么多年，终于轮到卷投资人了，优胜略汰。”

实际上，VC/PE去“招商”会产生两个新话题，第一地方引导基金、母基金，怎么可能让VC/PE雨露均沾？第二LP“GP化”，资金分流，母基金能给VC/PE提供多少“弹药”？

于是，2024年1月中下旬，VC/PE很快迎来了新变化。国外，美元基金退潮打破了VC/PE“基业长青”的逻辑，资产管理规模超1000亿美元的GIP卖给了同行贝莱德，“GP吞并GP”一代知名PE退出历史；国内，顶流VC/PE玩出新花样，抱团做LP投向产业资本。

事情是这样的，天眼查APP显示，近日一家名为“新余共济”的新机构成立，执行事务合伙人为上海太美星辉。“新余共济”背后竟然有10多家机构参与，其中不乏高瓴创投、云锋基金、软银中国、五源资本、凯风创投、常春藤资本等顶流VC/PE。除了VC/PE联手出资，产业资本腾讯投资也在名单里，顶流VC/PE正抱团当LP并拉着产业资本搞产业投资。

看到此信息，有震撼有疑问，“顶流VC/PE弹药不多了？”、“产业资本要赚钱了？”、“单打独斗不可取，抱团取暖是正途？”VC/PE抱团取暖算不上新词，抱团当LP就有点意思。

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那么，“新余共济”到底是个什么样的新机构？

据了解，“新余共济”的执行事务合伙人是上海太美星辉，上海太美星辉的母公司是“生命科学产业数字化运营平台”太美医疗。该公司2013年成立，曾在2020年冲刺科创板。

遗憾的是，2023年，太美医疗IPO被否。

要是这么看，太美医疗不是上市公司，IPO还被否了，公司经营情况肯定不能用“理想”形容。根据太美医疗前面提交的招股书显示，2019年—2022年上半年，公司净利润分别为-3.62亿元、-4.99亿元、-4.79亿元、-2.20亿元。

太美医疗，压力山大。如此亏损，顶流VC/PE竟奋不顾身抱团当LP？回看该公司的历史，比较有趣。2014年—2020年，太美医疗作为资本宠儿拿到了8轮融资，投资方包括腾讯投资、高瓴创投、五源资本、软银中国、凯风创投、常春藤资本等。看到此处是否眼熟？

上面那些抱团当LP投给“新余共济”的VC/PE、产业资本，也是“新余共济”执行事务合伙人上海太美星辉母公司太美医疗的股东及投资方。钱转了一圈，又转回来了。

虽然各家机构没解释“乾坤大转移”。但毫无疑问，2024年的VC/PE生态又变了。

“顶流VC/PE流动性吃紧，地主家也没有余粮了。”必须要用抱团的方式，投资产业资本，顺便来产业寻求赚钱与退出之路。但千万别认为，VC/PE抱团当LP投向产业会是个例。

相关数据显示，2023年全年，仅有299家公司IPO上会、279家公司过会，较2022年全年的558家公司IPO上会、526家公司过会的数量，大幅下降。若结合终止公司数量来看，不考虑过会但未注册成功的其它条件下，2023年A股IPO真实过会率可能不到50%。

试想一下，大量公司到了IPO临门一脚，缩了回去。

这些公司背后的VC/PE、产业资本会有多大压力？或许就是在“募资寒、投资贵、招商累、退出难。”四种因素叠加下，叠出了2024年VC/PE的新一轮变化，“快来抱团吧”。