《三生三世》背后的嘉行传媒估值50亿，老板杨幂和她的大生意

本文由三声（微信ID:tosansheng）授权 i黑马 发布，作者邵乐乐。

热播一个月的《三生三世十里桃花》在3月1日收官，这部台网联播的古装剧集的全网点播总量突破200亿。

“老板杨幂”的标签在过去一个月进一步被强化。杨幂公司嘉行传媒是这部剧的领衔出品公司，继续延续了“带人进组”商业模式，嘉行旗下的艺人占据这部剧主配角色的半壁江山。

或许正是要借助这部热播剧的火热态势。3月2日晚间，新三板公司嘉行传媒发布股票发行方案，计划发行股票不超过110万股，每股250元，预计募集资金不超过2.75亿。

相关数据显示，嘉行传媒总股本共有1900万股，依此计算，嘉行传媒的投后估值将超过50亿元。而嘉行传媒还对其未来的营业收入进行了预测，预计2016年到2018年的营收分别约3亿元、5亿元和8亿元，平均增长率超过60%。

此外，嘉行传媒还披露了自己2016年的预计收入，营业收入约3-3.2亿元，同比增长超过110%，其中净利润1.1-1.2亿元，同比增长34% - 46%。

2015年8月，杨幂和她的经纪团队才刚刚入主嘉行传媒（当时名为西安同大），彼时估值2.5亿。这意味着一年半时间之后，嘉行传媒估值已经翻20倍。

不过，如果与同样以剧集为主的创业板上市公司华策影视对比，嘉行传媒的估值略现较高。

根据其财报显示，华策影视2016年的营收44.4亿元，净利润4.8亿元，剧集产能1000集。其营收、净利润、剧集产能分别相当于嘉行传媒的15倍、4倍和5倍，而华策影视当前市值约210亿元，相当于嘉行传媒此次估值的4倍。

实际上，杨幂及其创始团队之前对嘉行传媒的估值预期更高。根据《三声》（微信公告ID:Tosansheng）的了解，嘉行传媒不晚于2016年8月就开始进行这一轮融资的相关工作，当时嘉行团队对潜在投资者的报价为估值60亿。

一、杨幂的50亿大生意

自称十几岁就在思考做什么工作、20岁就想结婚生子的杨幂，是最早进入商业圈的花旦之一。

从2011年开始，杨幂前后投资543万拿下欢瑞世纪股票50万股，占比0.46%。不过，2014年随着欢瑞世纪“借壳”泰亚股份失败，杨幂随即原价出售自己手中的股份并离开欢瑞。

在商业价值层面，这样的选择在事后证明无疑是正确的。直到2016年11月，成立已经十年的欢瑞世纪在历经种种挫折之后终于借壳上市成功。虽然杨幂至少错失了800万的投资收益，但她已经在过去几年为自己的商业版图奠定基础。

在离开欢瑞后迅速自立门户，杨幂和她的经纪人曾嘉、赵若尧成立了海宁嘉行天下影视文化有限公司和嘉行杨幂工作室，开始签下潜力艺人，做经纪公司和影视投资。

截至目前，嘉兴旗下有超过14名艺人；已经完成的电影包括《我是证人》和《怦然星动》；参与出品的电视剧有《亲爱的翻译官》、《柠檬初上》、《三生三世-十里桃花》、漂亮的她》。而由成龙监制，杨幂、霍建华领衔主演的科幻动作电影《致命倒数》已经杀青；由李海蜀导演，迪丽热巴、张云龙领衔主演的爆笑爱情喜剧电影《傲娇与偏见》完成后期制作。

虽然工商资料显示，杨幂的经纪人曾嘉是嘉行传媒的实际控制人，但是她曾向媒体表示，嘉行团队的核心是以杨幂为首的艺人。

在实际业务层面，“老板杨幂”已经成为嘉行传媒塑造杨幂形象的一个重要切面。曾嘉表示，做制作人，譬如挑选演员、讨论剧本等，都是基于杨幂本身的悟性与能力拓展出的新身份。

事实上，嘉行传媒有意强化“杨幂标签”。从尚世影业高价入股到与芒果影视签订的购剧协议，杨幂都是这些生意的核心招牌和标签。目前，嘉行传媒旗下已经有超过14名艺人，嘉行传媒参与出品的电视剧集包括《翻译官》、《漂亮的李慧珍》和《三生三世十里桃花》等。

以艺人经纪起家的嘉兴传媒适逢头部艺人片酬疯长的好时机，倚重流量偶像的IP大剧成为电视台和视频网站争抢的头部内容之一。

根据SMG影视剧中心主任王磊卿公布的数据，仅2016年一年时间内，一二线演员的片酬增长了近250%，在一些更为倚重流量偶像的IP大剧中，明星片酬在制作成本中的占比甚至达到75%。

这样的模式正在扩展。2017年1月2日，湖南卫视青春剧场开始播出《漂亮的李慧珍》，杨幂旗下签约艺人在这部剧中占据重要角色，而怯嘉行传媒二号女艺人迪丽热巴已经开始独挑大梁，担任这部剧的女一号。

艺人培养是嘉行传媒最重要的核心竞争力，杨幂在艺人经纪板块的“御人有术”不断得到市场认可。电视综艺《奔跑吧兄弟》在2月宣布，迪丽热巴将正式接替Angelababy成为新一季的唯一常驻女嘉宾。而如果表现得当，这位新星将很有可能复制Angelababy的跑男爆红轨迹。

由此，嘉行传媒打造了一盘“嘉行参与出品+嘉行艺人包场”的生意。这种模式在基本保证了嘉行传媒的商业能力：2015年的净利润超过8000万，同比增长了4000%；而2016年的预计营业收入约3-3.2亿元，同比增长超过110%，其中净利润1.1-1.2亿元，同比增长34% - 46%。

二、嘉行崛起的背后

嘉行传媒的崛起周期可以从2014年杨幂离开欢瑞团队算起，此后，杨幂的嘉行传媒在不到一年的时间内迅速借壳、登陆布局新三板。

整个过程保持相当好的节奏。2015年7月，杨幂、赵若尧和曾嘉三人一起成立了合伙基金西藏嘉行四方投资管理合伙企业。一个月后，西藏嘉行拿出935万，以每股1.7元的价格，购买了西安同大37%股权，成为它的第一大股东。

此后，西安同大迅速成立了全资子公司霍尔果斯嘉行影视文化有限公司，西安同大原实际控制人和股东宣告离开，曾嘉等嘉行系管理层入主西安同大，西安同大开始从事影视业务。

在一系列影视资产注入的同时，西安同大在2015年9月进行了第二次股票发行。尚世影业在随后的10月，分两次拿出共计3亿元，获得了嘉行传媒20%的股权。杨幂向尚世影业承诺，在3年内赚回3个亿。这时候，西安同大的股价已经从每股1.7元飙升到了79元。

2016年6月，西安同大正式更名为嘉行传媒，同时另一个嘉行系公司西藏嘉行星光拿到了嘉行传媒15%的股权，加上此前西藏嘉兴四方持有的38%股权，杨幂的嘉行系团队实现了对嘉行传媒的绝对控股。

实际上，持有20%的尚世影业是嘉行传媒第二大股东，但相关人士表示，双方的合作仅限于项目层面，尚世并没有参与嘉行传媒的任何决策和运营。此外，嘉行传媒还获得了尚世影业旗下《紫川》等IP的合作机会。

这意味着，嘉行传媒始终保持着较好的控制权和独立性。从借壳新三板，到引入SMG体系下尚世影业的战略投资，当时嘉行传媒的PE值已经超过20倍，远高于并购市场的较为常规的15倍行情。

事实上，嘉行传媒并不是2014年涌入电视剧集市场的唯一玩家。2015年电视及视频平台上多部爆款的制造者，正是在几乎相同的时间段内选择自立创业。

明星演员、制作能力和IP热度，这三个因素成为电视台和互联网平台采购剧集的基本标准。而那些在2014年后开始崛起的新型影视剧公司，正是以这些不同的核心优势，快速获取了剧集购买方和资本市场的关注。

“国剧门脸”侯鸿亮团队在2014年年底正式脱离山影，创业成立正午阳光。离开体制生产环境后，正午阳光选择了更年轻化、更多样化的剧集题材，接连推出了《欢乐颂》、《伪装者》、《琅琊榜》等爆款。正午阳光还开始与视频网站深度合作，《他来了，请闭眼》、《鬼吹灯之精绝古城》正是其中代表作品。

开创“先网后台”模式的《蜀山战纪》，也是吴奇隆和稻草熊影业从2014年开始制作的第一个项目。担任出品人的吴奇隆为这个项目拉来1.5亿的投资。同时，吴奇隆为自己的内容寻找更多的变现方式。就在2014年下半年，这部剧集还没正式开拍，吴奇隆就携手蓝港开始筹备《蜀山战纪》的官方手游，而爱奇艺也将这部剧作为会员模式的早期尝试。

侯鸿亮在接受媒体采访时描述道，“《琅琊榜》播完以后就开始了，各个行业的人都会来找你，或者说资本的合作，或者是剧目的合作，或者是人的合作，或者是其他行业的合作，你就变成一个资源了，大家都是希望能够和你一起，然后再去获得更大的一个资源。”

吴奇隆同样受到欢迎，2016年，上市公司暴风科技试图对其进行10.8亿元股权收购，却被证监会叫停。就在2016年底，稻草熊影业获得来自海南阿里巴巴影业文化产业基金的投资，后者持股15%，稻草熊的影业的估值达到15亿元。

自诩为“年轻化、偶像化市场收割机”的嘉行团队在融资、综艺等板块的积极尝试，显示出自己更大野心。2016年，嘉行与芒果影视的联姻，为嘉行的剧集找到了稳定的输出渠道。供剧协议为期五年，内容包括嘉行传媒每年为湖南卫视“青春进行时剧场”供剧，联合培养新艺人等，此前嘉行公布的《烈火如歌》、《流水迢迢》等电视片单也提前锁定了湖南卫视。

如此的趋势不会在短期内衰减，特别在资金和资源向头部内容和艺人快速集中的背景下，这样拥有精品内容和明星IP的内容新贵更将成为资本追逐对象。

三、杨幂的新战场

老板杨幂必须要认识一个现实，估值50亿元的她，仍然还是剧集内容市场的中等玩家。

从《翻译官》到《三生三世》，嘉行虽然是主要的承制方和艺人供应平台，但是诸如华策影视等一级玩家才是这些热门IP剧集的权力支配者。因为他们有能力和资源完成更多地商业动作，而杨幂也注定在随后的生意中逐步补齐。

例如，影游联动已经成为巨头剧集玩家业绩的主要拉动力之一。仅仅2016年上半年，游戏业务便为慈文传媒带来了2.5亿的收入。稻草熊在IP储备、影游互动、衍生品开发的布局，也是被暴风和阿里相继看上的原因之一。而影游联动等业务在嘉行目前的开发节奏中，依然处于IP授权的初级阶段。

以艺人经纪起家的嘉行传媒离一线的剧集生产公司还有多远？嘉行传媒需要在多元化业务和扩大产能方面展现更多的可能性，并找到稳定的内容输出渠道。

嘉行传媒在今晚的公告中表示，未来要增加头部内容制作，此次筹集资金将要用来买IP和投资影视剧。

嘉行传媒的脆弱性在于，对少数核心艺人的较多依赖。从艺人经纪切入影视行业的公司，始终面临的魔咒便是当红艺人的向外流失或热度衰弱。曾嘉曾对《影视圈》说道，“感情也好，利益也好，无论是什么，都不可能百分之一百地拴住艺人。”

这意味着，对艺人进行多维度、阶梯状开发，并往上游影视制作环节发力，就成为艺人能力为起步的公司最急需解决的诉求。

例如，中国目前艺人体量较大的喜天影视，在2016年上半年成功引入包括复星系企业复逸文化、光线影业、华策影视、万达影视等战略股东，进一步开拓在影视制作的发展空间。从2014年起，喜天影视相继购买了19项作品的版权，并且已经开始了独立开发自有IP，与合作伙伴联合开发等更多商业模式。

重要的是，电视剧市场渠道的逐步固化，互联网平台对独家内容和明星IP的极度渴求，也让中等内容制作公司面对新的市场环境。

实际上，嘉行传媒之所以能够和芒果影视签订深度合作协议，一定程度上得益于嘉行传媒和湖南卫视此前的资源置换。2016年年初的剧集《翻译官》成为收视率仅次于《芈月传》的剧集，加上2016年第三季度的综艺《真正的男子汉》杨幂的加盟，助推了嘉行传媒和芒果影视的合作尘埃落定。

不过，嘉行的出品内容在观众群中的口碑分化依然较大。虽然嘉行把自己定义为“年轻化、偶像化剧集市场的收割机”，但在精品化内容已经成为行业共识的前提下，如何将拥有较高口碑的优质内容逐步建立成商业模式的基础之一，对于杨幂和嘉行而言，或许已经变得急迫而关键。