复星系“卖酒又卖药”，郭广昌要学王健林?

来源：雷达Finance（ID:leizhuba） 作者：李亦辉 编辑：深海

从年初迈开套现步伐，到眼下减持自家股票，复星系开启了新一轮资产抛售周期。

‍‍郭广昌掌舵的复星系密集套现，这次是金徽酒和复星医药。

9月2日晚，复星系成员企业豫园股份公告，公司及其全资子公司海南豫珠拟通过协议转让方式出售金徽酒6594.38万股股份，占金徽酒总股份13%，交易总价款为19.37亿元。

这与复星系入住金徽酒才过去仅仅两年时间，接盘方是金徽酒原控股方、也是金徽股份实控人的李明。

同一日，复星医药公告称，控股股东复星高科技拟减持不超过公司总股本3%的A股股份。此次减持，是复星医药1998年上市以来，复星高科技作为控股股东的首次主动减持。

从密集套现海南矿业、青岛啤酒等投资组合，再到减持核心业务复星医药，复星系今年以来套现或超百亿元。这对于叱咤A股多年的资本大佬郭广昌而言，颇为不寻常。

评级机构穆迪认为，复星面临较弱的流动性和较高的再融资风险。8月23日，该机构发报告将复星国际的企业家族评级调至B1，评级展望为负面。

而此前在2017年6月22日，万达和复星在同一天遭遇了“股债双杀”。随后王健林“壮士断腕”，万达走上抛售资产降负债之路，复星却安然无恙。如今，面对疫情及资本市场波动等不确定因素，更加考验企业的抵御风险能力。有行业人士认为，郭广昌此举，是为了提升复星的财务安全边际。

01 转让金徽酒股权，账面浮盈超30亿

“复星对好酒的布局，不仅仅是白酒，接下来还会布局其他的中国好酒。”2021年4月3日，舍得酒业的经销商大会上，郭广昌的这句话犹言在耳。

然而，一年之后金徽酒就成了复星的“弃子”。

9月2日晚，豫园股份发布公告，公司及其全资子公司海南豫珠拟通过协议转让方式出售金徽酒13%股份，标的股份的拟转让价格为29.38元/股，交易总价款为19.37亿元。

其中，海南豫珠将其持有的8%的股份，转让给甘肃亚特投资集团有限公司(下称“亚特投资”)，对价11.92亿元；豫园股份将其持有的5%股份，转让给陇南科立特投资管理中心(有限合伙)(下称“陇南科立特”)，对价7.45亿元。

截至公告日，豫园股份持有金徽酒30%股份，海南豫珠持有金徽酒8%股份，两者合计持有金徽酒38%股份，豫园股份为金徽酒控股股东。

公告称，交易完成后，亚特投资及其一致行动人陇南科立特的持股比例由13.57%增至26.57%，亚特投资将重新成为金徽酒的控股股东。

而豫园股份及其一致行动人持股比例由38%降至25%。豫园股份表示，未来6个月内计划继续减持5%以上金徽酒股票。

天眼查显示，李明持有亚特投资集团98%的股权，为亚特投资控股股东、实际控制人。

豫园股份在公告中表示，本次出售金徽酒部分股权有利于促进解决同业竞争问题，有利于公司把更多资源聚焦于重点发展战略及重点项目。

2021年1月，豫园股份通过司法拍卖获得舍得集团70%股权，从而取得舍得酒业控制权。同一实控人之下有两个白酒品牌，这也是其解决潜在同业竞争问题的原因。

财报显示，今年第二季度，舍得酒业单季营收11.41亿元，同比下滑16.27%；归属净利润3.05亿元，同比大跌29.67%。

同花顺iFinD数据显示，如果不考虑疫情突发的2020年第一季度，今年第二季度的业绩下滑是舍得酒业自2016年以来的第一次季度同比业绩下滑。

舍得增长乏力的同时，体量更小的金徽酒同样增收不增利。今年二季度来看，金徽酒营收约5.2亿元，同比增长约12%；净利润约4700万元，较去年同期7200万元下滑34%左右。

值得注意的是，这次接手金徽酒股权的亚特投资，正是这家酒企以前的控股方。

2016年3月，金徽酒在上交所上市。2020年5月，李明以18.37亿元的价格（12.07元/股），将金徽酒近29.99%股权转让给豫园股份，郭广昌成为金徽酒新的实际控制人。

同年9月7日，海南豫珠以要约收购的方式收购金徽酒8%的股份（17.62元/股），当年要约收购完成，豫园股份的持股比例提升至38%。

彼时业内认为，李明旗下主营采矿业务的金徽股份，在2019年和2020年未完成业绩承诺，因此支付了7800多万元的赔偿金，对赌失败加上亚特投资自身的资金需求，才将金徽酒股权转让。

现在复星系将金徽酒回售给李明，让郭广昌赚得“盆满钵满”。根据前述股权转让，复星系拿下金徽酒38%股权总共耗资25.52亿元。

按本次交易对价29.38元/股计算(未考虑分红)，出售金徽酒13%股份合计盈利9.16亿元。如果算上剩余的1.27亿股，复星系账上浮盈超过30亿元。

02 减持复星医药，年内套现超百亿元

从年初迈开套现步伐，到眼下减持自家股票，复星系开启了新一轮资产抛售周期。

9月2日，复星医药发布公告称，公司控股股东复星高科技计划通过集中竞价及大宗交易方式减持不超过公司总股本3%的A股，即不超过8008.97万股股份。

截至公告日，复星高科技合计持有复星医药10.1亿股，约占公司总股本的37.82%，是复星医药的第一大股东。这次减持股份来源是复星高科技IPO前取得的A股股份，减持原因主要是自身经营计划需要。

天眼查显示，上海复星高科技（集团）有限公司由港股上市的复星系核心控股平台复星国际全资持有。

这次减持也是复星医药1998年上市以来，复星高科技作为控股股东的首次主动减持。若按照9月2日收盘价40.21元/股计算，减持将套现约32.2亿元。

受此消息影响，截至9月5日收盘，复星医药A股跌停，股价36.19元/股，总市值966亿元。

不过，相比在金徽酒上收益颇丰，复星高科技对复星医药的减持却在相对“低位”。

一方面，公司业绩增长面临挑战。今年上半年，复星医药营业收入213.4亿元，同比增长25.88%；归属于上市公司股东的净利润15.47亿元，同比减少37.67%。

财报中复星医药管理层坦言，中国制药工业整体处于加速转型期，随着带量采购的常态化运作及产品扩围，仿制药利润继续收窄，收入端增长也面临较大的挑战。

另一方面，经过一年多时间的震荡下行，复星医药股价已经从去年8月5日盘中高点91.13元，一路下调到目前的36.19元/股，跌幅约60%，市值蒸发逾1400亿元，目前公司总市值也跌破千亿关口。

对金徽酒、复星医药的减持，只是复星系今年以来大笔套现的最新动作。

2月19日，海南矿业公告，复星产投减持完毕，套现2.66亿元，持股比例降至32.04%。8月26日复星产投再抛减持计划，拟减持比例不超过公司总股本的3%。

3月14日，复星创泓披露了继续减持泰和科技计划，截至7月8日分26次减持完毕，期间减持金额为3.95亿元。

再加上去年8月份至今年3月份套现约2亿元，复星创泓清仓泰和科技后总共套现近6亿元。2012年复星创泓入股泰和科技时，以1.05亿元的代价拿到了后者19%的出资额。

5月31日，复星国际在港交所公告，附属公司同意以每股62港元出售青岛啤酒约6680万股H股股份，出售所得款项总额约为41.4亿港元（约合人民币36.57亿元）。

出售事项完成后，复星系将不再持有青岛啤酒H股。对于清仓原因，公司称是“正常投退安排”。

6月16日，中山公用公告，复星高科技通过集中竞价交易方式累计减持公司股份2950.22万股。以减持均价为8.37元/股计算，套现约2.47亿元。未来，复星高科技称将继续减持6%的股份。

若加上对复星医药32亿元和金徽酒19.37亿元减持，粗略计算，复星系年初至今从上市公司方面回笼资金108.82亿元。

03 评级展望调至“负面”，面临流动性挑战？

千亿复星系频频减持套现，就在外界摸不着头脑的时候，国际评级机构却突然发难。

6月15日，穆迪将复星国际公司家族评级列入下调观察名单，理由是复星在控股公司层面的流动性非常弱。

8月23日，穆迪宣布结束了下调观察评级行动，已将复星国际的公司家族评级从Ba3下调至B1，将 Fortune Star (BVI) Limited 所发行债券的高级无抵押债务评级从Ba3下调至B1，该债券由复星提供无条件及不可撤销的担保。

与此同时，穆迪将上述所有评级的展望从评级观察调整为负面。

穆迪首先指出，复星在控股公司层面的流动性弱，控股公司持有的现金不足以覆盖未来 12 个月到期的短期债务。此外，该公司的经常性收入 (主要包括相关投资的分红) 不足以支付其利息和运营支出。

穆迪给出的其他评级理由还有，复星较弱的流动性和较高的再融资风险；出售资产可能造成的投资组合规模缩减和质量下降；某些较弱子公司带来的信用蔓延风险；复杂的集团结构和不够充分的信息披露。

对于评级结果，复星国际回应称，复星经营情况平稳，账面资金充裕，评级调整不会对偿债能力产生不利影响。

然而从财报来看，复星仍有高负债隐忧。

复星国际2022年中期财报显示，公司最新总资产为8496.85亿元，总负债达到6511.57亿元，资产负债率76.64%。

有熟悉复星的知情人士表示，合并报表中的6000多亿债务包含了多家下属子公司债务，非复星国际自身债务。如子公司里像葡萄牙保险等金融机构的债务，和一般企业的债务，性质完全不一样。

但从另一个角度来看，截至上半年期末，复星国际现金、银行结余及定期存款为1176.54亿元，但却对应着3754亿元流动负债。

此外，期末公司还有2611.18亿元有息负债，其中归属于流动负债的计息银行借款及其他借款为1236.92亿元。财报称，2022年上半年，公司扣除资本化金额的利息开支51.25亿元，比去年同期增加5.79亿元。

即便在复星看重的总债务占总资本比率方面，截至2022年6月30日，复星国际的该指标为56.8%，较去年末上升3.0个百分点。

再看复星医药，截止2022年6月30日，复星医药账面短期债有172.61亿元，但其账面上现金也只有122.6亿元。

上月中旬，有市场消息称，复星集团拟出售广州复星国际中心主塔，接盘方为一家城投公司。早在去年，复星集团已将复星国际中心南地块楼宇出售给了新加坡丰树集团，交易总价为 42.9 亿元。

种种迹象显示，面对疫情和宏观环境影响等多重冲击，复星系这艘大船也需要转舵。而掌舵人郭广昌，是否会继续出售资产来应对穆迪所指的偿债高峰？雷达财经将持续关注。