今日资本，能否再造下一个“京东”

来源：融中财经（ID：thecapital） 作者：阿布 编辑：吾人

京东、饿了么、携程……互联网圈子里，徐新击中了其中一部分顶级独角兽。这种看项目毒辣的眼光，让徐新收获了风投女王的名声。

徐新上一次刷爆投资人的朋友圈还是5月份。

当时，被封控在家的徐新在某个团购群求购面包。她在微信群中询问：“请问哪位邻居能把我拉到‘团子面包群’？我们家人多，需要面包和牛奶，谢谢哦！”一时间，这张求购面包的聊天截图传遍了投资圈，有人戏谑：“她可是叮咚、美团、京东的投资人！”

在强者如云的投资圈，徐新绝对可以算上一号人物。

过去，今日资本投资了大量头部项目，包括京东、大众点评、都市丽人、良品铺子、美团、唯品会、知乎、蔚来等。

在这其中，京东无疑是一个标杆式案例。当时的报道称，2006年徐新和刘强东第一次见面，刘强东想要200万美元，徐新给了1000万美元（A轮），要知道当时京东营收才6000多万、员工50人，连个会计也没有。

京东上市后，今日资本持有7.8%股份，投资回报率高达150多倍，账面赚了100多亿元。

不过，近几年来，今日资本在募资、投资方面不似几年前那样“勇猛十足”。今天的今日资本和徐新，能否再造“京东”这样的百亿案例呢？

01 

风投女王的“今日帝国”

在投资圈，徐新被称为风投女王。

京东、饿了么、携程……互联网圈子里，徐新击中了其中一部分顶级独角兽。这种看项目毒辣的眼光，让徐新收获了风投女王的名声。2022年胡润富豪排行榜显示，徐新身价160亿元。在今年新鲜出炉的福布斯中国最佳女性创投人名单中，已经连续两次位列第一的徐新，再次夺得桂冠。

早在1998年，徐新以5元每股的价格投资了网易，没多久，互联网泡沫席卷硅谷，让网易为代表的一批项目大跌。尤其是2000年，网易股价低迷一度跌至几毛钱，濒临退市的边缘。股东也不满徐新的投资决策，但她顶住了压力，坚持到2004年才完成退出。这一案例，让徐新收获了巨额的回报，投资收益率高达800%，徐新也得以一战成名。

徐新对投资生涯的经典案例进行了回顾复盘。徐新称，最成功的投资案例应该算是京东、美团。“虽然美团赚的钱更多，但是京东我们的贡献更大。”她说。

对于京东的投资，今日资本的助力堪称是一笔“救火式”投资。

2006年秋天，徐新创办了今日资本，当时，她在全市场搜索，试图找到那些具备创新性的企业。她关注到京东后，做了一段时间背调后，决定见一见刘强东。

当时的京东已经捉襟见肘。刘强东曾回忆，他当时见了不少投资人，但没人愿意出钱，急的头发都白了。在见到徐新时，他想着多要点，于是报出200万美元，结果徐新觉得太少，提出至少要500万美元。徐新看来，500万美元，可能不到一年就花光了，这次见面后，她给刘强东发了一封邮件，里面详细列出了京东未来可能需要的资金量。2007年8月，今日资本以1000万美元独家投资了京东A轮。

拿到徐新的这笔救命钱，京东开始扩品类，京东的销售额从2006的8000万元蹿升至3.6亿元，2008年更是一举达到13.2亿元。

但好景不长，金融危机爆发，让刘强东谈好的新一轮融资告吹。刘强东心急如焚地找到徐新，告诉她自己已经两晚没有睡觉了。当时，今日资本对京东的估值是1亿美元，但因为市场环境变天，其他人只给出了3000万美元的估值。徐新决定，自己投资。

徐新拉来雄牛资本，以及徐新此前在百富勤集团任职时的上司——著名银行家梁伯韬，共筹集了2100万美金，帮京东渡过了难关。这笔钱帮京东建立起了京东物流这道护城河。

2014年5月，京东在美国纳斯达克上市首日，市值达286亿美元，彼时，徐新持股市值为22.28亿美元，账面收益回报超过130倍。

而如今，投资京东已经成为今日资本的金字招牌。对于徐新而言，今天的关键是，如何投出更多的“京东”。

02 

重仓零售电商、徐新的坚持和执念

纵观徐新的投资风格，除了眼光精准之外，她对于看好的标的，会选择长期持有。回顾26年的投资生涯，徐新坦言自己不断在犯错中学习。“我犯的第一个最大的错误，是伟大的公司拿的时间不长。”徐新说。因为基金的生命周期是有限的，那就没法赚到巴菲特所说的时间复利的钱。

徐新是巴菲特粉丝，她看来巴菲特成功的关键是做了两件事，第一，是投到了伟大的公司；第二，就是持有的时间非常长。

为了践行长期持有的理念，徐新做了一只周期为28年的基金。

今日资本对外投资的这只基金有28年的周期。“这28年带来了两个非常大的好处，第一，我可以长期持有那些好公司，第二，当我遇到很优秀的公司但价格很贵时，我也可以等待它。因为你不可能天天贵，我有28年可以等待，也不是很着急。”

徐新是一个极为坚持的人，对投资，她坚持好公司就要熬得住，对投资方向，她也坚持在认知范围内进行投资。从某种层面看，这几乎成了她的执念。

图片来源：IT桔子

截至目前，今日资本投资目前管理着25亿美元的基金，主要投资行业包括零售、消费品、医药、互联网。事实上，近两年，美元基金纷纷调转船头，将投资方向逐步转移到智能制造领域上，但纵观近几年的今日资本，投资方向仍然坚持着过去的一贯方向。

最近一年来，今日资本仍然在下注了不少电商零售项目，东边野兽、奶萝博士、Outer、植卡美、馋匪等。纵观其整体投资策略，电商零售是一贯的重仓领域。

但是，投资行业一个悖论就是极强的周期性。

比如，曾火热一时的生鲜电商行业，跑出了叮咚买菜和每日优鲜。当时，今日资本投资了U掌柜，在2015-2017年中，U掌柜完成3轮融资，每轮都有今日资本的身影。

但随着行业竞争加剧，每日优鲜与叮咚买菜的崛起，U掌柜在2018年10月悄然倒下。徐新转而将钱投给了同一赛道的后起之秀叮咚买菜。

但如今，叮咚买菜显示被爆出陆续裁撤广东中山、珠海，安徽宣城、滁州以及河北唐山等地服务。叮咚买菜平台上显示经营的城市只有27个，较其鼎盛时期减少约10个城市。

此外，根据财报披露，叮咚买菜累计亏损总金额约120亿元。2019年至2021年，叮咚买菜净亏损分别为18.73亿元、31.77亿元、64.3亿元。

或许徐新赌对了一个行业的崛起，但是却没有看到，一个行业的衰落。

03 

退出烦恼

虽然有着风投女王的加持，但最近几年的今日资本也并非全无烦恼。

在赛道方面，今日资本仍然重仓电商零售。一个事实是，赛道的转换、退出的逻辑，都在倒逼美元基金进行变迭。一个较为明显趋势，就是美元基金纷纷去投资智能制造领域了。

过去，这一领域是人民币基金的强势赛道，而美元则更偏向于互联网、消费赛道。徐新在后两个赛道投资战绩出群，她对这类项目曾进行归纳“舍命狂奔，迅速做大”，但是这种打法显然不适用于智能制造赛道。同理，在投资中，也很难复制“给大钱，加速跑”的这种投资打法。

风口转换，投资人的逻辑也在迭代。而专注于消费、互联网的今日资本能否跟上节奏，仍需要时间验证。从某种角度看，今日资本当前遇到的挑战，亦是美元基金的烦恼。

除了投资赛道的转换之外，退出也是当前美元基金集体的烦恼。

最近几年，今日资本实现IPO的项目数量并不多，这可能与今日资本投资标的数量不多相关。

从投资节奏看，2022年上半年，今日资本投资了5个项目，过去几年，今日资本每年出手的项目大多数都是个位数，唯有2016-2018年三年，投资了12、13、17个项目。可以说，在节奏上，今日资本并不追求高歌猛进的模式。

除此之外，在退出方面，今日资本近两年也在争取“主动”。比如，清仓减持知乎一案，似乎是急于套现。

4月11日，知乎正式向港交所递交招股书，拟在全球发售2600万股。但实际上这2600万股全部来自早期投资者。市场上，有人将知乎的上市视为对早期投资人的“精准帮扶”。

在港股IPO前，今日资本持有知乎1533.19万股。知乎在港股成功上市后，今日资本的持股数量将变为333.19万股，这就意味着今日资本通过此次港股IPO减持1200万股，占其总持股数量的78％，可谓是“清仓式”减持。

过去，今日资本分别在2017年、2019年参与了知乎的D轮，F轮融资。

有媒体称，其投资知乎的成本为5.83美元/股。倘若按照美元兑港币1:7.84的汇率计算，徐新的投资成本为45.7港元。以51.80港元出让1200万股，该次徐新套现金额约为6.2亿港元，投资收益为7300万元。

除了这一案例，在Manner的退出上，亦是如此。

2021年6月字节跳动投资Manner coffee之后，之前连续7年投资的老股东今日资本则从该公司的股东列表里消失。据报道，今日资本退出并非主观意愿，核心原因是投资方和创始人的意见不统一。创始人韩玉龙甚至表示，若今日资本不退出，他就再造一个相同定位的新品牌。

在Maaner coffee还是一家小店时，今日资本就给予投资，如今分道扬镳，为这段投资画了一个并不完美的句号。不过据统计，在退出前，今日资本在Manner coffee中持股约35%，到撤出时，已拿到了约7亿美元的高额回报。

风投女王的投资神话仍在继续，未来，能否再造“京东”这样的经典案例，仍需时间考验。