腾讯音乐赴美上市，估值高达300亿美元

在腾讯控股公告拟分拆在线音乐业务后，9月7日，腾讯音乐在美国公开申报，募集20亿美元，上市估值290-310亿美元（换算成人民币约为2000亿）。预计于10月18日正式上市。

占据在线音乐市场六成以上份额

2016 年，QQ 音乐与中国音乐集团合并为腾讯音乐娱乐集团，并于 2017 年与中国音乐集团整合成立新音乐集团，更名为腾讯音乐娱乐集团。此后，腾讯音乐整合了QQ音乐、酷狗音乐和酷我音乐三大在线音乐APP， 随后又以音乐为中心，打造了直播、MV和在线K歌等产品矩阵。

此外，腾讯音乐获得了索尼、华纳、环球三大唱片公司的版权，后又与阿里音乐集团达成协议，获得滚石、华研、寰亚等公司的音乐版权后。腾讯音乐基本垄断了版权音乐市场。

据前瞻产业研究院，从 MAU、下载量、视听量和活跃设备多维度对比，腾讯音乐的市场份额均已大于六成，占据行业主导地位。腾讯音乐坐拥海外三大唱片公司环球、索尼、华纳的版权，加上丰富的华语音乐版权和热门综艺版权，拥有较宽的护城河。

总体来看，腾讯音乐娱乐集团的主要收入来源于：广告、付费音乐、直播等。

此前，腾讯音乐副总裁吴伟林公开表示，腾讯音乐拥有 1700 万付费用户。以 10 元每月的价格计算的话，腾讯音乐每年的付费会员收入大约在 20 亿元左右。

直播方面，酷狗打造特色音乐直播平台，保障优质流量。不同于传统直播平台依靠头部大主播引流，赚取打赏、礼物费用，酷狗直播近年在大力推广其数字专辑业务，完成从原创音乐版权、音乐直播到数字专辑发行的优质内容产业链的构建。

如何支撑300亿美元的估值？

截至9月6日美股收盘，网易总市值为248亿美元，也就是说，腾讯音乐的估值已经超过了网易，此外，这也表明腾讯音乐的估值几乎与流媒体音乐服务平台Spotify相当，后者周四的估值为316亿美元。

但值得一提的是，在今年3月的一次股权转让中，腾讯音乐估值还只有230亿美元。

那么，腾讯音乐如何支撑起300亿美元的估值？

业内人士认为，腾讯音乐之所以估值高是因为其已经盈利。

融资材料显示，腾讯音乐在2016年收入近50亿元，净利润近6亿元；2017年其营业收入超过94亿元，净利润超过18.8亿元；预计2018年其营业收入将超过170亿元，净利润达到36.5亿元。

（资料来源：民生证券研究所）

东方财富Choice数据显示，今年虽然有多家新经济公司上市，但估值超过1000亿元的却只有工业富联、小米集团和拼多多3家，其中在港上市的小米已经破发。

今年上市的发行估值超过1千亿元的公司：

（数据来源：东方财富Choice数据）

盈利模式引担忧

尽管腾讯音乐在国内已经站稳霸主地位，但如果走向国际市场，不少投资人对腾讯音乐目前的盈利模式表示担忧。

一方面是版权价格，据了解，腾讯音乐的对标公司Spotify难以实现盈利的重要原因就是国际上版权昂贵，如果腾讯音乐计划进军国际市场，在内容上的支出必然会陡然增加。

东方证券分析师邓文慧也表示，唱片公司仍处产业链核心地位，市场集中度高、议价能力强，导致现有版税支付模式下内容成本并不具备规模效应。在高额内容成本与营销投入下，判断海外流媒体音乐平台无法盈利的状况仍将长期延续。

另外就是付费用户转化率。

腾讯音乐娱乐集团副总裁吴伟林曾表示，访问腾讯音乐的月活用户超过6亿，但付费订阅用户仅有1500万，转化率不足3%。而Spotify 在2015到2017年，付费会员用户数由1800万增长至7100万，付费渗透率提升至45%。

不过，国海证券分析师谭倩预计，2020 年中国数字音乐用户付费收入达到 83.5 亿元，同比增速约为 30.3%，三年复合增速 37.9%，

腾讯音乐曾经公开表示，其大部分收入来源于非订阅用户，而它之所以能凭借这类用户盈利，主要是因为它获得了相对低价的音乐版权，并开发了卡拉OK和直播平台的虚拟商品业务，用户可以通过付费给表演者发送虚拟礼物。

可一旦腾讯音乐不能持续保持购买音乐版权的低成本，付费用户转化率提不到提高时，其未来的日子还能过的像现在这样滋润吗？