投资人深度解读VR资本市场：内容制作是重要热点

安乐认为，包括游戏在内的内容制作是今年VR投资很重要的一个热点，不过内容也是后发制人的市场。此外，

现在VR投资的二级市场渐冷，资本趋于理性；

产业资本和圈内投资值得创业者考虑；

相对于有主机和UE4开发经验的团队，有手游和Unity开发背景的团队不大受投资者欢迎；

并且现在仍然是VR内容创业的好机会。

以下为演讲实录：

VR投资的四大热点

第一个话题，是今年VR的几个投资热点。我们投资人之间接触，基本上达成了一些共识：

第一个热点，还是在线下体验这边。 通过目前的数据可以看到，线下体验是游戏分发最实际有效的渠道，实际分发能力比移动端的手机盒子强很多。从最近几个case来看，线下体验店的一些连锁品牌，内容平台，硬件制造商等都到了A轮和A+轮的阶段，所以在这个领域很难再有人拿到天使轮了。因为几个比较大的公司财务数据已经跑得比较好了，而且今年下半年可能会有公司拿到B轮投资，所以这是一个比较成熟的投资热点，也得到了许多资深投资人的认可。

第二个热点，是在AR领域。 因为大家普遍认为今年VR硬件没有投资机会了，所以最近几个月没有任何VR硬件公司融资的新闻。去年年底几个主要的VR硬件厂商，比如大朋、蚁视、3Glass基本都拿到B轮投资，所以现在一个做VR头显的创业公司很难拿到投资。今年大家关注的热点在AR这块，比如做曲面方案或光波导方案的公司。一些财务投资人更多地关注AR的早期技术，有点儿像前年投VR头显的状态。

第三个热点，就是内容。 主要是游戏、直播、影视制作。毕竟VR游戏从原来的网游、端游、手游转过来的技术瓶颈相对比较少，所以游戏应该是内容非常重要的热点。而直播有带宽技术的限制，VR视频有视频制作的门槛，所以大家还在观望，但已经有好的内容出来了。

第四个热点，是行业应用。 包括做娱乐、旅游、房产这边的应用。行业应用今年爆发很重要的背景是HTC Vive的发货。虽然HTC在To C端没有大规模的普及，但在To B端有着非常好的用户体验。所以最近做VR行业应用的公司清一色地换上了HTC Vive头显，而且行业应用其实并不在意贵不贵，只要你好用，能解决B端用户的痛点就可以了。所以To B的VR应用是一个投资领域，而且这个领域的先发优势比较明显。

像VR、AR硬件和底层技术，包括行业应用都属于先发优势型。谁先做了谁就有领先期，资本都会涌入这个创业团队。如果你起步比较晚，那可能就失去创业机会了。但内容领域，包括游戏和影视都是后发制人的市场，往往在行业早期，优秀的内容团队是不大愿意进入这个领域的。反倒是等到市场成熟一些，团队更多一点儿，游戏领域真正高水平的创业者才会真正涌入。

上面大概总结了一下投资人眼中的几个投资热点，下面我想和大家交流一下我在VR投资圈的个人心得，但这并不是非常精确的统计。

二级市场渐冷，资本趋于理性

现在市场上大概有800-1000家VR创业公司，差不多有200家左右真正在看VR，并且会出手投资的投资机构。整体上还是比较热的。

但每家VC投这个方向不会只投一家公司，它至少会希望投3-5个标的，来做产业的布局。当然并不是说这些VC每个投4家公司，所有的创业公司都能拿到投资，而实际情况是这200家公司会集中投这些创业公司的前100家公司，差不多是几家VC共同投一家创业公司。

每一波互联网，包括PC互联网和移动互联网，包括手游、互联网金融，一般都是一级市场先热，二级市场再热。但VR反倒是二级市场先热，并带动了一级市场的投资，这其实是非常不合理的。因为对上市公司来说，参股性投资并不是他们的第一选择；上市公司的第一选择是做收购或者孵化，比如他投项目，要么是我直接控股，要么是占股20-30%，下一步并购。而且上市公司一般会在产业相对成熟，开始有大规模营收的状态进入这个行业。但VR有点儿太热了，天天炒股价，然后大股东套现，形成了这样一种模式。所以去年年底、今年年初二级市场比较火。

而最近二级市场出了一些政策，另外在一级市场上，今年年收入在3000万以上的标的其实很少，二级市场投资一级市场的标的相对比较理性。所以在二级市场上比较活跃的公司，像光线传媒是控股几家，奥飞在继续布局，暴风这种真正想做VR的还在继续投VR。而像之前只想跟VR沾上边的大公司，现在基本上不怎么参与了。

具体来说，在去年10月到12月，如果一家上市公司投资了某家VR初创企业，而且这个企业有核心技术，或者商业模式有特点，那它的股价一定会上涨；但现在如果上市公司投一家创业公司，除非它公司的收入非常高，或者技术非常强，否则它的股价几乎不会有什么波动。所以大多数炒概念的上市公司失去了市值管理的机会。上市公司比较冷静，这会影响一级市场的投资。所以一级市场也相对冷静了一些。

还有一点，在短短一年的时间里，人民币投资就成了整个VC投资的主流，目前整个投资圈成交的案例里面，大概90%的case都是人民币成交。美元基金一下子就失宠了，创业者几乎都不要美元了。从投资阶段来看，目前看VR、AR的投资人60-70%都主要是投天使轮的，然后有20-30%投A轮，极少数会投B轮。而在整个国内的VR创业圈中，真正拿到B轮的项目不超过10家。估值超过1个亿的项目，能投得起的基金都数的过来——理性的分析一下，你公司估值1个亿，你今年至少要有300万利润，给你30倍左右的PE算比较合理了。但不管是什么创业方向，今年想做到300万利润都是比较难的。所以资本趋于理性是非常正常的。

产业资本和圈内投资值得考虑

从投资种类的具体角度来看，投资可以分成财务投资和产业投资，你其实可以在一些网上公布的新闻中看到，但凡是A轮或者A+轮，真正能成交的大多数还是产业资本。假设A轮估值1亿，IDG、经纬这种一线财务投资更希望你有机会在未来2年成为估值10个亿的公司。

所以实际上，大约70%的A轮项目都是产业资本投的，因为这些产业资本要做产业布局，跟纯财务投资的思路不一样。比如我是一家做地产的公司，我要投VR的项目是来做战略转型；我是一家线下娱乐，那我投一个体验馆连锁品牌，对我来说可以整合资源。所以你真正想成交的话，产业资本是比较容易达成的交易。

产业资本一般是互补性投资。什么叫互补性投资？比如我是一家做游戏的公司，那我是很难投游戏的，我其实会投硬件和平台，这样跟我的生态有一个互补。而且往往很多游戏公司未必能投到最顶尖的硬件，所以你看，其实他们不一定能投到Oculus，但可能会投国内知名的一些硬件，比如中手游投3Glass，恺英网络投大朋，包括掌趣投的几个项目也都是平台公司；而类似小米，乐视、大朋的硬件厂商则会投一些游戏内容。当然，硬件厂商也可能会投技术类公司，它可能跟踪了好久，派出大量工程师研究，发现自己确实做不了才会去投资；包括一些游戏类上市公司自己也投了游戏内容，但他们能看上的游戏公司，水平要特别高才行。

同时产业资本对财务回报的要求并不高。首先它对回报率的要求没那么高。其他财务投资机构可能需要你后面半年拿一轮钱，估值翻三倍以上，产业资本短期没有这个压力，业务合作得好就行；另外产业资本一般是长钱，没有明确的推出期，利于公司长期发展。所以如果从交易成功的角度来说，拿产业资本其实是一个更务实的选择，估值高，给钱快，还能对接实际资源。

再有，对于VR游戏投资来说，现在大家都比较认可圈内投资。像我们和君资本其实算是外部的财务投资人，跟游戏圈内比的话，在投资水平和案例质量上还是有比较大的差距。现在很多圈外的纯财务投资人还会挖一些游戏行业的人，并且会希望跟VR游戏圈内的人一起来投，而不是独立来投资VR游戏。如果你是VR游戏团队，有可能的话还是优先考虑圈内的投资人。比如你原来公司的老板、游戏圈专门投游戏的人，或者做了多年游戏公司的人。这样他对游戏的了解比较多，人脉也比较广，对接资源能力强。

另外我知道有一些知名投资人，他们在做VR游戏的专项基金，或者明确打算布局游戏内容，比如暴风和松禾一起投了几个团队，大朋和背后的几个投资人也在投，游戏蛮牛等游戏社区也会配合一些基金来投。这样他们有平台资源，投资人也比较专业，而且确实会投一些VR游戏团队，对大家来说是一个机会。

有端游、主机、UE4背景的团队更受欢迎

再说游戏圈的投资。投VR游戏有几点，一个是刚刚提到的后发制人，大家都希望硬件数量和平台达到一定量级后，自己的投资更稳定一些；而在现在这波VR浪潮里，投资人更愿意投有端游与网游背景的团队，而不太愿意投手游团队。因为VR是一个重体验的游戏形式，有主机游戏开发经验的团队更受信赖。所以真正接近达成的交易里面，70-80%都是主机端的游戏团队拿到投资，只是个别在Gear vr等平台上线产品的手游团队才会得到投资。

从引擎来看，有独立引擎开发经验，或者UE4开发经验的团队比较受欢迎。至于Unity的团队，我目前知道的拿到投资的不是很多。因为大家觉得VR游戏这么重画面和体验，还是UE4的团队投起来的前景更好一些。

现在VR技术迭代的速度相当快，我自己也看了很多新的技术方案，包括降低VR延迟的技术，无线传输的技术，包括AR的一些核心技术，解决VR直播带宽的技术，都看到了很多好的Demo，所以技术迭代的速度可能比大家预想中快。对于开发者来说，这是比较好的一个信号吧。

资本状况总结：现在创业还不晚

目前就各个分发平台的分成数额来说，像暴风上状况最好的一款游戏，一个月也只能拿到10万左右的分成。而我们投了乐客，其实也清楚线下体验店的数据，他们要把大头先给开体验店的人，然后给开发平台，最后才会给CP，所以这个量也是比较少的。如果你做VR游戏，目前想靠分成来养活团队比较困难，所以还是要靠投资人的钱。

个人观点，如果今年你能拿到Pre-A轮，1000万以上的投资，基本上你这个团队和项目就非常稳了。因为很多项目还停留在天使轮。据我了解，能拿到1000万以上投资的VR游戏团队，国内应该不超过10家。

最近我的感受比较明显，中国VR，AR创业团队的水平在快速提升，大量优秀的创业者进入到VR，AR创业大军中来。去年我们看到了很多创业经验少，技术水平不是很高的团队在做VR创业。但最近看的一些好的BP，基本上都是曾在大的互联网公司做高管，或者有多次创业经验，或者是知名高校毕业的天才级创业者。整个中国VR行业创业者的水平只用一年功夫就提升到了比较高的程度。

我们做了这么多案例，也做过一些渠道分析。目前我们比较看好的渠道主要有几个：朋友推荐、自己挖掘，再有就从身边的一些活动、展会去找。现在VR行业的RoadShow基本和其他行业一样，已经沦为一场演讲比赛了，参加路演的项目基本上是质量比较差的项目。这说明行业确实进入了一个正常的发展阶段——越来越多的创业者涌现出来，各个基金都比较关注，估值总体来说比较合理，好项目的估值略高20-30%，大概是这样一个情况。

总的来说，对VR游戏创业者来讲，去年进入行业太早，明年成为红海的概率比较高，所以如果今年能快速聚拢优秀团队，做出几款优秀的产品，并通过各个平台的数据来验证你团队的实力，尽快拿一笔投资人的钱还是比较有机会的。