我去企业做尽调，一口价25亿估值，什么资料都不给

来源：投中网（ID：China-Venture） 作者：王满华 编辑：曹玮钰

投资人张昱最近准备出手一个项目，但对方的态度让他有些头疼。

“去年营收2000万，就喊到25亿估值，还啥材料都不给我。”

他口中的这家“傲娇”公司是EDA细分领域的某头部，去年刚完成一轮融资，当时估值15亿元。据张昱所知，目前在争取这轮份额的机构不在少数。“老股东比较强势，对新股东要求不少，估值也抬得很快。”

对于张昱的遭遇，FA涂悦则表示见怪不怪。“EDA赛道的投资热度从去年下半年就开始了，热门项目的PS（市销率）都超过100倍，25亿的估值不算太贵。而且一些公司都是机构排着队等着投，有的甚至尽调都不让你做。”

翻翻近期公开的融资记录，资本对于EDA赛道的热情也可见一斑。最典型的一个案子——合见工软，仅14个月就拿到近30亿元融资，红杉中国、IDG、深创投、国科投资、广汽资本……一大批有头有脸的VC都是股东。目前，成立仅两年的合见工软已跻身独角兽的行列。这个速度有多夸张？可以对比一下诞生于移动互联网浪潮的快手，据悉，快手从成立到发展为独角兽，用了7年。

不过，相较于此前“全民疯抢芯片”的狂热，一级市场对该赛道的态度似乎尚未达成共识。不止一位投资人对投中网表示仍在观望，甚至有人直言，短期内不会看EDA赛道：“没啥投资机会，到处都是坑。”

有项目一年估值翻倍，VC/PE“团购”EDA

EDA，全称是Electronic Design Automation，即电子设计自动化，指利用计算机软件完成大规模集成电路的设计、仿真、验证等流程的设计工具。通俗来讲，EDA相当于芯片设计师的画笔和画板。

因为贯穿了集成电路的设计、制造和封测等关键环节，EDA在业内也被称为“芯片之母”。一位芯片工程师曾如是描述EDA的重要性：“离开了EDA工具，芯片设计就是‘无源之水，无根之木’。”

眼下，EDA赛道的投资热度是肉眼可见的。

一个标志性事件，就是华大九天的上市。7月29日，EDA软件龙头企业华大九天登陆创业板，发行价格为32.69元/股，对应的发行市盈率高达333.39倍。这一数字不但创造了创业板发行市盈率新的最高记录，还远超于行业44.93倍的平均水平。

超高的市盈率让股民不禁高喊“离谱”，并认为一定会破发。结果是上市首日，华大九天收盘暴涨129.43%。截至9月28日收盘，公司股价报100.85元/股，较发行价格涨幅高达209%。

一级市场的争夺同样激烈。集成电路产业投资人魏征告诉投中网，2021年底，他曾计划投资一家EDA明星公司，但因为估值太高，最终没有投。“我们从去年初就在和这家公司密切沟通，当时给我的感受是，节奏必须很快，犹豫你就跟不上close。” 魏征告诉我，那一轮之后，这家公司不到半年又拿了一笔融资，估值相较之前再翻一倍。

放眼整个赛道，在短期内完成多轮融资的EDA企业不在少数。比如芯华章，一年半的时间里完成了7轮融资，投资方囊括了红杉中国、高瓴创投、高榕资本、五源资本、经纬创投、云锋基金、真格基金等近30家业内主流机构。

需要指出的是，在芯华章的7轮融资里，有3轮的投资机构数量超过7家，出现了“VC团购”的现象。其中，高瓴创投自2020年11月起，先后参与了公司Pre-A+、A轮、A+轮、Pre-B轮四轮融资，红杉和高榕也连投三轮。

投中网在《红杉、高瓴，一起投了个天使轮》一文中曾提到，为什么会在很多局部形成这种团购的局面：一方面是创始人，风险投资进入产业越深，创始人越强势，越有主见，就越会从一开始就做有目的性的选择，从各个方面平衡考虑，就会纳入多个资方入场。另一方面，大基金通过团购方式入场，也侧面反映了赛道内卷严重，项目的争抢难度在加大。

除了芯华章，另一家EDA企业芯行纪背后也出现了“VC团购”的盛况。2021年10月，芯行纪完成数亿元A轮融资，投资方包括SK中国、祥峰投资、云启资本、云晖资本、高榕资本、松禾资本、红杉中国、小村资本。

不止VC/PE，产业资本也进来了。华为旗下的哈勃投资一口气入股了九同方、立芯软件、飞谱电子、阿卡思微4家国产EDA企业；腾讯参股了专精特新“小巨人”云道智造；百度则投资了EDA工具链提供商行芯科技。

据投中网不完全统计，在过去的9个月中，EDA赛道的融资事件达9起，累计金额达数十亿人民币，其中，合见工软的Pre-A轮单笔融资金额就高达11亿元人民币。而去年全年的这组数字是15起投资，规模仅为20亿元左右。

几大变量“撩动”投资者神经

回顾国产EDA的发展，最早可追溯到上世纪八十年代中后期。当时，为了更好发展集成电路产业，我国在1986年开始研发自有集成电路计算机辅助设计系统——熊猫系统。

1993年，国产首套EDA熊猫系统问世。不过此后，国内EDA发展经历了一段曲折而缓慢的道路。即使是后来诞生了华大九天、华天中汇、芯愿景等一众国内厂商，也没有在资本市场掀起水花。

华大九天早期投资人之一，国中资本首席合伙人施安平在接受投中网采访时曾回忆道，在2017年国中资本投资华大九天时，很多同行表示不解。他们认为，工业软件市场当时的状况就像微软的Windows一样盗版横行，正版软件根本卖不动。况且，美国公司占据了全球EDA市场绝大部分份额，中国企业已经几乎不可能挑战它们。因此EDA看起来完全不是一个好赛道。

但最近两年，几大变量正在推动国内EDA行业的发展，并撩动着投资者的神经。

首先，国产替代的紧迫性，是最显性的变量之一。

海松资本执行董事刘忱向投中网分析，EDA是中国半导体产业最被卡脖子的领域之一。目前，市场上的EDA软件基本被国际三大巨头新思科技、楷登电子和西门子垄断，进口依赖度高达95%。近期美国升级的EDA出口禁令，更是倒逼行业国产化进程加快。

“机构当前密集布局EDA赛道，正是看中了行业未来对于国产替代的需求和较大的国产化空间。”

此外，CIC灼识咨询合伙人赵晓马对投中网表示：“基于供应链安全的考虑，芯片设计企业也在积极支持国产EDA工具软件，这也是市场信心的来源之一。”

第二，芯片领域“低垂的果实”已被摘完，资本开始将目光投向产业链的更上游。

一FA告诉投中网，自去年以来，机构在芯片领域的出手就变得异常谨慎，投资方向整体在往产业链上游迈进，设备、材料和EDA正成为时下投资人关注的重点。她所在的机构，目前也正在推进着几个EDA细分项目。

典型的“非共识”赛道

在半导体领域的工业软件中，EDA的重要性毋庸置疑。但在一级市场，投资人对于该赛道的态度似乎尚未达成共识。

不止一位投资人对投中网表示，虽然持续关注该领域，但至今仍未出手。更有人直言：“短期内不会去投EDA赛道。”

背后的原因也是多层面的。

争议之一在于，EDA赛道投资是否对VC/PE具备足够想象力。

有硬科技领域投资人向投中网分析称：“投资科技企业，重点看两点，一个是行业空间，一个是技术壁垒。对于一些市场空间大、技术难度又小的企业，通常投资机构会率先冲进去，因为很容易上量；而一些市场不大，技术难度又大的项目，在实际投资中会十分难受。”

显然，EDA赛道正是属于后者。

虽然支撑着超过3万亿美元的电子信息行业大市场，但EDA赛道的自身规模并不大，约为130多亿美元，国内市场规模则在120亿元左右，相关企业数量在40家左右。

从市场格局来看，目前全球EDA市场主要被新思科技、楷登电子和西门子三家公司主导，三者占据了全球78%的市场份额。在中国市场，三巨头更是贡献了超过95%的软件销量。

平安证券在报告中指出，新进入者在这个市场上，将直接面临巨头的竞争，被挤出市场或者被收购的风险都很大。此外，因为工具属性和议价能力相对较弱的影响，EDA行业市场规模大概相当于半导体行业销售规模的2.5%左右，很难向上突破。

其次，EDA还存在较高的技术壁垒和人才缺口。

按照设计对象的不同，EDA工具可分为模拟设计、数字设计、晶圆制造、封装、系统五大类别，主流的点工具有上百种。而不同的流程对EDA工具的功能需求不同，需使用不同种类的点工具。经过数十年发展，三巨头已实现了全流程的覆盖。反观国内厂商，目前没有一家能在短期内做到全流程和全工具链覆盖。

EDA领域的人才也是十分稀缺。赛迪顾问分析师吕芃浩曾在公开演讲中指出，国内做EDA研发的大约有1500人，除去在国际EDA公司中国研发中心工作的，真正本土EDA研发人员只有500人左右。

同时，上述投资人强调，时间风险也是投资人持观望态度的原因之一。

“一个EDA公司从技术开发到被市场接受，需要经历漫长的时间，甚至可能会超越基金的存续期，对于投资人来说，投资这类企业可能承担时间带来的收益被稀释以及退出的风险。”

值得一提的是，上述问题不只存在于EDA一个细分赛道。放眼当下比较热门的投资主题，从核聚变到半导体材料再到合成生物，无一不是从立项到研发到实验到产品化，周期都远超过预期。

北极光创投创始管理合伙人邓锋，在接受投中网专访时就曾透露：他曾发现一个特别牛的做可控核聚变的团队，但因为跨越基金周期了，所以没敢投。

对此，刘忱表示，这是目前行业存在的共性问题，并不是一家机构可以解决的。

“从投资获得收益和回报的角度来看，因为手中的弹药有限，所以机构肯定要投到尽量高增长高收益的项目中去。不过从产业角度出发，没能在一些推动产业发展的方向上出点力，多少还是有些遗憾的。”

（应受访者要求，文中张昱、涂悦、魏征为化名）