千亿市值龙头，谋求子业务IPO

来源：猎云精选  作者：王非

宣告“A拆H”5个月后，近千亿市值的声光电龙头企业，正式迈出第一步。

1月20日，歌尔微电子股份有限公司（下称：歌尔微）递交招股书，计划在香港联交所主板上市。这也是该公司创业板IPO撤单8个月后，再次重启IPO。

早在2020年11月，歌尔股份就曾宣告“A拆A”上市计划。然而在2022年10月过会后，歌尔微一直未提交注册，并于2024年5月，正式撤回A股上市申请。

四年多时间，市场风云变幻，歌尔微更难言风光。

头顶“中国第一MEMS传感器企业”光环，歌尔微的业绩在2021年达到高峰后，连续两年下滑，并因2023年“业绩未达标”导致其股权期权激励计划中对应的部分“注销”。

此外在估值方面，早在2021年3月进行Pre-IPO轮融资时，歌尔微的估值就已超200亿元。历经三年多发展，歌尔微在2024年4月的胡润《2024全球独角兽榜》上，仍是一家价值达280亿元的独角兽企业。

换言之，业绩接连下滑、“业绩不达标”阴影下的歌尔微，企业估值似乎也正处于“瓶颈期”。

如今，歌尔股份二度筹划分拆上市，歌尔微转战港交所，急什么？底气何在？

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千亿市值龙头，一举拆出逾200亿估值超级独角兽

歌尔股份是中国电声行业龙头企业，也是全球微电声领域领导厂商。

自2010年打入“果链”后，歌尔股份股价、业绩双双驶入快车道。2021年前后，其股价一度接近60元/股，市值最高更是突破2000亿元。截至1月21日收盘，歌尔股份涨8.41%报27.20元/股，总市值945.46亿元。

2008年至今歌尔股份股价走势，来源：雪球

但作为“果链”企业，无论是歌尔股份，还是歌尔微，都存在对苹果的依赖性。近年来，苹果在全球进行供应链调整。当看到其他果链因失去订单跌落时，打破这种依赖，也成为了歌尔股份业务调整的重要方向。

2020年以来，受政策支持，“A拆A”频现，分拆子公司一度成为理顺业务架构、拓宽融资渠道、获得合理估值、提升整体竞争力的重要方式。

分拆歌尔微，正是歌尔股份在多重因素影响下的“未雨绸缪”和“顺势而为”。

结果证明了歌尔股份敏锐的洞察力，2023年，该公司“突然”遭遇了苹果砍单。据其2023年报，歌尔股份当年实现营业收入985.74亿元，同比下滑6.03%，归母净利润为10.88亿，同比下降37.79%。2024年前三季度，歌尔股份营收则为696.46亿元，较上年同期下降5.82%。

经过20多年的发展，歌尔股份逐步发展成为拥有精密零组件、智能声学整机、智能硬件三大主营业务的大型企业。其中，歌尔微正是歌尔股份精密零组件业务的重要组成部分。在重组前，歌尔微的部分销售和采购业务通过歌尔股份下属子公司开展，从而形成了代销和代采关系。

2019年12月，歌尔股份以微电子业务资产包对其全资子公司潍坊微电子进行增资，将微电子业务相关的资产、负债转移至潍坊微电子，随后以潍坊微电子100%股权及荣成微电子100%股权对歌尔微有限增资，从而完成了微电子业务重组。

此后，歌尔微迅速启动客户、供应商认证及合同转签等工作。在递交A股招股书前，该公司就基本完成了该项工作。

背靠歌尔股份，再加上不俗的市场表现，也让歌尔微在资本市场上获得了较高的估值。据悉，在2021年3月，歌尔微进行了Pre-IPO轮融资，微电子创新、共青城春霖、青岛恒汇泰等对公司合计增资约19.50亿元，增资价格为22.86元/股，歌尔集团同样斥资2亿元参与了增资，本轮投资者合计取得歌尔微增资扩股后10.4075%股权。

据此计算，歌尔微此轮融资的估值约206.58亿元，已跻身独角兽行列。如果按照此前歌尔微创业版IPO发行12%股份，募资31.9133亿元计算，其发行估值达265.94亿元。

招股书显示，IPO前，歌尔股份直接持有歌尔微83.40%股份，系控股股东。

来源：歌尔微招股书

此外，微电子创新持股为3.93%，唐文波持股2.00%，共青城春霖持股1.93%，宋青林持股1.76%，青岛恒汇泰持股为1.43%，歌尔集团直接持股0.92%。

需要注意的是，近期伴随IPO节奏收紧，“A拆A”在资本市场上逐渐降温，2024年以来，已有上汽集团拆分捷氢科技、大族激光分拆大族富创得、拓邦股份分拆研控自动化、沃尔核材分拆乐庭智联等四家分拆上市计划终止。

如今，歌尔股份二度筹划分拆上市、歌尔微重启IPO赴港上市，或许与后者业绩回暖不无关系。

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去年前9月营收超32亿，正努力改善芯片外采依赖

招股书显示，歌尔微是一家智能传感交互解决方案提供商，以一站式智能传感交互平台为核心，能够为消费电子、汽车电子、智能家居、工业应用、医疗健康等领域提供智能化的传感交互体验。

歌尔微构建了一站式平台UniSense，涵盖了材料研发、芯片设计、封装测试、算法软件开发、系统设计等智能传感交互解决方案所有关键技术环节。该平台令歌尔微能够在不同的应用领域快速复用及扩展其全栈能力，使得公司能够根据客户需求以最优的成本提供覆盖传感器、SiP及传感交互模组在内灵活多样的高性能智能传感交互解决方案。

根据CIC的报告，以2023年销售额计，歌尔微是全球第八大、中国第一大智能传感交互解决方案提供商。于往绩记录期间，公司的传感器累计出货量超过40亿颗。以2023年销售额计，歌尔微是全球第四大传感器提供商和全球第一大声学传感器提供商。

歌尔微的解决方案种类丰富，截至2024年9月30日，已超400种，广泛搭载于智能手机、智能耳机、VR/AR设备、智能汽车及智能家居等约30种智能终端，根据CIC的报告，公司是中国智能传感交互解决方案组合最丰富的提供商。其主要终端客户包括苹果、荣耀、小米、OPPO、哈曼、法雷奥等，并与Meta、蔚来、大疆等客户建立了业务关系。

招股书显示，2019-2023年及2024年前三季度（下称：报告期），歌尔微的营业收入分别约为25.66亿、31.60亿、33.48亿、31.21亿、30.01亿、32.66亿元，归母净利润/期内利润分别约为3.09亿、3.46亿、3.29亿、3.26亿、2.89亿、2.43亿元。

来源：歌尔微招股书

不难看出，在经历2021年的高峰后，歌尔微曾连续两年业绩下滑。基于此，歌尔股份也在2023年财报中提到：因子公司歌尔微2023年度业绩未达标，其2020年股权期权激励计划第三个行权期未达行权条件，歌尔微已将对应的股权期权进行注销。

2024年前三季度业绩大幅回暖，歌尔微方面表示，主要归因于毛利增加，主要由于消费电子行业的市场需求增加及推出性能更高、价格更高的传感器，导致传感器的销量增加及平均售价上涨；用于耳机的SiP解决方案出货量增加；车载类传感模组和消费类传感模组销售增加。

需要注意的是，潜藏在业绩波动之下，歌尔微“外购芯片”，仍需保持关注。

歌尔微自身，也在风险提示中提到，假如“公司无法以及时且具成本效益的方式取得关键材料或元器件，特别是芯片，或无法提高自研芯片的利用率，我们解决方案的质量、生产及销售可能会受到重大不利影响”。

所谓外购芯片业务，即歌尔微就外购芯片的参数、工艺向供应商提出建议，对供应商芯片进行设计变更，与外购芯片供应商共同开发适合客户产品的芯片。

招股书显示，报告期内，歌尔微向英飞凌采购金额分别约为14.08亿、15.86亿、15.44亿、12.12亿、9.11亿、14.55亿元，占采购总额的比例分别为64.81%、65.40%、58.78%、52.7%、47.2%、55.7%。

在业务开展中，歌尔微芯片原材料以外购为主、自研为辅。根据此前歌尔微A股招股书，2019-2022年，公司搭载自研芯片的MEMS产品合计出货量分别为2.38亿、2.49亿、1.92亿、1.46亿颗，总体呈下降趋势。当然，歌尔微也在积极寻求改变。截至2024年9月30日，公司搭载自研芯片的传感器出货量猛增至4.47亿颗，占同期总出货量的29.7%。

受自研芯片比例较小的影响，歌尔微毛利率一直处于较低水平。报告期内，公司毛利率分别为22.85%、22.37%、22.87%、18.5%、17.2%、19.4%。作为对比，仅2020年至2023年上半年，歌尔微可比同行的平均毛利率就分别为45.27%、44.08%、45.23%、47.10%。

值得一提的是，自研芯片自然与研发投入呈正相关。招股书显示，报告期内，歌尔微的研发投入分别约为1.15亿、2.04亿、2.65亿、2.59亿、2.64亿、2.24亿元，呈逐年上涨趋势。

截至2024年9月30日，歌尔微持有的现金及现金等价物为20.49亿元。