DCM合伙人曾振宇：O2O潮水已过，企业级服务将诞生更多机会

 2015上下半年反差很大

2015年创投市场上下半年的反差很大，曾振宇认为主要表现在四个现象：一是，上半年市场上的热钱非常多，除了大量机构投资者的钱，大量人民币投资者、战略投资者、产业投资者及政府的钱，都在资本领域涌动；二是，在2C领域里，与战略投资者相关的都竞争很激烈，虽然这些生意都是有存在价值的，但是超强的竞争让变为凶险的热带丛林，不小心就会被吃掉；第三，在企业端开始有很明显的增长；第四，人民币基金和美元基金的竞争，上半年拆的一塌糊涂。

但是到了下半年，基本上从第三季度开始，投资热度就极具下降，很明显的一个现象，以订单补贴为主的生意都面临各种挑战，“融到钱因为估值过高，再融钱很困难很尴尬，没融到钱连尴尬的机会都没有，立即就面临生死攸关，”因此，到了下半年人民币和美元的竞争突然就变得很弱，“人民币接盘侠也变少了，大家都愿意去找更早期的项目”。总的来说，2C端的公司在BAT的挤压下生活的的很痛苦，2B端的虽然好一些，但是也面临估值和预期上的压力。

从DCM投资的细分行业看未来的机会

梳理曾振宇在DCM这些年的投资案例，不难发现，他的投资不算高产，但却很精准，而且基本回报周期很长，这让我想到了他说的，“特定人群不补贴有价值慢增长的项目”，从唯品会、58同城、途牛、Ucloud到中华万年历，很多项目都发展成了各自领域的独角兽。

DCM投资的途牛已经上市，2015年在旅游领域他们又投资了妙计旅行，但是谈到这个低毛利高竞争的领域，曾振宇却显得很理性，“旅游的确是个大市场，出国的趋势也不可逆转，但这里面带来的机会却不会太多，”他认为，一个机会是消费习惯和行为习惯带来的，比如做旅行的行踪助手，另一个是用户习惯带来的，按照人群习惯、特殊目的等来划分。

相较于旅游，他则认为企业级服务里面的机会更多，在基础设施层和应用层都有很多机会。具体来说，基础设施层比如企业社区的云服务、云服务存储、数据库都；应用层实际上就是各种垂直类功能的，比如CRM、HR软件以及不同行业应用。但是他表示，这些机会可能也不会在消费者端、在短期的时间内变的很大，“但是这个领域确实是VC可以看得到预期回报的领域”。

而作为投资了好大夫和丁香园的医疗领域，曾振宇透露DCM会看各种服务模式而不是硬件研发的模式，“我们对服务模式更熟悉也更有兴趣，但是具体是怎样的服务模式这还是未知”。

过去几年，DCM一直在做教育领域的尝试，投资了万学教育、51Talk等，曾振宇表示，教育领域新的方向更多还是要技术对教育的变革，不管是授课的方式、授课的时长还是互动的方式要有变革才有新的创业者的机会，纯粹的集中资源的、O2O地推的可能比较困难一些。

DCM一直很看重电商领域的投资，也获得了很多回报，从早期的当当网到近期的唯品会，都已经上市，曾振宇也透露新一轮的基金对电商还是有布局。但是不可否认，电商本身就是一个强激烈、强竞争的领域，有点像O2O，但是相比O2O它的挑战是固定成本的投入更大，各种物流存货的风险更大，“但是好处是在电商竞争最激烈的时间段，巨头的干预比现在的O2O要少一些。”曾振宇将电商比作很凶险的生意，“投了很多，有些也并不太好，现在也不是投资电商好的机会。”

与此同时，他还表示，消费升级带来的改变让用户可能更需要小众化的牌子，更精致的服务，“我做了一个大码美衣的项目，针对胖女孩的需求。”电商的发展途径无外乎有三种，聚焦在特殊人群、售卖方式的变化、社群的变化，谈到现在的网红模式，曾振宇则认为网红的规模还是有局限性，不太能达到VC投资的标准。

最后，谈到之前饿殍遍野O2O，曾振宇认为，还会有一些公司留下来和电商一样变成很大的公司，但当然也有一部分公司非常困难，作为一个投资早期O2O的VC来说现在可能不是最合适的时机，这波潮水已经过去了。

总的来说，曾振宇对2016年整个市场会的论调偏向理性，不适合做大平台的事情，创业机会也不会很多。很好的AR、VR行业，DCM会更关注一些垂直行业的应用而不是硬件的制造。对于目前十分火热的IP，曾振宇则给出了盛大文学的案例，“最早的IP聚集地，却做了很多年”，他认为，IP是生老病死的逻辑，区别只是在不同市场里对这个事情的定义、逻辑、估值体系的差别，这个会更有利于人民币基金。

 糖要尝到才知道是甜的，在DCM的经历也一样

在一个足够大的市场寻找快速增长的机会，团队要坚强、擅学习的，对于自己的投资逻辑，曾振宇表述的十分简单。在他看来，创业对体力、脑力、情绪都是很大的挑战，“途牛的团队就是这样，很拼却不是很辛苦，整个团队的精神状态都很好，把各个方面都处理的很好，”几年的时间，他们从不懂旅游变成旅游领域的专家，从刚毕业的学生兵变成企业家，从管几个人到管成千上万人的团队，每一步都是一个坎，“市场的机会要对，但是起决定性作用的还是企业家”。

DCM现在在北京的团队还是7个人，这和任何一个商业模式一样，曾振宇认为这样有优势也有劣势。虽然内部、外部的沟通很高效、无障碍，和企业的沟通也比较频密，但却会有一些挑战，在看项目上也会有一些压力，这样的方式可能会错过一些好的项目，也不会做系统的宣传工作。

在DCM的这些年，曾振宇经历了从小到大的发展，对于企业从理性到感性的发展都有深切的认识，“这种经验确实要经历过才有深刻理解，就像糖是甜的也要真的尝到才知道是甜的。”而从方法论和投资逻辑上来说，要做比企业家退后一步的company builder（公司建筑商），在不瞎干预的情况下帮助企业。投资人更要努力学习新的知识，创业爆发的阶段每隔几年不一样，这个也是对投资人很大的挑战。

聊到最后，曾振宇还是感叹现在的创业热情高，“我春节的时候参加你们的活动，大年初三，我手机从早上6点到晚上11点一直响个不停，收到的BP各个行业都有，但是创业确实是件很艰苦的也都很不容易”。

曾振宇最近很喜欢的电影人物形象是《火星救援》里的马克·瓦特尼，“ 火星上的鲁滨逊，挺酷的。”

                                          最后的彩蛋

逐鹿X： 接触的创业者这么多，您个人不喜欢什么类型的创业者？

曾振宇： 这个有点太得罪人 ，比较害怕一直在创业从来没成功的创业者（笑），创业很成功是小概率事情这个我们理解，但是创业很多年连续创十个八个的公司还没成功，或者同时创几个公司的也很吓人。也不太喜欢临时拼凑的团队，背景很亮，但是最好是有机生长在一起的组织和团队。

逐鹿X： 2015年有很多出生在火热领域的公司，但是2016年这个领域并不很好，您对他们的建议是什么？

曾振宇： 换领域是不现实的，组织结构也是这么设计的，这是一个事实很多企业很困难，也会被淘汰。但是我认为，服务质量和用户价值在今年会远远超过订单的价值，很多有订单也融不到钱，所以在今年能够存活的公司就会有存在的价值。

逐鹿X： 对创业者选择投资人的建议？

曾振宇： 既要志同道合，也要选择不要选择一味只说好话的投资人，回到DCM，我们也一直想做到和创业者100%沟通无障碍的投资人，在创业者情绪高涨的时候也要适当的泼泼冷水，长期来看也是最合理的。

逐鹿X： 作为投资人，这么多年的投资案例中有什么遗憾吗？

曾振宇： 肯定有的，这个遗憾有两种，一个是你不熟悉的领域，你看到了这个项目，但是因为不熟悉所以不敢投，另一个是熟悉的领域，却因为贵了一点点而不得不放弃，这也是作为机构的投资人的一个遗憾。属于你的你没有把握住就遗憾，不属于你的你没有把握住就不遗憾。

逐鹿X： 对2016年整个创业圈的预测，对现在创业者的建议？

曾振宇： 2016年会回归到前几年正常的状态，创业圈还是中国经济里最热的一部分，最好的人才、最多的钱、最多的希望都在这里，但是在16年这里的钱还是会少很多，毕竟大家都会理性很多，对于新的创业者会回归正常，先要活着活好。