30亿，高瓴募了一种很新的基金

来源：东四十条资本  作者：曹玮钰

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高瓴，推出了一支特别的新基金。

投中网获悉，高瓴刚刚完成一支新基金首关，该基金名为“保护型策略基金”，目标规模控制在30亿内，首关已达到目标规模约一半。事实上，高瓴早在2020年就曾推出该基金的首期，规模在20-25亿左右，主要包括地方国资和大型险资，二期LP主要新增了链主型企业和企业家。

新基金的主要投向是科技、制造业升级、消费以及生物医疗等赛道。底层资产，按照新闻稿的描述，主要面向“成熟度高、防御性强、现金流稳定”的优质企业——这是一支偏重投后期的基金。

其实光看命名，策略能猜个七八成——“求稳”。作为综合大基金在多策略中的一环，高瓴的“保护型策略基金”之前并未过多曝光，从规模上、策略上，该基金似乎不在高瓴之前通常的打法里。但相较于首期推出的时点（一级市场正值火热的2020年），在当下的存量时代，探讨一支“求稳”的基金更有价值。

这支基金“求稳”的定位，显然是紧切市场情绪的。考虑到不论是主流出资方，比如国资、险资的资金属性和风险偏好，或是情绪持续淡化的市场化LP，求回本，求保值增值，是毋庸置疑的前置诉求。

至于“稳”如何实现？高瓴在这支基金的具体方法是：一，投稳定现金流的成熟企业；二，灵活运用金融工具；三，控制基金规模，控制投资久期。

第一点并不出奇，每当一级市场出现波动，“投现金流”就是行业的普遍选择。第三点是基金设计的考量，规模是业绩的天敌，两期基金都控制在30亿内，想必考虑了规模和稳健的平衡，投资期限据说稍短于业内平均水平，而且首期基金已经实现多次分红。

第二点是这支基金的特别之处，高瓴的这只基金，尤其值得关注投资工具的创新。该基金的底层资产是企业股权，但参与方式并不止股权投资这一工具。新闻稿引用“创投十七条”一段话，给出了投资工具的信号——“还将通过优先股、可转债、认股权等方式进行投资”。也就是说，这是一支有夹层色彩、股债混合型的基金。

简单看下几个新工具。优先股，通常意味着股东拥有固定股息，在利润分配和财产清算方面有优先权，但在公司治理层面有一定限制；可转债，具有股权和债券的双重特性，可在一定条件下进行转换；认股权，允许股东在未来某一时间以特定价格购买公司股票。

相比纯股权投资的“大起大落”，几个工具都带着“进可攻，退可守”的色彩，理论上能在一定程度稳固回报下限，保证LP收益。

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事实上，这些工具在一级市场早有局部运用，尤其可转债，但之前鲜有一级机构明确亮出明牌。今年6月发布的“创投十七条”里，第八条明确提出“鼓励推出更多股债混合型创业投资基金产品，更好匹配长期资金配置特点和风险偏好，通过优先股、可转债、认股权等多种方式投资科技创新领域”。

在这一语境之下，这只基金算得上在基金创新上“打头阵”，探索投资机构如何运用和以往不同的形式，匹配到成熟期资产的发展当中。

除了这支“保护型策略基金”，高瓴一系列动作也折射出了人民币策略上的显著变化。两年，除了今年上半年年高瓴旗下HHLR募集了一支60亿左右的二级基金，高瓴在一级暂未推出大规模的盲池基金，而是切成多个主题基金：比如，去年曾披露过的40亿规模的人民币碳中和基金，落地南京；50多亿规模的医疗健康产业基金；35亿规模高麓一期工业物流人民币基金等等。

在增量时代，高瓴的策略是近乎极致的高举高打。到了存量时代，高瓴拿了一条近乎相反，但也最顺势可行的玩法——拥抱地方国资，不做大盲池，而是规模适配、方向具体的主题基金，在其中发挥出自身在生态、投后、产业整合等能力半径的优势，解决具体的发展问题。

相应的，“单独成团”也意味着更高的沟通和落地成本，高瓴要更积极的姿态去靠近不同维度的人民币市场，站到不同LP面前分别去讲单独的募资故事。

策略转变的考量或许很多，但这事的合理性没有问题。一级进入国资时代，头部大VC大PE深入地方合作成立基金的例子比比皆是，高瓴手握大量认知经验工具箱，断不可能错过大势。至于大盲池与否的选择，只能说，高瓴在人民币策略上选了条不那么路径依赖的方向——做多元化，用更具体的产品和工具匹配不同LP的诉求，走一条“辛苦的、必要的”同时也是“最稳妥”的路。

低调两年，高瓴近期相对活跃。两个月前，上海市委书记陈吉宁会见了跨国企业家、海外投资人代表，以及久未路面的高瓴创始人兼首席执行官张磊，小小震撼了一把一级市场。两周前，张磊在在国际金融领袖投资峰会（2024）与国际投资者对话环节中公开发言，谈到关于私募股权在亚洲发展、中国企业发展、出海机会、私募基金与银行合作等话题，基调是看好中国市场发展。

就在上周，外媒还报道了高瓴可能于明年募集超80亿美元的全球并购基金，聚焦主投日本、东南亚、欧美等地的并购投资机会，这是个大手笔动作。今年8月，高瓴创始合伙人李良也曾公开透露，截止当时高瓴今年37笔（这个数据说现在已超过50），涵盖了人形机器人、大模型、新能源新材料、生命科学等前沿领域早期企业。相比国内不少机构“个位数出手”甚至“零出手”，高瓴的出手节奏不算低，近期还完成了数亿美元对国际学校德威的收购。