7000元的儿童学习桌椅，资本市场买单么？

来源 | 真探 AlphaSeeker（ID：deep_insights）  作者 | 李静林

一套高端儿童学习桌椅的价格卖 7000 元，若附带有电动升降功能，一套桌椅的价格可以上万。

这不是什么夸张故事，相反，靠这套桌椅赚钱的公司准备上市了。这家公司名为护童科技，目标是 " 让易升降、多功能、健康学习桌椅成为每个学龄儿童家庭必备品 "。

2008 年，护童科技创始人杨润强开始创业，彼时功能性儿童学习用品进入中国还不足十年，参与者少、产品也较为初级。根据《商界》杂志报道，护童率先将儿童学习桌椅设计为可升降的模式，这也是如今市场上的主流模式。

在各种公开报道中，护童科技创始人杨润强呈现出的大多是务实、踏实的做企业风格。2018 年，接受媒体采访时他更表示：" 实业是容不得投机的，想投机尽可以玩资本 "。

而在今年 9 月底，护童科技提交了招股书，计划在创业板上市。若冲击 IPO 成功，护童科技将成 " 儿童桌椅第一股 "。

增长放缓，利润承压

不过多项财务数据表明，护童科技正在陷入增长瓶颈。

整体营收方面，招股书显示，护童科技 2018 年至 2020 年，以及 2021 年上半年的营业收入分别为 4.33 亿元、5.51 亿元、5.47 亿元、2.46 亿元，净利润为 0.6 亿元、0.87 亿元、0.66 亿元、0.26 亿元。

2019 年，护童科技的营收还保持着 27.21% 的增长，但 2020 年就变为负增长，同比减少了 1.69%。而在 2021 年上半年，护童科技的整体营收尚未达到 2020 年的一半。

护童科技的产品主要有儿童学习桌、学习椅、护眼台灯和护脊书包，其中学习桌和学习椅对营收的贡献比例超过八成，两款产品往往也是以组合的形式进行出售。2021 年上半年，护童科技的主营业务收入为 2.32 亿元，2018-2020 年期间，主营业务收入分别为 4.19 亿、5.33 亿和 5.24 亿。

毛利层面，自 2018 年开始，护童科技的毛利表现一路走低，主营业务毛利率从 2018 年的 49.24% 跌至 2021 年上半年的 43.09%。

成本的增加是护童科技毛利率下降的主要原因。 根据招股书披露的数据，护童科技的主要产品学习桌的单位成本在各报告期分别为 696.63 元 / 件、741.70 元 / 件、762.78 元 / 件和 818.92 元 / 件，成本的增长幅度明显高于产品售价的变化。

护童科技毛利表现 图源：招股书

为了拓宽目标市场，护童科技制定了双品牌发展策略，于 2019 年推出了 " 享学 " 品牌。区别于 " 护童品牌 " 面向 14 岁以下人群的用户画像，" 享学 " 将业务范围锁定在全年龄段的电动学习桌椅和办公桌椅市场。

不过，护童科技在招股书中写道：" 报告期内，公司主营业务、主要产品和主要经营模式未发生重大变化， 护童品牌占公司业务比例依然高达 98%" ，这也意味着享学品牌暂时还未释放出能量，距离成为护童科技的第二增长曲线，还有不小距离。

试图扩大受众群体的同时，护童科技也开始在线上渠道加大投入，在销售费用一项中，护童电商费用的投入占比已经从 2018、2019 年的 15% 左右提升至 20%。

不过从护童的淘宝旗舰店来看，其主打的高价产品销量较少，不少单品显示的近期付款人数仅有个位数，其在京东平台的销售情况要好于淘宝，不过 7000 元以上高价位产品的销量较少，评论数大多也只有两位数。

根据艾瑞咨询发布的报告，偏高端的儿童学习用品，消费者和品牌还是更信任线下，百货专柜、专卖店等渠道依然占据主导。在整个行业内，单价在 3000 元以内的中低端产品对线上渠道的利用相对较好，如爱果乐、黑白调学习时光等品牌。

今年 9 月，爱果乐完成数亿元 C 轮融资，虽然相较护童科技入行时间稍晚，但爱果乐也在 2020 年完成了 12 亿元销售额。也就是说，护童科技所面临的竞争压力并不小。

创新不足，依赖营销

尽管企业名称中含有 " 科技 " 二字，但护童科技更像是一家营销驱动的公司。

2018-2020 年期间，护童科技的销售费用分别是 1.13 亿、1.24 亿和 1.22 亿，到 2021 年前半年，这一数值也达到了接近 0.6 亿元。

按占营收的比例来算， 护童科技的销售费用占比保持在 20% 以上 ，相比其他的家居企业，要高出许多。欧派家居销售费用占营业收入的比重仅为 7.63%，索菲亚的该项数据稍高，也只达到了 10.10%。

在销售费用一项中，人工支出占据大头，达到了 40.43%，商场费用紧随其后，占比也高达 20.91%。相对较重的线下渠道占比，让护童科技不得不在开店、雇员方面投入的更多。

护童科技的费用支出主要集中在销售、管理、研发和财务四个方面，连续的四个报告期内，其研发费用仅为 0.12 亿、0.17 亿、0.21 亿和 0.1 亿元， 研发费用率在 2021 年上半年为 4.05%。相比而言，护童科技同期的销售费用率达到了 24.17%。

在企业人员构成方面，护童科技同样是以销售人员为主，占比超过半数，在不同职能的员工中，研发人员所占比重最少，合计 833 名员工中仅有 73 人，占比仅为 8.76%。

护童科技员工专业结构 图源：招股书

研发力度不足带来的结果是产品门槛较低。只要拥有供应链资源，其他企业也能生产出类似的产品。不同品牌之间，很难在产品上形成绝对的优势，行业差异也主要体现在原材料、价格等层面。艾媒网发布的行业报告也称，价格在 3000 元以上的中高端产品以及 8000 元以上的高端产品主要卖点集中在品牌效应和服务优势上。

而作为舶来品，儿童学习桌椅的迭代也主要体现在材料的不同上，从早期的杂木制造，到硬塑替代钢木合，虽然在产品形态上，学习桌椅也经历了向升降式转变，更符合人体工学的进化，但总体来说科技含量并不高深。

产能消化存疑

对一家传统制造业企业来说，存货周转是衡量其经营效率的主要数据指标。如何将产品尽快变为现金，考验着一家企业对市场变化的判断力，也是企业抗风险能力的重要参照。

在这方面，护童科技的表现不算优秀。

2018-2020 年以及 2021 年上半年，护童科技的存货账面余额逐年上升，分别为 2894 万元、4182 万元、4405 万元和 4689 万元。与此同时，护童科技的存货周转率也在逐步放缓，数据分别为 8.15、8.12、6.98 和 2.96。

越来越多的货物积压，不仅给公司带来一定的资金压力，也在前进路上埋下了风险和隐患。相对较好的一点是，报告期各期末，护童科技应收账款占各期末流动资产的比例分别为 4.92%、 1.99%、1.52% 和 1.71%。根据招股书的解释，这与公司采取 " 先款后货 " 的结算政策有关。

此番欲登陆资本市场募资，护童科技意在继续扩大产值。 根据招股书披露，公开发行所募资金主要用于建设 " 年产 35 万套绿色智能家具生产线项目 " ，另一方面还将扩大儿童学习桌椅的生产能力。

然而综合目前护童科技的经营状况，继续扩大产能似乎并不是一个明智的选择。根据招股书公布的销量数据，2021 年上半年，学习桌的销量仅为 9.22 万件，学习椅为 10.73 万件，均不及 2020 年的一半。相比 2019 年，2020 年的销量也没有发生明显的增加，涨幅都在一万件以内。

护童科技学习桌椅产能利用率及产销率 图源：招股书

须知，企业扩大产能的前提是销量的提升，若产品无法卖出导致积压，势必会增加销售成本，或者对经销商进行更大程度的让利，而库存产品的增多，也会进一步加剧产能消化不足的问题。旧有产能尚未完全消化，就已制定好新的产能提升计划，一着不慎就可能遭遇新的困境。

虽然目前护童科技在高端产品、线下渠道上还处于行业领先地位，但线上实力的缺失，加之产品技术门槛不高、自身产能消化能力不足，即便率先登陆到资本场，其未来前景也还需要进一步观望。