沃衍资本成勇：聪明的投资从第一天就考虑退出

在黑马投资学院天使营二期的课程上，沃衍资本创始人成勇分享这些年来对投资的思考。他认为， 投资跟其他行业不一样的地方，首先要识别风险 ，而且不能光考虑怎么投，做投资的第一天就要考虑怎么退的问题。

以下为成勇的分享：

投资第一天就考虑退出

一般来看，我觉得做投资就两个结果，一种数钱数的手发酸，另一种是恨不得拿手抽自己。今天主要给大家讲怎么能够避免拿手抽自己嘴巴，也就是风险识别。

投资跟其他行业不一样的地方，就是首先要识别风险。

投资的产品是货币。这个产品跟其他的产品最大的不一样是什么？因为 你的产品就是钱，钱花完你不能说这次我没有投好，请把钱还给我，这是不可能的，也就是说，投资没有二次回炉的机会。所以说当你在做任何一笔投资的时候，你都要把这个机会假设成这是你有可能最后一次出手的机会，看是不是值得投资。

投资的时候会碰到很多风险，企业经营风险，创始团队诚信风险，行业风险，经济周期风险。今天给大家介绍的是金融风险，因为今天在座的都是想去做投资，这个东西实际上内在不管谁来干都是绕不开的。当我们谈到金融的时候经常想到高大上，经常看到过亿级写字楼，看到美女香车，这些都是表象的。懂金融，了解金融的本质，了解金融的风险在哪里对于各位未来进行投资会有非常大的帮助，否则会有盲人摸象的感觉。

投资属于金融的范畴， 金融的真正本质是什么？风控是第一位，盈利是第二位。 针对特定项目，基金管理人如果能够在各个维度屏蔽项目的风险，那么这个项目可能的成功率为70%-80%，或者说你没有一时冲动，没有意淫，把钱花在了该花的地方。

金融风险在募、投、管、退四个环节体现的涵义都不一样，由于时间关系，今天细节部分只能讲募资环节，其他的下次有机会再讲。

基金募集环节的风险到底是？

金融最大的风险来自于期限错配，也就是再融资风险和再投资风险。 再融资风险就是拿了短期的钱去做长期的投资，等基金清算的时候，发现项目退出八字还没有一撇；再投资风险就是拿长期的钱做短期的投资，这个目前在一级市场不明显，但是在今天中国的某些金融机构，欧美的多数金融机构体现比较明显。

为什么讲期限错配，因为各位在基金募集过程中，不经意间，往往也隐含了巨大的风险。今天在一级市场基金募集过程中，蕴含的致命风险来自于再融资风险。很多基金拿了2年甚至是3年期限的钱去做5-7年的长期投资，这是很危险的。如果这个东西没有把握好，基金第2年、第3年没有退出，你怎么跟LP交待，因为没有如期退出，你的下一轮基金的募集就会出问题，基金管理人的持续性就会出问题。这也是在中国，真正要找到超过10年的基金管理人其实并不多。其实再融资风险不仅仅是股权投资市场，也是固定收益市场风险的根源，大家有兴趣可以下面再去看。

做投资没有高大上，要用自己的钱怎么任性都可以，但如果你要管别人的钱，就一定想好再融资风险，在座的每一位基金管理人有没有能力实现整个投资的健康周转。千万不要觉得说有钱给你就好，不是所有的钱都好拿，不是所有人都适合当LP。

期限结构背后隐含的另一个关键点是对于基金管理人，在合理的基金存续期内，你是否具备能力找到预期回报期限与基金存续期匹配的项目，同时还要满足LP的回报要求 ，这个其实挑战很大。你不要觉得有一些人可以帮助你找5000万、1个亿，甚至2个亿，你有没有能力在第二年末、第三年把这个钱高质量地投出去，再过2-3年就能回收回来。所以说花钱也是要有水平的。沃衍资本一直觉得期限错配真的很重要，在设计基金的第一天，就要严格把关，不要一不小心就为基金的发展埋下一道鬼门关。

Q & A

学员 Q1

您对后端管理有什么想法？团队或者未来产品的方向？

管理你要去看管理的目的是什么，其实我们去评价任何一个实业公司，不管是金融公司还是投资公司，很重要的是你要明白谁是你的衣食父母，谁是你的客户。 对于投资公司来说其实你真正的客户一个是LP，第二个是被投资的企业。 在这个时候你要平衡关系，所以投后管理要围绕两个维度去做。

第一个层面来自于LP，这要求有信息透明度，要求从被投资企业每个月的财务数据、运营数据报上来做分析，来看发展好还是不好。把这些数据及时给到他们手里，让他知道基金管理人跟他的项目是畅通无阻的。

第二个层面是来自于被投资企业，实际上企业在发展过程当中会碰到各种各样的问题，而且每一个企业碰到的问题都不一样。所以说从我们自身的角度来说，第一，管理方面，我们会输出我们自己的管理人员；第二，人力资源方面，我们会帮被投资的企业找一些好的人；第三，我们被投资企业所有资本市场的对接服务全都是沃衍资本在做，因为它在这方面是最专业的，解决了我们在管理上碰到的各种问题。

比如投后管理，我们对它最大的关心是什么？第一，战略一定要清晰，步步为营；第二，团队，尤其在人力资源搭配方面，你的团队要互补，团队中其他成员在某些专业一定要比创始人牛逼100倍，这些表面上听起来比较虚，实际非常重要。第三、执行力，说到要立刻做，立刻执行。我们的投后管理主要围绕上面几个方面协助被投资企业展开。另外一个方面，当沃衍资本投资的企业体量开始大起来，我们掏钱帮助他们在海外做一些并购，让他的成长速度跑更快一些，我觉得这个可能是属于投后管理的另一个范畴。

投后管理也跟危机管理有关系，并不是所有项目的发展能够往上走，也有一些不好的。沃衍资本到今天一直做减法，只在我们认为可控的领域去做。这是因为如果项目太多的话，可能管控不过来。

第一点，投资是一个朝阳行业；第二点，各位进入天使投资这个领域，我觉得大家勇气可佳，而且大家应该努力，不要固步自封，要多去跟杨守彬、徐小平等各路投资人多交流经验。

超越首先要从模仿开始。你要想超越这些今天特别厉害的投资机构，你首先要去模仿，去看他的优点在哪里，同时要回归到金融本质上。 因为有一些东西是变化的，有一些东西是不变的。最关键的是，你要管理好预期，管理好风险，包括期限错配。如果你拿自己的钱去做，就可以稍微任性一点，如果是募集基金的话一定要慎重。我自己投资一些公司，切入点一定要准，切入点错，后面花再多的时间也没有用。很多投资项目为什么死，是因为流量进来、客户进来，产品匹配能力没够跟上。

所以对于大家做天使投资，我觉得这也是一种创业，做这个有激情是值得肯定的，同时一定要冷静下来。

说句实话在中国我觉得本身这个事情开始时间也不是很长。现在鱼龙混杂，基本上每五年就是一个周期，从我做投行到今天，投资机构已经发生了非常大的变化。很多那个时候的很多投资人现在已经找不着了，不知道干嘛去了。真正要去做投资公司，第一个的假设前提就是持续经营，你要假设你自己是不是能够持续经营，持续经营的竞争力在哪里，跟别人哪里不一样。

学员 Q2

对于整个天使投资人行业在中国的发展，您是怎么看的？

第一点，投资是一个朝阳行业；第二点，各位进入天使投资这个领域，我觉得大家勇气可佳，而且大家应该努力，不要固步自封，要多去跟杨守彬、徐小平等各路投资人多交流经验。

超越首先要从模仿开始。 你要想超越这些今天特别厉害的投资机构，你首先要去模仿，去看他的优点在哪里，同时要回归到金融本质上。因为有一些东西是变化的，有一些东西是不变的。最关键的是，你要管理好预期，管理好风险，包括期限错配。如果你拿自己的钱去做，就可以稍微任性一点，如果是募集基金的话一定要慎重。 我自己投资一些公司，切入点一定要准，切入点错，后面花再多的时间也没有用。很多投资项目为什么死，是因为流量进来、客户进来，产品匹配能力没够跟上。

所以对于大家做天使投资，我觉得这也是一种创业，做这个有激情是值得肯定的，同时一定要冷静下来。

说句实话在中国我觉得本身这个事情开始时间也不是很长。现在鱼龙混杂，基本上每五年就是一个周期，从我做投行到今天，投资机构已经发生了非常大的变化。很多那个时候的人现在已经找不着了，不知道干嘛去了。 真正要去做投资公司，第一个的假设前提就是持续经营，你要假设你自己是不是能够持续经营，持续经营的竞争力在哪里，跟别人哪里不一样。

学员 Q3

您最大的成功和最大的失败是什么？

首先我跟大家分享一句话，金融的本质是风控是第一位的，盈利是第二位的。当你把握住这一点的时候，实际上基本上已经立于不败之地了。

至于说我最大的失败，当时出来做投资的时候非常快的到去到硅谷，是做PC印刷机械钻孔的一个项目。当时我的管控能力出现了偏差。但是今天我又开始到海外去，因为我能力也在一步步提升，失败最大的问题是你没有清晰认识到你自己的能力所在，你做这个事情已经跨出你的能力范畴，这样的问题反反复复，必然是要失败的。    

学员 Q4

您觉得风控体系非常重要，那它有哪几个点值得关注，投资风险比较注重哪几个点？

第一个是募资环节，第二个是投资过程。

投资的过程来自定位。 首先你在哪个赛道上跑很关键，在哪个赛道决定跟你的同行怎么做差异化竞争，而不是做同质化竞争。

第二，做投资的第一天就要考虑怎么退的问题，能光考虑怎么投，这个是风控的第二点。 以前一个《非诚勿扰》的女孩子说，我情愿在宝马车里哭，也不愿在自行车上笑。我的观点是情愿钱趴在账上发霉，我也不愿胡乱投，要不然投完会带来无限的麻烦。

学员 Q5

现在私募有几个问题。第一个问题是我们在募集资金的过程当中没有问题，大家早前就推荐自己的私募产品。我们找一些项目的时候，包括我们在网上看到某个项目，里面不乏有好的项目，但是也有坏的项目。当今中国只有1000个所谓的真正的投资人，整个市场经济的大环境和社会的大环境我认为是分不开的。第二个问题,请问真正找到基金并发行出去以后，即找到钱以后找项目的过程中，可能会有一定的空白，不知道从哪几个点真正入手找好项目。

我个人有两点建议 。第一，整合屌丝打高富帅这个事情基本上没戏。 因为你本身就是一个屌丝，还要去干一番惊天动地的事业，我劝你别想。如果想去做整合高富帅打屌丝的事情，一打一个准。所谓高富帅是指你在这个领域里要么已经是专业经验非常丰富了，要么是在这个方向上的人脉已经很厉害了，所以你来做一定比别人更加事半功倍。

第二，作为天使投资，很多定位是非常超前的。 在这个时候，我觉得一定要控制住自己的心态，不要意淫。我看到好项目也会很激动，但是激动时要让自己马上冷静下来，要去想怎么去比较这些东西，千万不要让自己想当然，任何一个项目不会因为你看好而给你回报。找最传统的，跟它比较一下，因为最传统活到今天一定有优势，有内在的道理。不要最后花了很多钱买了一个早就经过验证的教训、花了很多钱买了一个肤浅的常识。

成勇先生在创立沃衍资本之前，曾先后任职于中国网络通信集团公司，广发证券股份有限公司。沃衍资本目前管理基金总规模20亿元，主要投资领域以技术导向为主的科技创业项目，高度关注基于互联网的底层技术、新材料、以及新能源存储等方向。

成勇先生先后主导了对国内多个细分领域第一名的投资：全球光学薄膜扩散膜排名第一的激智科技，中国热储能材料排名第一的启能新材，中国抗氧化剂排名第一的利安隆科技，中国激光微加工排名第一的德龙激光，中国酒类垂直电商排名第一的酒仙网，中国太阳能电站规模排名第一的中节能太阳能科技。成勇先生还主导了对三好网、彩丞科技等项目的投资。