中概股回归政策仍不明朗 当当网私有化退市后前途未卜

近日，当当网(NYSE:DANG)宣布，已完成公司于今年5月28日签署的私有化协议。当当网即将从纽交所退市，变成一家私人控股企业。据悉，今年5月28日，当当网宣布与其母公司当当控股有限公司和当当合并有限公司签署最终的合并协议与计划。协议中规定当当控股有限公司将以每股普通股1.34美元(相当于每股美国存托股6.70美元)的现金收购当当网全部已发行普通股。

交易完成后，当当控股有限公司的实际拥有人为当当网董事长俞渝、CEO李国庆，以及其他几名高管，当当网已向纽交所提出申请暂停其ADS交易。同时，当当网还请求纽交所以Form 25表格的形式通知美国证券交易委员会(SEC)，其ADS将从纽交所退市。自此当当网的私有化退市尘埃落定，但这家已成立17年的中国最老牌电商网站未来的前途并不明朗，借壳或IPO回归A股、整体被收购无论哪一条路都十分艰难。

当当网行业先行者 如今沦落至第三梯队

当当网1999年成立，迄今已经历了17个年头可以说当当网见证了中国电商行业的发展与兴盛，2010年当当网在纽交所上市时招股书中这样描述，公司已经形成“以图书、化妆品、家居、母婴等为主的核心品类，并占有了绝对的市场份额和市场地位。”与曾经的踌躇满志形成鲜明对比的是当当网的市值已跌落至不足当年23亿美元市值的四分之一。而造成这一局面的主要原因是上市后的当当网在网络零售市场的竞争激烈中并没有发挥好自身优势，而在其他领域的拓展不利使得这家曾经的电商明星渐渐走向衰落。

当当网从图书销售起家，多少年来都是国内图书电商的领头羊，但2013年至2015年连续三个财年当当网来自于图书和其他媒体产品的销售增长率出现下滑。虽然当当网以43.5%的市场份额仍在网络零售图书领域有明显优势，但单凭图书销售在如今国内竞争激烈的电商市场中已难以站稳脚跟。

因此对网络零售图书的过分依赖成为了当当网业务发展的天花板，在京东这样凭借数码产品来势汹汹的后来者面前当当的交易总额和盈利难有靓丽表现。而2015年当当网在其他领域的收入也下降了7%，毛利随之下降了2.4%。优势领域的衰退与其他领域的拓展不利，让当当网与其他电商平台的差距越拉越大最终失去了原有优势。

据悉，2015年中国网络零售市场中，当当网的市场份额已跌落至1.1%，而排名第一位的天猫占据了超过5成的市场份额，排名第三、四位的苏宁易购与唯品会各自占据3%左右的市场份额，由此可见当当网已跌落至中国电商市场中的第三梯队。

私有化频频受阻 回归国内市场政策仍不明朗

此次当当网的私有化因报价是否违反信托义务，所接受的私有化报价是否不合理被美国一家律师事务所展开调查。而此前的2015年7月9日，当当网刚刚宣布初步的非约束性私有化要约，收购价格为每股美国存托股7.812美元，但这一私有化要约却遭到了投资者的反对。

今年3月9日，i美股对处在私有化进程当中的当当网采取狙击策略，i美股宣布向当当网呈递关于以全现金方式收购其全部流通股份的非约束性要约，收购价格为每股美国存托股(ADS)8.8美元，即每普通股1.76美元，这比此前当当管理层内部要约收购价格高出12.6%。如果当当若私有化价格过低，则很有可能将被i美股收购，这也为当当网的私有化进程带来极大的变数。而此后中概股因国内政策的种种传闻经历了一轮大跌，在大的市场背景下，当当网还是选择了下调私有化报价，最终将私有化协议每股报价锁定在6.7美元。但当当网董事会特别委员会以“i美股的竞购要约还在初步阶段，缺乏资金支持的细节”等理由否掉了i美股每股8.8美元的竞购方案，惊险的避免了当当网被整体收购的命运。

国内市场方面，随着2015年A股的持续上涨国内上市公司估值节节攀升，中概股掀起了“回归”潮。而今年5月，鉴于市场对壳资源狂热的炒作，证监会对海外上市中国企业退市后通过IPO或并购重组等方式回到A股上市进行研究分析，6月17日，证监会发布重组新规，对并购重组、借壳上市等加强监管，明确借壳上市等同IPO审查，中概股回归陷入尴尬境地。

另一方面，如果当当网选择IPO排队就目前国内拟上市企业排队情况与发行节奏，即使当当网退市后立即向证监会递交招股书其最快上市时间也要三年以后，更何况刚刚退市的当当网还需要时间拆除红筹构架消除相关在国内上市障碍。选择IPO对于当当网来说要付出太多的时间成本，而如今变换莫测的电商市场留给当当网的时间却并不多了。更为重要的是目前A股市场中主流电商仅拥有苏宁易购的苏宁云商一家上市企业，A股市场中对于电商企业直接IPO上市还无过多案例可循，因此证监会对于电商IPO的态度和市场形势也为当当网回归A股平添了几分变数。

枭雄李国庆能否接受被收购命运？

李国庆这个中国第一代互联网创业者，经历了中国互联网17年的坎坷发展。口无遮拦、拥有一颗不安分的心，李国庆俨然是中国互联网创业者中的枭雄。今年六月针对王石与万科大股东宝能系的纷争，李国庆在微博指出，王石此次处理大股东关系的技巧太差了。最后李国庆还不忘嘲讽王石，“对他一些高论我们一笑了之，毕竟他读书少。”

由此我们不难看出李国庆性格中尖锐的一面，而在当当网的控制权问题面前李国庆表现出的更多的是坚守。2001年，互联网寒冬下当当网的高管只剩下李国庆和俞渝，是否继续坚守成为摆在李国庆面前的两难抉择。在2004年，亚马逊向当当网开出1.5亿美元收购计划，但最终李国庆和俞渝在控制权的问题上未能与亚马逊达成一致。拒绝亚马逊的收购被外界看做是李国庆错误的决定，但这也从侧面反映出李国庆在当当网的控制权问题上的坚守。

而此次私有化事件中毅然拒绝i美股的要约收购也不难看出李国庆对当当网的坚守之心仍未改变，这个性格鲜明的领导者或许并不会接受当当网被收购的命运。

小型电商海外市场受挫 美国上市或不再是最佳选择

2010年到2014年间中国电商在美国市场掀起了一阵上市潮，当当网、唯品会、兰亭集势、聚美优品、京东、阿里巴巴

相继登陆美国资本市场。但随着国内电商行业的蓬勃发展，以及国内资本市场的逐渐成熟，在美国市场被严重低估的中国电商企业相继选择退市。

今年4月，麦考林发布公告称，公司完成私有化程序将从纳斯达克退市，此后聚美优品、当当网也相继进入私有化退市程序。而国内随着新三板市场的渐渐成熟，酒仙网、网酒网等优秀垂直电商相继登陆新三板，这也掀起了一阵电商挂牌新三板的热潮。因此，新三板市场受到了大资本集团的关注，据悉，阿里、乐视在新三板上分别布局了7家和5家挂牌企业，而这一投资热度还在持续升温，电商登陆新三板也成为了现阶段最好的选择之一。因此也不排除当当网登陆新三板的可能性，但这家国内老牌电商的命运最终归属仍是一个未知数。