深圳跑出一个中医IPO，蓝驰真格都投了

来源：猎云精选  作者：韩文静

继同仁堂医养成功上市后，又一家中医集团开始闯关IPO。

1月9日，问止中医科技TCMTechInc.（下称“问止中医”）向港交所递交招股书，拟香港主板挂牌上市，海通国际为其独家保荐人。

成立于2018年的问止中医，专注于提供由公司的中医大脑赋能的中医医疗服务。公司自主开发专有的中医大脑是一个中医人工智能辅助诊疗系统，旨在支持医师为患者提供准确、个性化及有效治疗。

众所周知，中医的医学体系，以其独特的诊断方式“望闻问切”闻名，这很大程度上需要依赖医生的个人经验，也正因如此，中医并非一个投资视角下的好赛道。但自成立以来，问止中医已先后获得蓝驰创投、真格基金等知名投资机构的多轮投资。

这是一家怎样的神奇公司？

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AI与中医碰撞，打造出“中医大脑”

问止中医的故事始于2018年，彼时，出于对中医的热爱，崔祥瑞与林大栋博士、张南雄博士共同创立了问止中医。

崔祥瑞本科毕业于中山大学，主修生物技术，2018年获得美国斯坦福大学工商管理硕士学位。创立问止中医之前，曾就职于联合利华和和君咨询。

林大栋曾考入斯坦福攻读硕士，还取得美国利伯缇大学东方医学哲学博士学位，他曾担任美国国际医药大学博士生导师、国际医药大学东方医学及针灸博士项目教员委员会副主席。

张南雄拥有美国国际医药大学针灸及东方医学博士学位，曾获得加利福尼亚州针灸委员会颁发的执照，获准于美国加利福尼亚州从事针灸执业。

“我和另外两位联合创始人都非常喜欢中医。”崔祥瑞坦言，选择中医+人工智能的项目，是受留学经历的影响——2016年他在斯坦福读MBA时，AI在美国已非常火爆。

带着科技赋能中医的初衷，2018年，问止中医于美国硅谷成立；2019年，问止中医落户深圳，并开办首家线下实体诊所。

在招股书中，问止中医频繁地强调公司的AI属性，“人工智能”一词出现了233次，为了将人工智能技术与中医文化巧妙地融合，问止中医提出了“中医大脑”理念。

中医大脑是问止中医专有的人工智能辅助诊疗系统，该系统配备全球中医医疗服务行业最大的临床知识图谱，支持医师为患者提供准确、个性化及有效治疗。

在谈起中医大脑背后的技术原理时，林大栋博士表示：“中医大脑所汲取的是历史上多位名医的知识、经验和思路，医生完成望闻问切后把顾客的症状录入中医大脑，中医大脑便基于该顾客的个性化体质和症状，模拟计算张仲景、孙思邈、傅青主、胡希恕等名医思路，最后开出处方，而后按照中医大脑的大数据进行置信度排名，置信度越高，越表明经方与患者当前症状结合度越好，疗效越显著，中医大脑开具的处方均是被屡次验证针对上述病症最为有效的处方。”

据悉，中医大脑的核心是一个庞大的高质量数据存储库。截至2024年9月30日，中医大脑已积累超过亿级参数及超过10000首方剂，涵盖3000多类病症，其中包括超过一百万个附有随访数据的真实临床病例。该综合数据库包含大量的信息，包括患者概况、病症术语、电子病历、处方、舌头及面部诊断图像、患处图片以及用于中医用药的草药目录。

这种基于人工智能赋能的方法，令问止中医的医师能够进行深入且全面的咨询，最大限度减 少对其个人知识及经验的依赖。 培训中医从业人员使用中医大脑，实际上增加高质素从业人员的供应，从而赋能中医医疗服务行业。

据灼识咨询报告，中医大脑为中国内地首个及唯一通过一家三甲医院临床一致性研究，并通过中国中医科学院中医药信息研究所专家评审的中医人工智能辅助诊疗系统。

截至最后实际可行日期，公司于深圳、广州、厦门、成都、郑州、长沙 济南运营8家线下实体诊所（包括一个门诊部），并于深圳、成都及济南运营三家煎药中心。截至2024年9月30日，通过综合线上及线下网络，问止中医所触及的客户范围已扩大至全国339个城市。

放眼整个行业，人工智能赋能的中医医疗服务市场高度分散且发展迅速，于2023年，前五名市场参与者将占据5.4%的市场份额。根据灼识咨询报告，截至2023年12月31日，中国内地共有超过12.6千家人工智能赋能的中医医疗服务提供商，就人工智能赋能的收入而言排名第一，问止中医市场份额占1.5%。

近些年来，“AI＋中医”赛道热度渐增，除了冲击IPO的问止中医，一级市场上，不少资本也开始关注并投资中医领域。

2023年12月，博奥晶方获得4000万元天使轮融资，公司通过现代生命科学、人工智能和高性能计算，构建了国际上超大规模的中药分子功能组学数据库。

2024年5月，归元堂生物获得君融健康产业投资超 1000 万元的天使轮投资，用于中医皮肤健康管理AI大模型研发。

2024年12月，吾征智能完成数千万元 Pre-A 轮融资，由仁毅资本领投，该公司致力于利用医学生物特征计算AI技术把“望闻问切”搬上互联网，打造了中医体质智能辨识系统和应用程序。

《2024-2029 年中国中医人工智能行业市场深度研究及发展前景投资可行性分析报告》显示，预计到2027年，中国中医人工智能市场规模将达到1400亿。

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6年融资5轮，真格基金蓝驰创投都投了

翻开招股书，2022年、2023年以及2024年前九个月，问止中医的营业收入分别为0.62亿元、1.89亿元、1.73亿元，相应的净亏损分别为1.54亿、1.94亿和0.56亿元。

目前，问止中医主要通过中医医疗服务、中医生活产品以及中医大脑订阅服务产生收入。需要注意的是，公司目前没有单独披露AI产生的具体收益。

来源：招股书

招股书提到，中医医疗服务是问止中医的主要业务，在2022年、2023年及2024年前三季度，分别占总收入的81.1%、88.5%和89.4%，是主要收入来源。该项业务主要关注癌重症、疑难症及全科。

中医生活产品则以问止轻养品牌提供可食用草药粉、草本个护等中医养生产品，以及在线录播课程及书籍等中医知识产品。2022年、2023年以及截至2024年前九个月，该业务收益分别占总收益的9.8%、7.2%及6.0%。

中医大脑订阅服务是向私人医生、医疗机构及其他企业客户等提供专有中医大脑的订阅型版本，具有促进中医医疗服务行业采用人工智能技术的潜力。2022年、2023年及2024年前九个月，该业务收益分别占总收益的9.1%、4.3%及4.6%。

来源：招股书

“我们认为中医学科是严重被低估的，目前是一个价值投资的‘洼地’。”崔祥瑞曾表示，自从问止将中医大脑这套系统带到行业中后，至少一部分人看到了中医在重症上的水平，而且中医大脑也令看诊过程对医生个体的依赖度大大下降。

或许正是看到了中医大脑产品优势以及整个中医行业的发展潜力，问止中医在发展的过程中多次获得资本青睐，据招股书，问止中医迄今已经获得了5轮投资，平均保持一年融一轮的节奏。

2018年成立当年的9月，公司就完成A1、A2两笔融资，共计171.8万美元。彼时，ParmaWay以代价20.68万美元参与A1轮融资，蓝驰创投及真格基金分别以代价118.44万美元及32.698万美元参与A2轮融资。

值得一提的是，蓝驰创投作为公司重要的机构投资者，在公司的A2、A3、A4轮融资中均有参与，其投资总额为423.44万美元，每股成本为0.157美元。真格基金的投资总额为32.698万美元，每股成本为0.082美元。

2024年11月，公司完成了IPO前的最后一轮融资。该轮融资后，问止中医每股成本为上升至1.96美元（大约3.81亿人民币），按此成本计算，蓝驰创投拿到了超12倍的回报，持股市值预计超5200万美元；真格基金获得了近24倍的回报，持股市值预计超780万美元（大约5270万人民币）。

来源：招股书

IPO前，崔祥瑞通过TCMTech Holdings持股43.41%，为控股股东；蓝驰创投持股20.55%、LCV Pioneer Fund持股2.34%、Chin Lu Huey女士通过ParmaWay持股14.71%等，真格基金持股3.06%，聚利基金持股2.34%，张南雄博士通过TCMInnov持股0.19%。