5年前，绝大多数投资人都在等着看京东的笑话

来源 | 创业家

口述  |  姚亚平

整理  |  学霸君

VC如何更好地赚钱？从业10年，沸点资本创始合伙人姚亚平投资案例虽只有七八个，但个个可圈可点，如安居客（58同城收购）、华扬联众（A股IPO）、去哪儿（纳斯达克）、7K7K、团车网；他还参与了链家、京东、58同城的早期融资，并帮助道琼斯亚洲和SK电讯中国收购。

做出这样的成绩，姚亚平有一套自己的方法论：少数人思维、投资决策要对抗人性、狙击手式的投资策略，以联合创始人的责任心深入帮助公司。本文系姚亚平在“黑马投资学院”投资营上的授课节选，创业家& i黑马 精选5010字与你分享。Enjoy~

我来自沸点资本，这之前基金叫高原资本。高原资本1988年成立于美国波士顿，在全球管理着37亿美金。中国团队在过去只投了10家公司，然而只有一家公司亏了钱，其他项目都回报不错，年回报率约62%，奇虎360、六间房都是我们被投企业。

今天，我想与你分享一下我这10年来的投资思维及投资方法。

投资思维

做事的方法不断变化，但思维方式很难改变。我做投资时，一直遵循这2个思维方式：

1、少数人思维

无论作为早期创业者还是早期投资人，都不需要也无法寻求多数人的认同，因为如果你寻求的是未来的真理那么真理一定掌握在少数人手中。

我一直认为投资是一个非主流、边缘化的行业。无论是天使投资还是VC，赚钱的一定是少数人。

历史上几乎所有牛×的公司，在它尚幼小时多数人都觉得它是傻× ，像我早期接触融资的京东、58同城，我们团队早期投资的奇虎360等。

现在没有人怀疑京东成功与否，但倒推5年，你觉得京东能成功吗？ 2011年时，京东估值60～70亿美金，投资行业中绝大多数人等着看它的笑话 ；当京东估值150亿美金即将IPO时，许多二级市场的基金觉得这个公司怎么值150亿美金？怎么能IPO呢？后来实在没办法，京东找市场上的一些非主流的基金融了4亿美金，比如魁北克基金、中东的主权基金等。 几个月后，京东估值变成了300亿美金，但公司本质没有什么变化，变的只是人心。

比如15年前，全中国只有8家风险投资机构，市场上钱非常少，创业者可能把这8家门敲一圈还没人投资那就融不到钱了。所以，当时投资是非常精细化运作。但现在供需状况发生了很大的变化，一个热门公司很快就被投资机构抢没了。所以，几乎所有投资机构都在主动做PR、上电视的。我参加电视节目后发现，讲老百姓认可的东西才有收视率，这跟人的本性是一致的，但在早期就能被大多数认同的东西其实是错的。

因此，投资注定是一个孤独的行当。如果你跟别人的观点一致或征求别人的意见，你不可能赚到别人的钱，而是永远为别人贡献现金。投资挣钱的方法就是：一，你跟多数人的观点不一样；二，你是对的，二者缺一不可。

所以，做投资具有少数人的思维至关重要。也许你不认同我的观点，没关系，我并不希冀得到认同，也不希冀你按照这种思维方式做事，只希望我的观点能对你有所启发，并反思自己的做事方法，即“见自己，见天下，见众生”。

2、做投资要对抗人性

人类所有的科学都是为了延续人的本性，比如人懒，于是发明了遥控器；然而社会科学却是是为了规避人的本性。做投资是一门科学也是一门艺术，因此也就是一个用跟对抗人性的决策过程，去投资延续人性的产品服务。

为什么？因为做投资的本质就是花钱采购股权，花钱这事谁都会，这就好像所有的女生都会花钱买包包一样，只不过好坏、品味、性价比有所不同。当然，投资不只是花钱采购股权，还要把这个公司养几年，然后卖出去股权。 你 会发现，花钱很符合人类的本性，人人都会，但正确的花钱却很少人会；而养成阶段更难，需要跟人性做斗争。因此，我们在投资花钱时会非常聚焦和自律，而自律是非常反人性的，因为人性的本质是放纵。

再比如，我在看项目时，如果有八成把握，我会投；如果只有六七成把握，我会好好研究一下待能更多把握再投资或者干脆放弃。这时候朋友可能会问你：XX项目你投了吗？潜台词是：XX项目你是不是错过。但这是不对的。百鸟在林不如一鸟在手，做投资重要的不是错过了多少好项目，而更厉害的是在于你能不能帮助投中的公司成为成功的公司。

每个人都应形成一套自己投资的价值体系，你要明白什么时候按照自己的价值体系说“是”，什么时候说“不”。

投资策略：用创业者合伙人的心态做创业

在VC行业做投资，有很多种方法。有些投资人是机枪扫射型，每个机枪手以45度角的扇面扫射。我们则是比较擅长精挑细选的狙击手，希望每一颗子弹都瞄准之后再开枪，因为我们觉得投资不只是开枪狩猎，而更重要的企业养成、陪企业共同成长；如果投资的企业多了，我们的合伙人就没那么多精力参与帮助企业了，就像创业者无法同时参与很多个企业创业一样。

1、质量：重质不重量，不随波逐流

我们投的企业非常少，因为我们不追求投资的数量，而是重视投资的质量。

1）举个炒股票的例子。假设这个世界上有100个涨停的股票，你希望抓住所有这100个。但任何人都不可能有100%的把握，只能对机会做概率性判断。如果你想抓住所有这100个，那有五成把握时，你也会投；有六成把握时，你也会投；七成、八成你更会投。所以最终的结果是什么呢？结果是你为了抓住这100个涨停股票，投了500个。

2）VC的例子也与之类似。2010年至今，互联网、TMT领域超过10亿美金的公司只有19个，投资成功率最高的红杉占7家。这跟试图“抓住这所有100个涨停的股票，结果投出500个”类似，可能抓住100个成功的不到40%。

听我这么一讲，抓住40个，媒体经常会说，100个上市公司有40个是你投的，特别牛！但这40个公司挣的钱要被另外460个不挣钱的公司分摊。如此一来，投资机构所有的年均回报都会被拉低。

所以，这世界上永远是少数人赚多数人的钱，伟大的公司也永远在主流之外，当你没有形成自己坚定的观点和方法论时，你永远是被别人挣钱的那群人。所以，如果一直随波逐流，你永远无法做好投资。所以我很少与同行聊天，也会主观地拒绝参加各种各样的投资论坛和聚会，我只会在自己还没形成明确判断的时候去学习，但一旦形成了明确的判读就不希望别人的判断影响自己。

2、按纪律投资

我从来不会做模棱两可、可投可不投的项目，对于我做的所有项目，都有非常明确的YES或NO。对每个项目，首先我们要做的是：判断这个项目是我懂的，还是我不懂的，如果不懂，是不是我想弄懂的，目标非常明确。

在投资这个事情上，每个人要经历几个阶段：

第一阶段：你看项目的时候，看什么都是优点，看到所有的项目都想投;

第二阶段：经过三五年后，你会发现投的项目投了一手屎，但这时你的思维能力、逻辑思考进步了，经验也增长了，会看缺点，这个时候变成“看什么都不想投”;

第三阶段：动态看待项目的优、缺点。博弈论中，如果没有预见性，人做的所有事情都意味着背叛。因为人的决定是多次重复博弈，而非一次博弈。这次背叛意味着下次对方的不信任，唯有联手合作，收益才会更大。

按纪律投资，就是要给投资设定一个框架，只有符合投资框架和投资纪律的项目才能做。泰德·威廉斯是美国打棒球出全垒打最多的球员，他在书中提到，他之所以能成功击出如此多全垒打，就是将所有的击球区域划分成77个棒球那么大的格子，而只有当棒球落入特定的七个格子中，他才会去击球，如果球不落在这七个格子里，就不挥棒。

2、调查：合伙人亲自寻找项目，亲自做尽职调查和投后。

为什么要这样做？

首先，只有亲自做，才能掌握一些关键细节，而魔鬼往往藏在这些关键细节中，这样才能做出正确的，持续在第一线才能有更多实战经验保持战斗力。

如果你有20年的商战经验，看到一个创业项目，会很快知道它未来会如何演变。所以，做投资如果想比别人做得好，就要自己去做这个工作。巴菲特都87岁高龄了，但他仍然坚持自己看报告、自己筛选要投资的公司。

其次，只有亲自做，才能迅速对行业形成独立判断。

创投圈每半年换一个新话题，每两年一个波峰波谷的周期，每五年换一个大周期，每七年公司都换了一圈，如果你不亲自找项目，亲自做行业研究，你就会慢慢对失去对行业的理解，与行业脱节。

很多人都有这样的感受：与投资行业工作15年以上的合伙人聊天，他跟你谈的都是过时的东西。他在职业生涯早期每天亲力亲为，跑在第一线，抓住一两个商机后，慢慢变成合伙人和公司股东；后期，有一堆小朋友替他看项目、做行业分析、做投资判断，如果运气好，可能会投中一两个项目。而他只是每天打高尔夫，忽悠LP，跟各种媒体谈，甚至每年在投委会上只听别人讲15分钟项目就拍板。

当然，他有自己的视野高度和判断，但这并不能弥补他在前沿学习的不足。当行业经过三重之后，他已经完全没有独立判断能力了。所以，我们一直坚持合伙人亲自去找项目，并亲自做调查和投后管理，因为只有这样才能做正确的决定。

3、时间：50%的时间用于投后增值服务和公司建设

如果你自己创业一定会亲力亲为，对客户需求把握非常精准。如果你做投资时，也能用企业家的心态、合伙创业的心态，就能为这个公司做更多贡献。举个例子，如果你们公司核心人员因为盗版被公安局抓了，你是不是会动用所有关系去救他？如果你不救他，你投资的钱、占公司的股份就化为泡影了。

如果你觉得做投资与做企业不同，是因为你没有付出更多的责任心，因此你就无法取得比别人更好的回报；如果你做投资把1/15的时间投入到被投企业上，其他时间去打高尔夫球，那结果只能是你的企业被别人管了。

对一个项目的管理，不是因为它拿了你的钱就该听你的，因为当你的钱进入他账户，听你的是契约精神，不听你的是本分。你对公司的影响力不是因为投了钱，而是因为你说的对。人跟人之间需要通过一层一层的决定来建立起信任关系。

我很反感很多投资人，尤其是天使投资人，常常对创业者是一种居高临下的态度。但你想一想，如果你投资成功了，那他可能是下一个马云，下一个刘强东。如果你投资不成功，你对他的教育有啥用？所以，无论从哪个角度你都不应该对创业者是居高临下的态度，而是应把自己当作小股东，并且做好小股东的本分，帮忙不添乱。

4、专注：类似于美国标杆资本（创业家&i黑马注：Benchmark Capital）的专注打法

这个世界上所有有钱人都是通过自己擅长的领域挣钱，做自己不擅长的领域只会亏钱。我认为，当你进入一个新领域时，要么研究明白再做，要么就别做了。

而且，历史上几乎所有公司都是先靠一个生意挣钱，而不是多个。多个挣钱的收益也是在依靠一个挣钱生意以后才有的。如果一个创业公司，有超过一个主营业务，我会考虑要不要投，因为其经营理念和我的投资理念不同。

当然，这是我的思考方式，你喜欢多元化的方式，可以投安全、稳健多条腿走路的。

投资领域：互联网

1、为什么投资互联网？

我们一直专注投资我们擅长的互联网领域。为什么选择互联网？因为每个一千亿美金的公司都代表着时代的主流，而当今这个时代一千亿美金最多的公司都集中在互联网、TMT领域。

其实，从过去到现在，每个时代都有每个时代的概念股。1860年后人类进入到工业社会，开始大建铁路，所以钢铁厂就是最好的“概念股”；到了1890年代，石油成为“概念股”；1910年代飞机变成“概念股”，纽交所上市的飞机概念股有350家。1920年代是化工，杜邦、陶氏；1930年代变成机械组装……

2003年时，中国互联网世界中新浪、网易是第一梯队，百度、腾讯、阿里等是第二梯队，当时很多人觉得互联网格局定型了；但2008、2009年发现，新的BAT已形成，新浪、搜狐成为二流公司，小米也平地崛起；再过几年，又崛起一些公司，比如京东；又过了几年，头条、滴滴、美团平地崛起。

所以，你要意识到，没有任何一个行业是永恒不变的。流星公司很多，寿星公司很少，每个新兴行业都曾被追捧过，每一个行业也都有老去的一天。

2、什么是好的商业模式?

边际收入比边际成本涨得快，这就是好的商业模式。怎么判断边际收入比边际成本涨得快？你可以将所有投资项目做成财务模型，梳理清楚公司的成长逻辑和回报结构。

假如售价是A，成本是B，销量是X，利润(Y)等于什么？Y=AX-BX。那么Y=AX-BX这个商业模式是好的商业模式吗？并不是，因为收入跟成本同比增长，利润率不会随着时间增长而拉大。

其实，好的商业模式是利润Y=(AX的平方)-BX，就变成边际收入比边际成本涨得快，成本是一次线性增长，收入是二次线性增长，利润空间会随着时间越来越大。

这种商业模式往往来自于垄断，项目在垄断后能够达到垄断溢价，垄断溢价就能享受边际收入比边际成本涨得快，利润就会提升。

互联网经济告诉我们，每个细分领域中只有一家能成功，当市场一旦回归成稳态情况下的时候就会形成垄断，无论这个垄断是市场竞争、行政亦或是并购形成的。所以，做投资不是买便宜货，投资其实是一个马太效应。

3、投资失败怎么办？

即使对项目成功的把握再高，每个人也都有失误的时候，无法保证百分之百成功。所以，做投资一定会交一些学费，这是一个认知的过程，就好像大人经常跟小孩说，不要从床上摔下来，其实没用，他自己摔一次就知道疼了。做投资也一样，别人告诉你怎么做不太重要，你只有自己摔过，自己亏过钱，才知道如何做好。

所以，投资最重要的几点在于：

1.你是不是能够抓住头部公司；

2.你是不是能够对自己没有把握的事说“不”；

3.你能不能“粑粑”公司变成化肥卖掉。每个投资人手里都会有一堆“粑粑”，不过如果你能努力，就可能把这些“粑粑”变成化肥。