P2P估值法则：资产端的路径选择与权重

峰瑞资本创始合伙人李丰

北京大学化学理学学士，美国罗彻斯特大学化学理学硕士。前IDG合伙人，现在是FREES基金（峰瑞资本）创始人学成归国后曾两次自主创业，后任职新东方教育科技集团八年。2007 年初离职创建著名的互联网广告大数据公司“秒针系统”。李丰还曾加入过华兴资本，参与或领导了多个案例的融资，包括安博、万学、红黄蓝、清华数字博识等。

7月17-18日，首届朗迪中国峰会在上海正式召开，为期两天的峰会将关注金融科技行业各领域的未来发展，包括借贷、支付、抵押、区块链、保险及财富管理等。在朗迪金融科技峰会上，峰瑞资本创始合伙人李丰发表了题为《P2P估值法则：资产端的路径选择与权重》的演讲。

IFCEO说全文摘录

VC投资是一件很难的事，原因在于VC投资的所有资产标的都是全新的，都没有经过周期性的验证。 我们做投资永远只问两个问题：第一是为什么发生这个商业模式？第二是为什么是在这个时间点发生，既不是在之前，也不是在之后？这是我们要解决的最核心的问题。

一、一个完整信贷周期中的投资机会

一个完整的信贷周期，或者说任何一个流动性周期，都是钱从比较少的时候，由于降息或者其他原因，慢慢开始增加，之后达到一个拐点，再进入升息周期，流动性慢慢减少，这是一个标准的流动性循环。当流动性增加的时候，钱在原来资产类别上的收益就开始下降，资本就开始寻找创新资产。

创新资产的风险度通常都较高，金融系统出于稳定性的需求，就需要分散风险，通过各种形式和衍生工具进行证券化。对于资本来说，本来创新资产就看不清楚，再经过资产证券化，就更加难以投资，这时在财富管理端也会出现一些创新。

投资相应地也应该按照这个次序进行，这就是为什么我们先投资了一些做创新资产的公司，之后投了一些数据类的公司和做资产证券化的公司，他们用新的方法，解决了如何分散风险和定价这些创新资产的问题，再接下来可能会有新的理财平台和理财模式出现。

二、从“狗日的腾讯”到“腾讯爸爸”

中国互联网非常典型分成了2010年以前和2010年以后两个阶段：2010年以前，中国互联网按照顺序经历了6波商业模式，分别是门户网站，即时通讯，搜索引擎，垂直门户，互联网游戏和在线视频；2010年之后，按照顺序是电子商务、O2O、互联网金融和B2B的交易市场，就是找XX网这类的公司。

他们之间最大的差别在于，2010年以前的所有这6波商业模式，都是纯虚拟经济的闭环，而2010年之后发生的这4波，是需要去线下实体经济闭环的。纯虚拟经济闭环的好处是又轻又快，还没有人有前置优势，但问题在于前三波虚拟经济完成用户积累，形成了足够强势的行业地位后，不幸的出现这样一个结局：所有的虚拟经济都被垄断了。

这也是为什么腾讯2010年是“狗日的”，原因是你做什么它抄什么。不管是游戏、娱乐还是新闻，当一个虚拟经济快形成闭环的时候，腾讯都拿着非常多的资源和用户在那等着，用巨多的钱变成他的闭环。

但是腾讯如何从“狗日的”变成“爸爸”值得思考。国内在最近几年的VC投资，每一年投资金额最多的两家机构不是任何一家VC，而是腾讯和阿里，从来没有出现过意外，其中的原因就在于需要线下闭环的商业模式是比较重的，无法形成垄断，互联网公司发现以一己之力做不了，因此转向了投资布局，腾讯也就从“狗日的”变成了“爸爸”。

三、互联网金融的格局会如何

如果问大家，最大的理财平台是谁？大家可能迅速想到以余额宝为首的几个巨大的互联网门户，但是如果问谁是最大的资产平台？可能大家一下回答不出来。原因在于金融当中偏理财和标准化产品这一端，基本上很靠近虚拟经济的闭环，而资产端非常靠近线下和实体经济本身，所以大公司没有办法垄断。

做互联网金融，可能不得不承认互联网的规律，就是从核心竞争力来讲，到底在哪个位置上。互联网金融公司无非有两种竞争对手，一种是互联网公司，另一种是金融机构，任何一家公司在做选择的时候，应该想清楚自己的生意是偏虚拟闭环，还是偏线下的闭环，这将决定企业的生存空间有多少。

四、哪些类别的资产会变好？

中国的负债总额接近170万亿，是GDP的2.5倍，对比G20国家，其平均的水平是2.2倍，因此我们的负债水平是偏高的，这对整个金融系统有压力，也带来了财务成本的上升，同时带来潜在的金融系统风险，包括坏账等等。

我们再把负债分拆一下，个人消费的负债是GDP的40%，政府负债是GDP的60%，企业端负债是GDP的150%到160%，从数据看企业端负债是偏高的，而消费端负债有上升的空间。

不过如果可以降低中小企业的融资成本，这样的公司也是有机会的。中国直接融资水平远低于应有的水平，我们直接融资占比是14%，而我们应对的中等发达国家是60%。直接融资减少了中间环节，降低了融资成本，同时还扩充了企业资本金，降低了负债率，一举两得。

从国家层面，也一直提倡增加直接融资占中国社会融资总额的比例，在这个环境当中，这可能是中国在中长期，在这一个流动性循环当中一定要解决的问题。

举一个例子，宜信的CEO唐宁在宜信10周年的讲话中说，他们在下一个5年当中，要努力做成最好的母基金，这是一个非常好的提议，可以更多的把间接融资变成直接融资。这个过程当中涉及到非常多面向一级和二级市场的手段，不过如果希望取得一个行业发展的平均收益率，母基金是一个很好的方式。

这也对应了我们之前提到的信贷周期中的投资顺序，继新型资产和金融技术服务类公司后，新型的财富管理方式将会陆续出现。

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