中国创投，凛冬将至

来源：融中财经（ID：thecapital） 作者：栀子  编辑：吾人

估值的变化，不仅是PE/VC们关心的话题，更是很多创业公司的生死存亡的关键。

今天，中国创投行业，正面临前所未有的困难和挑战。

“以前是创业者堵门，现在是投资人堵门。不少机构为了拿到好项目，甚至放宽了一些投资条款。”解禁的3个项目，跟上市后的高点相比，几乎跌出了一半。现在退也只是回本。而且这种压力已经传导到了募资端。”

企查查数据显示，2022年一季度，中国创投圈共发生3291起融资事件，同比增长63.%；融资金额超过6660亿元，却同比下跌21%。其中，天使轮或种子轮融资事件占比7.32%，A轮占比15.65%，超过B、C、D轮的占比总和9.63%。

反观后期，战略融资事件占比52.45%，IPO阶段占比4.98%，并购占比9.02%，定向增发占比0.94%。特别是战略投资阶段，超过1700起，同比增长率达到223.1%。

换句话说，资本们为了避开估值太高投不起的尴尬，纷纷开始集中在A轮及以前投资，投早、投小的趋势恐怕也是不得已而为之；另一方面，积极的用战略投资参与公司治理，或许在保障投资收益方面，只相信自己而选择亲自上阵。但在一二级市场估值倒挂严重的今天，这种选择的后果投资人早晚会自食恶果，只是时间问题。

今天，新冠疫情持续发酵，波及面和影响深度都在扩大，不少企业发展受到影响，融资进程也在因各种原因而大大变慢。加之，美股上市窗口依然面临困境，美元LP纷纷观望甚至撤出中国市场的声音频传。焦虑，或许正是现在投资人们的真实写照。

01 “最佳捕手”深创投出手50次达晨变化不明显

由于新冠疫情的反复，以及地缘政治等不利影响，2022年以来，对于一级市场PE/VC而言，明显的对项目估值和风控更为严格，而选择更早期阶段以及和那些远期可以实现盈利的赛道，似乎正在成为躲避二级市场回调的避风港。

从投资来看，2022年Q1，深创投出手50次，成为“最佳捕手”，领域涉及汽车制造、芯片研发、生物医药、人工智能等。相比去年一季度，投资22次，节奏变化 比较明显。

此外，红杉以出手40次位列第二，高瓴创投以34次位列第三，君联资本和小米集团则跻身前五。需要注意的是，以小米和腾讯为代表的CVC相比去年实现了投资节奏变动较大。

以腾讯投资来看，2021年第一季度，腾讯投资出手最多，共计87次；相比而言，今年仅出手24次，同期下降72.4%。据腾讯投资内部人士表示，从春节开始，团队已经开始限制出手速度，能不出手就不出手。

另记者调查发现，其实一些头部机构，尤其人民币基金的节奏变化并不明显。

达晨今年一季度，智能制造投出8个项目，3个软件及信息技术，1个军工，1个医疗健康，2个大消费和企服。达晨内部人士表示，“从重仓的赛道比重来看，没有太大变化。去年总计出手投了91个项目，平均一季度22个。相比而言，节奏上差不多。”就其原因而言，其实主流赛道的投资逻辑不会有太大调整，影响节奏的无非是项目估值 。

02 医疗投资数量最多汽车产业投资最贵

从各热门赛道来看，2022年，医疗健康再次成为风口，借助资本力量，企业在新产品研发和上下游产业链整合方面都实现了快速发展，医疗健康产业也在向着高精尖端方向发展。

企查查显示，一季度，医疗健康、企业服务、芯片研发等领域是投资市场的首选，备受投资者青睐。其中，医疗健康行业共发生融资事件507起，数量最多，披露金额为576.93亿元。

长久以来，医疗健康领域一直是资本长线关注的重点，特别是在疫情时期，随着人们健康意识的提高，对医疗服务需求的提升，医疗健康产业进入了全新的时代。不过，医疗健康产业正在趋于成熟，投资更加集中在头部玩家，并购和战略投资的重要性逐渐提升。但整体而言，新冠肺炎疫情考验了中国医疗健康科技发展成果，同时也是资本抢先布局的绝佳契机。

企业服务行业共发生301起，芯片研发行业共发生232起，但披露融资额最多的却是汽车制造行业，高达2216亿元。相对的，文化娱乐虽然仅产生融资事件46起，但融资总额高达508亿元。

此外，VC/PE在科创板的渗透率达到88.9%，可见对硬科技企业的青睐。相对而言，北交所“专精特新”企业上市比例不足 2%，投资机构仍有巨大探索空间。

03 项目估值太高VC越发谨慎出手

另有调查显示，目前市场上，46%的投资人认为，今年投资项目的估值会比去年卡的更死、给的更低。不少投资经理也向融中记者表示，内部已经下了“死命令”，要审时度势，不得轻易出手。

在投资端，一方面，受疫情影响，由于无法进行线下尽调，许多机构的投资有所放缓，另一方面，不得不说，早期融资规模继续增加，尤其是种子轮融资，估值过高，让很多机构难以出手。

仅以企服市场来看，从21年初开始，估值集体抬升，部分标的在FA支持下，漫天要价，一些千万合同额和几百万年营收的A轮及B轮项目，投后估值超20亿人民币的不乏少数，更有甚者超过30亿人民币。

某头部人民币机构投资人对记者吐槽，“今天的A轮融资体量，其实跟2010年的B轮融资体量差不多。真不知道是项目质量真的好了，还是‘钱不值钱’了。”

事实上，今天市场上，大多数机构为了以更低的价格拿到合适的份额，已经把战线扩张到早期，以期待投到好项目。但随之而以来的问题是，初创项目的技术和产品成熟度不高，且缺少财务数据，风险太高。

由此，反过来，不少机构对于早期项目的要求也越来越高。

近两年，在成功融到种子轮融资时，创业公司产生收入的比例在惊人地上升。完成A轮融资的公司中超过80%都是已经产生了收入，相比过去有了明显提升。也就是说，公司取得实质性的业务进展。要知道，想当初AI四小龙以及科创板的那些企业，在上市时都还处于亏损状态。

“简单一句话，现在的情况就是，无论A轮融B轮，D轮融E轮，都贵，并没有因为要向早期偏移就便宜。”上述投资人说到。

从退出端来看，上市也拿不到钱，退不出来干着急。

2022年第一季度，VC/PE 被投企业上市节奏也在整体减缓。不过，平均账面回报大幅提升，达到6.35 倍，近8年来新高。尤其，与2021 年相比，平均账面回报倍数（发行时）显著提升的是科创板和创业板。

然而，让人悲伤的是，即使项目上市，投资机构可能也面临着拿不到钱、干着急的窘境。

一位PE机构合伙人告诉记者：“现在一二级市场倒挂明显。解禁的3个项目，跟上市后的高点相比，几乎跌出一半了。现在退也只是回本。而且这种压力已经传导到了募资端。为什么大家都在讲做长线投资，需要更耐心的LP。因为退出需要时间。那可不就是另外的一个故事。”

今天，最具潜力的投资市场一定是在中国，中国最具投资价值的一定是高科技。曾经，对于一些机构而言，市场情绪过于乐观，投资的一些项目业绩起不来，后续融资艰难，估值很难撑住。而当中概股在海外表现不佳，美元基金退出收益也将损失惨重。这无疑会导致美元LP在2022年变得更加谨慎。这对美元基金或者双币基金必然不是好事。

无论投资还是募资，中国创投行业，正面临着前所未有的困难和挑战。正如晨壹投资刘晓丹在LP大会所说，在资本市场剧烈调整的背景下，一旦退出受阻，价格倒挂，随着时间拉长，投资机构的压力骤升，中国投资机构洗牌在所难免。套用一句经典美剧台词，Winter iscoming！