黑马基金胡翔，互联网下半场的“守望者”

文 | 韦物主义

在喧嚣的互联网创投圈，黑马基金是一个“异类”。

这家成立于2014年，拥有姚劲波、周鸿祎、刘强东、何伯权、王长田、徐小平、红杉等大佬级LP（出资人）的早期投资基金，在2014年没有投O2O上门，2015年没有投直播，2016没有投共享单车，2017年没有投共享充电宝。

相反却投了很多看起来很土的生意：做互联网仓储的易代储；做鲜花供应链的宜花科技；向印尼输出中国供应链的Wook；做海外食材供应的食务链；做准成品餐饮供应链的信良记；给化妆品门店做供应的有礼派，还有贝尔教育、凯叔讲故事、疯狂老师、火星文化等教育、文化类公司。

“风险投资最终考验的还是投资成功率，关键是如何帮助创业者成功和帮助投资人赚到好的回报”，“产业互联网的项目，需要 摒弃外部的喧嚣，忍受更多的孤独，有更多的耐心和沉淀 ” 。 黑马基金管理合伙人胡翔谈起黑马基金的投资哲学，语言平实。

（黑马基金管理合伙人胡翔）

如今中国创投市场进入了泡沫期，据“道琼斯风险资源”的统计，中国80%的“风投机构”在最近5年内成立。Verifone董事长Hatim Tyabji研究发现，在美国过去50年中，60%的风投机构在投完第一支募集的资金之后便关门大吉，基金品牌不复存在。而中国，风险投资机构长期存活率恐怕更低。

“做实事的基金才会长期存活，形成品牌，依靠你投资的案例发展壮大，而不是靠其他东西”，从2000年就投身互联网创投的胡翔，或许是看过太多潮起潮落，信奉“平实的力量”。就像投资大师查理芒格所说：“你需要的不是大量的行动，而是大量的耐心。你必须坚持原则，等到机会来临，你就用力去抓住他们。”

成立至今3年多的时间里，黑马基金没投风口上的爆品，但这家机构投资的这些“土项目”却拥有超高的成功率，其84%的投资项目都完成了后续的融资，在保持快速成长的同时又有非常好的现金流。当许多基金在忙着为90后、O2O、人工智能、VR概念疯狂的时候，胡翔领导的黑马基金，在两年前就开始布局“互联网下半场”。

下半场的方向，布局产业互联网

美团创始人王兴在2016年夏天提出：中国互联网商业早期红利已经过去，接下来互联网必须深入产业，变革传统产业才有机会。

而与之相同的创业理论“重度垂直”，在两年前就由创业黑马创始人牛文文提出——“重度垂直”的理念是指创新公司深耕一个产业，把这个产业与移动互联网深度结合，提高产业效率，实现营收并且盈利，找到新的商业机会。

在创投圈摸爬滚打17年，亲历过多次互联网创投泡沫的胡翔深知，不能建立营收、深入产业的公司，概念多性感，最终还是昙花一现。

投资“产业互联网”是黑马基金布局的重要方向， “互联网化的进程从早期的信息、娱乐、传媒这些轻度产业逐渐转向教育、金融、农业、制造等重度垂直的产业；另一方面，互联网化又从C端的消费互联网，逐渐向供给侧、往产业链上游的企业端，也就是产业互联网方向转移。所以，当前是一个基于重度垂直领域的产业互联网的时代和机会。”

2014年大家还在炒作O2O、VR概念时，第一期黑马基金已经专注产业互联网领域，投资了诸多如今看起来可称为“互联网下半场”的创业公司，这些项目超脱“小而美”的视角，不停留在互联网舒适区，而是专注一个产业，对传统产业进行互联网化升级。这些项目也往往具备黑马基金所设定的如下这些标准：首先，他们都扎根传统产业， 不换产业换场景 ，以创新的方式和互联网化的工具来做传统产业升级。

其次，他们都有 明确的盈利模式 ，能够在资本寒冬里保持现金流，坚韧生长。另外，他们也多数都是 成熟创业者再创业 ，既有对产业的深度理解，同时又能够有开放的心态，快速学习，升级模式，拥抱资本。

两年多过去， 黑马基金交出了84%以上被投公司至少获得下一轮融资，账面回报超5倍 的成绩单。与其他投资基金大多数项目任然需要依靠“2VC”不停融资存活不同，黑马基金投资的公司不少都有着良好的现金收入，业绩快速增长，这致使黑马基金投资的公司大部分在2016年的“资本寒冬”里反而获得快速发展。

沉静的守望者

与黑马基金投的项目类似，胡翔也不是一个走在潮头浪尖追逐风口的“典型”投资人。一个被黑马基金投资的创始人开玩笑说，翔哥沉静性格，来源于亲历3次互联网创投泡沫，这使得他“看尽繁花，返璞归真”。

2000年读大学时期，胡翔就创立了一家互联网招聘公司，并且获得了天使投资，之后便遭遇互联网第一次寒冬，加上缺乏团队管理经验，最终这家公司被关停了，但他也学会了诸多创业教训。

之后，胡翔进入创投与投行领域，从帮助企业在海外上市，到帮助企业并购与融资，再到进行投资管理，按胡翔的话说“从早期靠近证券市场端开始，越走越往前端走，越走越往商业底层钻”。在2005年~2007年期间他操盘了近10亿美金的SP（短信增值、WAP、游戏等手机增值业务）公司的并购业务，把SP公司卖给新浪、腾讯等互联网公司。他亲历了SP产生的现金流，是如何让互联网公司们渡过难关。

“SP业务拯救了中国的互联网，那时候三大门户（网易、搜狐、新浪），以及许许多多互联网公司都是没有收入的。后来他们通过并购与自营SP业务撑过了寒冬期。“

“再性感的概念也要商业化，而长久发展的公司，依靠的是和产业的融合“，胡翔认为如今熙熙攘攘的许多新概念商业模式，在互联网的商业长河中都似曾相识，而最终成功与否，要看技术与商业是否到达碰撞出火花的临界点，如今诸多传统产业进行互联网升级就是掌握了好的时机。

胡翔认为投资这事儿“步子大了容易扯着蛋”。如《经济学人》所说：“推动人类前进的最强动力一直都是科技的快速进步与广泛扩散”，而投资的成功率， 需要找到技术大规模扩散应用在商业中的节奏感，太快了成先烈，而太慢了会错失先机。

黑马基金如今关注产业互联网，是因为互联网/移动互联网正在深入到各个产业，产生了新的商业机会。而胡翔认为，在未来以大数据和深度学习为基础的人工智能，也将会变革商业，黑马基金正在寻找这个节奏，深入研究人工智能这样即将商业化的新兴技术，寻找有潜力的创业者。

一个投资人重要的是保持独立，逆向思维，如今许多炒作概念的商业模式，冷静思考后会发现它们在商业上难以成立，就如2007年巴菲特一封致股东信里写的：“最差的生意是那种增长迅速，需要大量资金但是又挣不到钱的公司”，而如今许多早期机构却在追求这样的项目。

当我们望向世界上最顶级的那些风险投资机构，一家VC要在牛市和熊市都能创造出高的相对内部回报率才能成为顶级VC。一场大的IPO或是企业并购交易会将一家VC公司暂时推上风口浪尖，但如果它不能持续提供相较其他公司而言更高的业绩，这家VC未来也不会成为顶级VC。有的时候，风口只是一时。

黑马基金在成立三年中，鲜少追逐各种“投资风口”，相比概念炒作，黑马基金会关注一个项目在商业上是否成立。胡翔喜欢投深度理解产业，有产业资源，同时愿意拥抱变化的创业者，“重要的是学习能力”他补充说。

胡翔并不想成为一个风口浪尖式投资人，甚至有些害怕处在太过热闹的人群中。相比出去做Social（交际），他更喜欢思考、研究，和创业者们待在一起解决实际问题。胡翔被投后项目的创始人昵称为“翔哥”，他每天花大量的时间和创始人泡在一起，解决问题。自从2014年6月第一期黑马基金成立以来，胡翔和许多被投公司的创始人在一起做业务梳理与战略规划、探讨如何从0到1落地，并帮助他们完成后续融资。微语言创始人朱春娜曾经调整创业方向，从2C在线教育转向2B在线教育领域，胡翔组织业内人士为她出谋划策，她说：“翔哥喜欢和创始人在一起，花很多精力帮助创业者看地图，找路径。早期创业危机四伏，被黑马基金投资你会很有安全感。”

“简单”的维度，时间的长度

胡翔热衷于野外徒步，2012年时他曾用半年时间徒步了大半个中国，像《挪威的森林》的渡边一样，背着行囊行走荒野、村落与市镇。

“世界是很多元化的，不同地方的人们有不同的生活方式，但是简单的生活，简单的事物，反而更美好更持久”，胡翔希望投资和做事也更简单更纯粹些，他在投资中不停寻找方法论，不停寻找背后的“简单”商业逻辑。

胡翔总结的投资逻辑都是很“简单”的，但其简单的投资逻辑又可以一层一层不停展开。他认为投资要投“好人好事”，四个字非常简单。对于“好人”，他会展开到“高瞻远瞩、脚踏实地、影响力、学习力”等不同的维度，对于“好事”，他又展开到“行业/赛道选择、切入点选择、时机选择”等维度。当这些维度不停展开后，胡翔自己可能都没意识到，一个简单的二维的开始逐渐构建起一个十维的投资方法论的“大厦”。 “有人说，早期投资是寻找鲸鱼的游戏。而在黑马基金的眼中，早期投资更像是寻找丑小鸭的游戏——要在一群鸭子中去辨识出能成长为白天鹅的那只丑小鸭”。

“黑马基金投资布局做得非常专注、扎实”，一位上市公司投资负责人这样评价，他认为黑马基金是他见过最有定力的基金之一，当2014年黑马基金一期开始布局产业互联网时，这条赛道很少见到其他资本，但胡翔是笃定的，这源于他长期与创始人群体的深厚关系，对中国核心创业群体的理解。

“中国商业创新的中坚力量，并非照抄硅谷炒作概念的创业者，而是把互联网与中国产业深度结合的创业者，你会发现BAT（百度、阿里、腾讯）到如今TMD（今日头条、美团、滴滴）的崛起，也非硅谷式的，而是学会如何扎根产业。中国有许多‘重度垂直’多年深耕产业的创业者，他们的公司用移动互联网来提升产业效率，获得营收并且盈利，稳步发展，未来几年它们就将上市成为中国商业的中流砥柱”，创业黑马创始人牛文文说。而今年至少有十家“产业互联网”黑马企业启动排队上市主板，有超过100家黑马创业公司登录新三板。

胡翔与黑马平台结缘于2012年，当时他发现几个要好的创始人朋友都在“黑马营”学习，而“黑马营”是隶属于黑马平台的创始人学习成长培训产品。

2014年6月，牛文文、胡翔联合58同城创始人姚劲波、京东创始人刘强东等大佬发起成立第一期黑马基金。黑马基金生长于中国最大的创业者服务平台“黑马”体系，同时以市场化的方式独立运作。这类似于柳传志设立的联想系基金——联想之星、乐基金、君联资本等，沿用了联想平台资源，却又独立于体系之外。

目前黑马平台覆盖千万创业人群，平台拥有三万核心创业者组成的黑马会员，拥有众多顶级投资人、创业大佬、明星公司等资源。

结合黑马平台，黑马基金拥有着让许多基金艳羡的优势：第一、拥有一个庞大的持续更新的项目来源；第二、黑马平台自身具有一定的筛选机制，使黑马基金有机会优中选优，精准找到优质创始人、创业公司；第三、黑马基金LP，以及黑马平台中许多产业大佬、机构投资人，都会和黑马基金合投项目，从而给被投项目带来更多帮助，提升成功率；第四、黑马平台大量的创始人、媒体资源、各地方落地资源、各产业资源，也能很好的帮助创业公司获取早期天使用户/客户，发展合作机会。

“这是一个优质的创投生态”胡翔用手划了一个圈，“早期投资其实很不容易，我们就是希望构建起一个体系，从投资到投后管理及至退出，能够更好的选择项目和帮助到项目，并进而带来好的回报”。

美国VC教父、红杉资本创始人唐.瓦伦丁的成功源于“逆向思维”，他总是投资那些市场上不被看好的项目，而远离被追捧的领域和公司。胡翔的黑马基金有着自己的投资节奏，相比追逐风口，他们更喜欢挖掘沉静的火山，找寻那些无人问津，却能最终能爆发惊人能量的地带。