加税切忌杀鸡取卵

作者 | 常皓靖 曹珂

编辑 | 王根旺

创投机构今天遭遇一记重锤。

中午，一张截图在朋友圈流传。截图显示：替注册在上海的友商基金们默哀一下，据可靠消息，所有上海注册（不论在崇明还在哪）的有限合伙（不论是基金还是期权池），所有的合伙人（包括个人普通合伙人和个人有限合伙人）。自2018年某日起均按照35%的税率缴纳个税。如是，上海本土创投圈已死。

随后投中网报道称，税务总局不认可过去地税给基金LP的20%优惠税率，不仅税率要调整至35%，且此前的收入也要补缴，数额高的可达数亿元。

晚间，基金业协会紧急与国税总局沟通，表示欲争取有利于行业发展的税收制度。另据华尔街见闻报道，国家税务总局目前并没有向各地税务部门下达明确的补缴所得税通知或者要求。

不过，部分地区有限合伙持股平台转让股权按20%征税的优惠政策可能被终结，今后将按照个体工商户的标准征收累进税，最高税率高达35%。

值得注意的是，有限合伙人持股平台转让股权按个体工商户的标准征收累进税早已于2016年在天津执行，本次仅针对上海等部分地区。业内人士分析，继天津和上海之后，这一规定或将在全国大范围推行。

 

事情缘起

事实上，国税总局对创投基金缴纳个税的规定一直是5%-35%。但各地方政府为了吸引创投基金，不约而同地把缴纳个税的税率定为20%上下。

此举不难理解，基金的规模大多至少在1亿人民币以上，争取更多的基金落地，不管是对地方税收，还是对当地双创的发展都大有帮助。

事情在2018年3月开始起了变化。1994年7月1日起，国税地税正式分开。而2018年3月13日，国务院机构改革方案提请十三届全国人大一次会议审议。方案提出，国务院将改革国税地税征管体制，将省级和省级以下的国税地税机构合并。

新政的缘起和国税地税时隔24年又走到了一起不无关系。

 

哀声一片

消息一出，创投市场哀鸿遍野。

有圈内人士调侃称，“那些明星头部VC有机会就吹自己的成功案例，动辄赚几百倍，结果LP没信，税务局信了。”

另有人士感觉事情已成定局，悲伤和愤怒都已无用，还是多想想对策吧，“GP就别想了，先忙着哄LP爸爸吧，否则没人愿意出钱了。”

这件事对LP影响到底有多大？

有财务专家向 创业家 & i黑马 举了这样一个例子：

假设一项目的投资成本是100万，该项目效益不错，投资机构最终连本带利共收回了300万。

再假设该投资机构共有六位合伙人，分别是：李三、刘四、ABC有限公司、王五、XYZ股权投资管理有限公司、GP投资管理有限公司，分别出资500万元、500万元、300万元、1000万元、300万元、100万元。

按照出资额计算得出的分配比例，六位合伙人的收益分别约为：29.6万元、29.6万元、17.8万元、59.3万元、17.8万元，5.9万元。按原来的个人出资者需要缴纳20%的个税，减去个税，六位合伙人的收益分别约为：23.7万元、23.7万元、17.8万元、47.4万元、17.8万元、5.9万元。

若此政策真的施行，带来的影响是个人税率从20%提高至35%。如此一来，六位出资人的收益分别是：19.2万元，19.2万元、17.8万元、38.5万元、17.8万元、5.9万元。

也就是说，35%相比20%税率的差异，让三位个人出资者的收益分别减少了4.4万元、4.4万元、8.9万元。

值得一提的是，一般投资机构的投资额远超于上述例子中所举例的额度，如若出资额增大，或遇到亏损甚至倒闭的项目，资金受损情况会更为严重。

 

影响几何

这一政策如若真的施行，将产生怎样的影响？创业家&i黑马就此与多位投资人聊了聊，把他们的观点梳理如下：

第一，LP出资意愿降低，出资人变少。

这使得市场化的LP投私募基金的收益率降低，导致市场化LP的出资意愿进一步降低，寻求其它投资渠道。

另外，过去几年，中国的高净值人群是在逐步增加对一级市场的配置，这对双创本是利好，但此税收政策一出，再加上一级市场流动性差的问题，LP的理财人群将随之发生变化，让很多人更慎重考虑是否要做LP。

第二，部分GP被淘汰，GP激励机制受影响。

这很可能导致只有头部的、具有极高收益率的基金才能够募到资。以后，原来一级市场上小的投资机构募资机会将越来越小。因为，这一税收政策出台，投资机构的收益率要提高70%才能补平LP的损失。未来创投资金可能愈发减少，头部基金愈发突出，头部基金拥有更多选择权，收益率低的基金面临的环境将更为恶劣。

另外，这可能导致GP通过Carry赚得钱减少，使GP设置更高的管理费，利益机制会倾向于变成“多赚管理费就行了，反正Carry又分不了多少钱”这样一种病态业态，是种非常不好的导向，如此一来出资人的意愿会进一步降低，形成恶性循环。

第三，代持现象将增多。

既然个人通过有限合伙的方式入资收益会降低，那么这群人会另寻出路，通过找一个公司代持入股。不过需要指出的是，代持具有很大的风险。

第四，人民币基金的市场竞争力会削弱，募资也会更难。

在一级市场上，美元基金和人民币基金是竞争状态，但由于美元基金是离岸的，其主体在境外，税收也是按照境外税率缴纳的，所以这一税收政策将使得人民币基金的整体竞争力下降。另外，这将直接导致人民币基金募资更难，可投资金进一步减少，进而影响到企业的融资。

第五，对中后期基金影响巨大，可能逐步传导到早期天使基金。

英诺天使基金创始合伙人李竹对创业家&i黑马表示，天使基金的退出渠道比较多，募资规模较小，但如果中后期的投资机构已经消亡、退化、萎缩，早期的天使基金肯定也会受到影响，最终影响到一级市场的信心。

第六，或将影响中国经济转型和科技创新。

“目前，国家正在进行供给侧改革，经济结构的变化，只能靠创新。而创业投资是供给侧改革的关键一环，能够给企业家提供资金，将技术、产品、市场、组织、资源等要素重新组合，这对中国经济转型有重要影响。本来，现在有民间资金外流投资的趋势，如果税收政策影响了创业投资的供给，将对整个中国的经济转型和科技创新非常不利。”李竹对创业家&i黑马称。

第七，这一政策或影响信心。

“过去几年双创积累下来的大好形势可能会毁于一旦，双创可能会进入低谷期。现在，不怕国际形势复杂多变，最怕的就是中国人自己没有信心。”一位投资人感叹道。

第八，如今，中国的债务、间接融资比例本来就较大，国家一直在鼓励企业加大直接融资比例。“目前，中国的二级市场已经有所收紧，如果一级市场也萎缩，那么‘去杠杆’、‘ 加大直接融资比例’就成为了一句空话。”一位业内人士称。

所以，国家的税收政策应该给予足够的鼓励。而美国硅谷之所以发展起来，很关键的一点是税收政策对承担风险的创业投资倾斜。

 

恐慌蔓延

在过去一段时间，恐慌在资本圈蔓延。

一方面是，资管新规要求合格投资者近三年平均收入不低于40万元。这意味着，门槛更高了。

另一方面是募资难。有统计显示，2017年完成募集的基金规模为2469亿美元，比2016年的2610亿美元环比下降5.4%，募资缺口明显。根据清科研究中心统计，2018年第一季度中外创投机构共新募集148支可投资于中国大陆的基金，同比下降25.6%，披露募资规模的136支基金新增可投资于中国大陆的资本量为296.96亿元人民币，同比下降53.6%。

但不要以为募资难仅局限在中小机构上，就连PE巨头也是如此。近日，东方富海董事长陈玮在一次论坛上表示，入行19年，现在是最难时刻，他说，东方富海刚完成了40亿的募资，原来募资只需要3个月，最长5个月，这次募资却用了13个月。

而税收再加重的话，对创投圈来说无疑是雪上加霜。

一位投资人向创业家&i黑马指出，“上半年连续推动鼓励创投政策扶持与减税；现在推出这一政策，有一定的不合逻辑性；创投是和科技发展相伴成长的。”

“中国经济要想走出目前的困境，重要的举措之一，就是要减税。增加对基金LP的征税跟大趋势是矛盾的，如果真的执行下去可能会造成杀鸡取卵的结果。”另外一位投资人对创业家&i黑马表示。

创业黑马董事长牛文文认为，“创业和投资是一枚硬币的两个方面。在中国经济下行的当口，早期创新创业势头已有所放缓，融资难的局面已经形成，创新创业企业日子本来就很难过。在这种情况下假如早期投资机构负担加重，必将影响到整个社会的创新创业。”